DT Midstream projelerinin gerçekleşmesi iki yıl ertelendi, BofA hedef fiyatı düşürdü

Projelerin ertelenmesi büyüme beklentilerini nasıl değiştiriyor?

BofA, nihai yatırım kararı alınmış 2 milyar dolarlık projelerin yanı sıra DT Midstream'in yaklaşık 3,5 milyar ila 4 milyar dolar tutarında potansiyel sermaye harcaması fırsatına sahip olduğunu tahmin ediyor. Banka, toplam değeri yaklaşık 5,4 milyar dolar olan proje portföyünün devreye alınma tarihini 2030 yılından 2032 yılına erteledi.
BofA'nın modeline göre portföyün yaratacağı FAVÖK'ün yıllık bileşik büyüme oranı yaklaşık %15 seviyesinden yaklaşık %10 seviyesine düşüyor. Projeler arasında bir “domino” ilişkisi var: Bir proje için nihai yatırım kararı alındıktan sonra ancak bir sonraki projeye yönelik talep oluşabilir; bu nedenle tüm süreç zaman alıyor.
Nihai yatırım kararı alınmış 2 milyar dolarlık projelerin çoğunun şu anda 2028 yılına kadar devreye alınması bekleniyor. BofA, bu projelerin FAVÖK'ün 2028 yılına kadar yıllık bileşik yaklaşık %13 büyümesini destekleyeceğini öngörüyor; sonrasında büyümenin sürmesi için yeni projeler gerekiyor.

BofA, Orta Batı'daki boru hatlarının şu anda DT Midstream'in FAVÖK'ünün yaklaşık %31 kadarını sağladığını, ancak nihai yatırım kararı alınmış başlıca projelerin sermaye harcamalarının %85 üzerindeki bölümünün bölgedeki doğal gaz büyümesiyle ilişkili olduğunu tahmin ediyor.
Şirket, önümüzdeki on yılda Yukarı Orta Batı'daki doğal gaz talebinin günde 5 milyar ila 8 milyar fit küp artabileceğini tahmin ediyor. Bu, mevcut günlük 11,6 milyar fit küplük talebin yaklaşık %40 ila %70 kadarına karşılık geliyor. Elektrik talebindeki büyüme, veri merkezleri ve kömürle çalışan santrallerin devreden çıkarılması bu fırsatın kaynakları arasında.
Bu artış, talep büyümesinde belirgin bir hızlanma anlamına geliyor: BofA, bölgede doğal gaz talebinin 2020 ile 2025 arasında yıllık bileşik yaklaşık %1,5 arttığını tahmin ediyor. Şirketin ortaya koyduğu artış ise önümüzdeki yaklaşık dokuz yılda yıllık bileşik %5 ila %8 büyümeye karşılık geliyor. BofA toplam miktarı makul buluyor, ancak büyümenin yatırımcıların umduğundan daha geç gerçekleşebileceğini düşünüyor.

BofA, MIST ve Vector'ün sonraki genişlemeleri gibi başlıca fırsatların ortaya çıktığını, ancak ticarileştirme veya izin alınmasının bir yıl önce beklenenden daha uzun sürebileceğini belirtiyor. MIST kapsamında günlük 1,5 milyar fit küplük taşıma kapasitesi artışı planlanıyor ve bunun aşamalı olarak uygulanabileceği öngörülüyor; BofA sermaye harcamasını yaklaşık 1,5 milyar dolar olarak tahmin ediyor.
Kuzeydoğu'daki Millennium PRO projesinin ayrıca düzenleyici ve siyasi koşulları bulunuyor. Şirket, büyük miktarda sermaye yatırmadan önce New York'taki müşterilerin desteğine ve bölgesel yönetimlerin desteğine veya en azından itiraz etmemesine ihtiyaç duyduğunu belirtiyor; mevcut R2R projesindeki ilerleme ise bölgede ilave gaz taşıma kapasitesine talep olduğunu gösteriyor.

Hissenin son dönemdeki zayıf performansına rağmen BofA, DT Midstream'in hâlâ 2027 yılı FD/FAVÖK değerinin yaklaşık 12.3 katından işlem gördüğünü ve bunun orta akım sektöründeki benzerlerine göre yüksek olduğunu belirtiyor. Piyasa konsensüsü de şirketin FAVÖK'ünün 2026 ile 2030 arasında yıllık bileşik yaklaşık %9 büyümesini bekliyor; bu oran da benzer şirketlere kıyasla yüksek seviyede.
BofA, yaklaşık 124 dolarlık hisse fiyatına, teyit edilmiş projelerin ötesindeki büyümenin çok az yansıtıldığını tahmin ediyor. Kötümser senaryosu yalnızca nihai yatırım kararı alınmış 2 milyar dolarlık projelerin 2030 yılına kadar gerçekleştiğini varsayıyor ve hisse başına 128 dolar değerlemeye ulaşıyor; baz senaryo ise 5,4 milyar dolarlık potansiyel projelerin tamamının 2032 yılına kadar gerçekleştiğini varsayarak 145 dolar değerleme öngörüyor.
BofA, hedef fiyatı 155 dolardan 145 dolara indirirken alım tavsiyesini korudu. Baz senaryo değerlemesi, projelerin devreye alınmasını ertelemenin yanı sıra öz sermaye maliyetini %6,75 seviyesinden %7 seviyesine yükseltiyor ve 2032 sonrasında büyümenin kademeli olarak yavaşlayacağını varsayıyor.