Üçüncü çeyrekte gelir artarken kâr neden daha yavaş büyüdü?

  • 2026 yılının üçüncü çeyreğinde TGOOD’un geliri yıllık %18,3 artışla 4,234 milyar yuan, net kârı ise %6,6 artışla 382 milyon yuan oldu. 2025 yılının aynı döneminde yüksek brüt marjlı bir Suudi Arabistan projesi muhasebeleştirilerek kâr için karşılaştırma bazı yükselmişti.
  • Citi’nin hesaplamasına göre, geçen yılın aynı döneminde Suudi Arabistan projesinden elde edilen 300 milyon yuanlık gelir hariç tutulduğunda, üçüncü çeyrek gelirinin yıllık büyümesi %30 düzeyine yakındı. Ancak bu çeyrekte söz konusu projeden gelir elde edilmediği için brüt marj yıllık 1.5 yüzde puan düşerek %26,3 seviyesine geriledi; net kâr marjı 1 yüzde puan düşerek %9,0 oldu. Satış ve yönetim giderleri oranındaki düşüş baskıyı kısmen dengeledi.
  • İlk üç çeyrekte net kâr yıllık %18,1 artışla 810 milyon yuan oldu ve Bloomberg’in derlediği 2026 yılı tam yıl kârına ilişkin konsensüs tahmininin %53 kadarına ulaştı. Karşılaştırma için, 2021–2025 döneminde ilk üç çeyrek kârı tam yıl kârının ortalama %47 kadarını oluşturdu. Citi bu verilerden hareketle mevcut kâr gerçekleşmesinin konsensüs beklentilerinin önünde olduğunu düşünüyor.

Veri merkezi siparişlerindeki büyüme hangi fırsatları getiriyor?

  • İlk üç çeyrekte yeni elektrikli ekipman siparişleri yıllık %16 artarak 15 milyar yuana ulaştı. Bunun içinde yeni veri merkezi siparişleri yıllık %300 artışla 1,5 milyar yuanı aştı; Çin’deki elektrik şebekesi şirketlerinden gelen siparişler ise %40 artarak 2 milyar yuana yükseldi.
  • Yönetim, dış mekândaki prefabrik yüksek gerilim trafo merkezleri ile iç mekândaki elektrik dağıtım modüllerini birleştiren entegre mimarinin, önümüzdeki iki ila üç yıl içinde yeni veri merkezlerine elektrik sağlanmasında geleneksel inşaat işlerinin yerini alarak yaygın çözüm haline gelebileceğini düşünüyor. Şirket, yeni nesil AI PowerHouse platformunu 2027 yılında bir ila iki örnek proje aracılığıyla pilot olarak devreye almayı planlıyor.
  • Yönetim, Çin’deki veri merkezi elektrik altyapısı pazarının önümüzdeki üç ila beş yıl içinde 100 milyar yuanı aşabileceğini tahmin ediyor; şirket 10 milyar yuanın üzerinde satış elde etmeyi hedefliyor. Şirket ayrıca ilk üç çeyrekte Tayland ve Malezya’daki veri merkezi projelerinin ihalelerini kazandı.

Yurt dışı büyümesinde sırada ne var?

  • İlk üç çeyrekte yeni yurt dışı siparişleri yıllık %30 artarak 1,3 milyar yuana ulaştı; siparişler ağırlıklı olarak Avrupa’dan ve Orta Doğu’daki diğer ülkelerden geldi. Şirket, iki ila üç yıl içinde yurt dışı gelirinin elektrikli ekipman satış gelirinin %30 kadarına ulaşmasını hedefliyor.
  • Yönetim, devam eden Suudi Arabistan prefabrik trafo merkezi ihalesinde yıl sonundan önce önemli ilerleme kaydedilmesini bekliyor. Citi bunu 2026 yılının dördüncü çeyreği için kısa vadeli bir katalizör olarak görüyor: TGOOD’un %50 pay alması varsayımıyla potansiyel siparişler yaklaşık 2 milyar yuan tutarında.

Citi sipariş büyümesini değerleme görüşüne nasıl yansıtıyor?

  • Şirketin sipariş teslimat döngüsü genellikle 12 aydan kısa. Citi buna dayanarak ilk üç çeyrekte elektrikli ekipman siparişlerindeki %16 büyümenin 2027 yılında gelir büyümesini hızlandıracağını ve bu oranın 2026 yılının ilk üç çeyreğindeki %10,5 gelir büyümesini aşacağını öngörüyor.
  • Citi, al tavsiyesini ve 49.60 yuanlık hedef fiyatını koruyor. Bölüm bazlı değerlemesinde şarj işi için 2027 yılı tahmini fiyat/kazanç çarpanını 15 kat, elektrikli ekipman işi için ise 30 kat olarak uyguluyor. Raporda ayrıca yeni şarj tesislerinin beklenenden daha yavaş eklenmesinin, rekabet nedeniyle kullanım oranlarının beklentilerin altında kalmasının ve yeni enerjiye yönelik elektrikli ekipman talebinin zayıf olmasının değerleme görüşünü etkileyeceği belirtiliyor.