Brent'teki varil başına yaklaşık 20 dolarlık fark ne anlama geliyor?

  • Orta Doğu'dan ham petrol akışı yeniden başladı, ancak Brent hâlâ varil başına 114 dolar civarında; bu, JPMorgan'ın temel göstergeler modelinin verdiği varil başına 94 dolarlık makul değerin yaklaşık 20 dolar üzerinde. Arz-talep modeli ile işlem fiyatları arasındaki mesafe, petrol fiyatını değerlendirmede kritik hâle geldi.
  • JPMorgan bu farkın tamamını jeopolitik riske bağlamıyor; aynı zamanda ham petrolün fiyatlandırılma biçiminin değişip değişmediğini sorguluyor. Yalnızca arz ve talebe dayanan bir model tüm fiyat dalgalanmalarını kapsayamaz; dolayısıyla 94 dolar bir model değerlemesidir ve petrol fiyatının mutlaka gerileyeceği son seviye olarak doğrudan kabul edilemez.
  • Geçmişteki sapmalar da her iki yönde görüldü: Pandemi sırasında ham petrol, bankanın model değerinin varil başına yaklaşık 20 dolar altında işlem görmüştü; Rusya-Ukrayna çatışmasının başlangıcında ise yaklaşık 15 dolar primliydi. Arz ve talep görünümü nispeten açık olsa bile belirsizlik, fiyat tahminini önemli ölçüde zorlaştırabilir.

Avrupa'da ılıman bir kış doğal gaz üzerindeki baskıyı ne kadar hafifletebilir?

  • El Niño, daha sıcak, daha yağışlı ve daha rüzgârlı hava yoluyla ısınma ve elektrik üretiminde kullanılan gaz miktarını azaltabilir. JPMorgan'ın senaryo analizine göre ılıman kış tahmini gerçekleşir ve diğer koşullar değişmezse, ertesi yılın Mart ayı sonundaki depoluluk oranı, on yıllık normal hava koşulları varsayımına göre en fazla 6 yüzde puan daha yüksek olabilir; rüzgâr ve hidroelektrik üretimi için daha elverişli koşullar da buna ek olarak 9 yüzde puan sağlayabilir.
  • Banka, temel modeline ılıman kış etkenlerinin yalnızca bir kısmını dahil ediyor: Kasım ve Aralık, on yıllık normal seviyeden sırasıyla 0.7 ve 0.5 standart sapma daha sıcak olarak modellenirken 1. aydan Mart ayına kadar normal hava varsayımı korunuyor ve rüzgâr ile hidroelektrik koşullarındaki iyileşme hesaba katılmıyor. Mevsimsel tahminlerdeki belirsizlik, bankanın gaz tüketimi tahminindeki düşüşü hava tahmininin ima ettiğinden daha sınırlı tutmasına yol açıyor.
  • Son kısa vadeli gerçekleşmeler kışa girişteki baskıyı şimdiden gösteriyor. Ekim ayının 12–18 günlerinde Kuzeybatı Avrupa ve Birleşik Krallık'ta günlük ortalama gaz tüketimi 454 milyon metreküp oldu; önceki döneme göre %13 artmasına rağmen yıllık bazda hâlâ %23 daha düşüktü. Depolara günlük ortalama net gaz basımı önceki haftaki 146 milyon metreküpten 98 milyon metreküpe gerileyerek %33 düştü. Isınma talebindeki artış ve LNG sevkiyatının önceki döneme göre azalması birlikte depolara gaz basımını yavaşlattı.
  • Kasım tahmini de daha soğuk hava yönünde revize edildi: Beklenen ısıtma derece gün sayısı bir hafta içinde 11 arttı, ancak ayın tamamının yine de normalden 1.1 standart sapma daha sıcak geçmesi bekleniyor. Ilıman kış eğilimi ile talepteki son toparlanma aynı anda görülebilir; yalnızca tek bir zaman aralığına bakılamaz.

Şili bakır madenlerindeki arz baskısı ne kadar belirgin?

  • Ağustos 2026 döneminde Şili'nin bakır üretimi 366 bin ton oldu; önceki aya göre %8,5, geçen yılın aynı dönemine göre %13 düştü. Bunun başlıca nedeni El Niño'nun getirdiği ve devam eden şiddetli kış koşullarıydı. Buradaki baskı, talebin güçlenmesinden değil, maden üretiminin azalmasından kaynaklanıyor.
  • Codelco'nun kendi madenleri Ağustos ayında 92,9 bin ton üretti; bu miktar yıllık bazda %9 artsa da önceki aya göre %11 düştü. İlk sekiz ayın kümülatif üretimi, yıllık 1,34 milyon ton hedefinin yalnızca yaklaşık %57 kadarına ulaştı; mevcut hız yıllığa vurulduğunda yaklaşık 1,14 milyon tona karşılık geliyor. Tek aydaki yıllık iyileşme ile yıllık hedef üzerindeki baskı bir arada görülüyor.

Emtia pozisyonlarının değerinin artması, genel bir fon girişi anlamına mı geliyor?

  • JPMorgan'ın izlediği açık emtia sözleşmelerinin tahmini değeri bir haftada 53 milyar dolar, yaklaşık %3, artarak 2,06 trilyon dolara ulaştı; bunun 51,5 milyar dolarlık kısmı enerjiden geldi. Enerji sektöründe sözleşme bazında hesaplanan 14 milyar dolarlık net giriş görüldü ve yükselen petrol ve gaz fiyatları da etkili oldu; dolayısıyla pozisyon değerindeki artışın tamamı yeni fon olarak değerlendirilemez.
  • Metal piyasasına fon girişi olsa da bakır, gümüş ve altın fiyatlarındaki düşüş etkinin bir kısmını dengeledi ve açık metal sözleşmelerinin toplam değeri yalnızca 4 milyar dolar arttı. Enerjiden farklı olarak metallerde fon akışları ile fiyat performansı aynı yönde ilerlemedi.
  • Bankanın ekonomistleri, yükselen girdi maliyetlerinin, talebin dayanıklılığının ve şirketlerin fiyat belirleme gücünün birlikte küresel enflasyon baskısı oluşturduğunu düşünüyor. Finansal koşullar belirgin biçimde sıkılaşmadıkça veya tüketiciler petrol fiyatlarının satın alma güçlerini sıkıştırması nedeniyle harcamalarını kısmadıkça, merkez bankaları üzerindeki faiz artırma baskısı artmaya devam edecek.