Western Digital: Fiyat artışları kârı desteklerken büyümenin önündeki darboğaz yüksek kapasiteli disk arzına kayıyor
Citi, yönetimle yaptığı takip görüşmesinin ardından Western Digital'in talep görünürlüğünün 2030–2031 dönemine uzandığını ve yakın vadeli büyümenin esas olarak arzla sınırlandığını belirtti. Yüksek kapasiteli ürünlere geçişin sevk edilen kapasiteyi artırması bekleniyor, ancak bu geçiş sermaye harcamaları ve kısa vadeli maliyetler üzerinde de baskı yaratıyor.
Özgün kaynak：Citi ResearchUnhidea’da ilk yayımlanma：Özgün kaynağın tarihi：
Temel çıkarım
Citi, talep artışının ve ölçülü kapasite genişlemesinin fiyatları desteklediği görüşünde. Western Digital'in talebi gelir ve kâra dönüştürmesi ise yüksek kapasiteli ürünlerin teslimine, müşterilerce benimsenmesine ve maliyetlerin iyileştirilmesine bağlı.
Talep görünürlüğü daha ileriye uzanırken büyüme neden hâlâ sınırlı?
Western Digital yönetimi, Eylül çeyreği sonuçları sonrasındaki takip görüşmesinde talebin büyümenin önündeki darboğaz olmadığını vurguladı; gelir ve sevk edilen kapasite esas olarak sabit disk tedarik kapasitesiyle sınırlı, yakın dönemdeki ürün geçişi de arzı daha fazla kısıtlıyor.
En büyük yedi müşterinin sağladığı talep görünürlüğü 2030–2031 dönemine uzanıyor. Toplu talep sinyalleri, depolama kapasitesi talebinde uzun vadeli bileşik yıllık büyüme oranının %25 üzerinde olmasını destekliyor. Bu durum ürün ve yatırım planlamasına temel sağlıyor; ancak kapasite sevkiyatlarının hızlanması hâlâ şirketin uygulama performansına ve müşterilerin yüksek kapasiteli ürünleri benimsemesine bağlı.
Talep görünürlüğü ile sözleşmelerle güvence altına alınan süre farklıdır: 2030–2031 dönemine ilişkin ticari koşullar henüz kesinleşmedi. Mevcut stoklar ise önceki çeyreğe göre arttı ve bunlar ağırlıklı olarak sonraki kapasite sevkiyatları için hazırlanan bileşenlerden oluşuyor; yönetim, kullanıma sunulan her ek kapasitenin derhâl sevk edilebileceğini belirtti.
Arzı artırmak için neden daha fazla sabit disk üretilmiyor?
Yaklaşık önümüzdeki iki yıl boyunca sermaye harcamalarının gelire oranının, geçmişteki %4–%6 aralığının biraz üzerinde olması bekleniyor. Kaynaklar ağırlıklı olarak kafa wafer'larına, depolama ortamlarına, cam alt tabakalara, HAMR üretimine ve üretim verimini artıracak otomasyona ayrılacak; amaç, adet bazında sabit disk üretim kapasitesini artırmak değil.
Kapasiteyi artırmanın yolu, her sabit diske daha fazla veri sığdırmak: 32 TB'den 40 TB'ye, ardından ısı destekli manyetik kayıt teknolojisi HAMR'ye geçmek. Daha fazla plaka da buna yönelik yatırım gerektiriyor; amiral gemisi ürün şu anda 11 plaka kullanıyor ve yol haritasında 12 ve 14 plakaya geçiş öngörülüyor.
En fazla 40 TB kapasiteli en yeni ePMR platformu seri üretime girdi ve müşterilerin benimseme hızı önceki ürün geçişlerinden daha yüksek. Yönetim, platformun nearline sabit disk sevkiyatlarındaki payının 2027 mali yılının ikinci çeyreğinde %30 düzeyine yaklaşmasını ve üçüncü çeyrekte %50 düzeyine ulaşmasını bekliyor.
Birinci nesil HAMR'nin 2027 yılının ilk çeyreğinde iki hiper ölçekli bulut müşterisinde yeterlilik sürecini tamamlaması ve yılın ilk yarısında hacimli sevkiyatlara başlaması planlanıyor. Dolayısıyla ek kapasitenin ne zaman kullanıma sunulacağını teknolojik ilerleme ve müşteri yeterlilik süreçleri birlikte belirliyor.
Maliyetler daha yavaş düşerken brüt marj neden hâlâ iyileşebilir?
Fiyatlandırma, yakın vadeli kâr için önemli bir destek. Aralık 2026 döneminde sona eren çeyreğin gelirinin çok büyük bölümü için sözleşme imzalanmış ve fiyatlar sabitlenmiş durumda; yönetim, TB başına ortalama satış fiyatındaki artışın önceki çeyrekteki %28 düzeyini aşmasını bekliyor. Mevcut uzun vadeli anlaşmalar sabit fiyat, ek alımlarda prim ve yıllık fiyat artışı hükümleri içeriyor.
Ürün geçişi ve yakın dönemde girdi maliyetlerindeki artış, TB başına maliyetin düşüşünü geçici olarak yavaşlattı. Baskıyı dengelemeye yönelik değer mühendisliği önlemlerinin uygulanması ve müşteri yeterliliğinden geçmesi birkaç çeyrek gerektiriyor; uzun vadeli hedef, birim kapasite maliyetinde yıllık yaklaşık %10 düşüşe yeniden ulaşmak.
Şirketin gelecek çeyrek için brüt marj öngörüsü %60–%61. Sonraki iyileşme uygun fiyatlandırmaya, yüksek kapasiteli ürünlerin payının artmasına ve maliyetlerin düşmesine bağlı; şirket, HAMR seri üretime girdikten sonra brüt marjının en azından mevcut ePMR düzeyiyle karşılaştırılabilir olmasını ve daha yüksek olabilmesini bekliyor.
Citi'nin alım tavsiyesi hangi koşullara dayanıyor?
Citi, depolama döngüsündeki toparlanmanın, yapay zekânın getirdiği depolama talebi artışının ve ölçülü kapasite genişlemesinin gelir ve kâr büyümesini destekleyeceğini değerlendirerek alım tavsiyesini korudu. 740 dolarlık hedef fiyat, 2028 mali yılı için beklenen hisse başına kârın 20 katı değerlemeye karşılık geliyor ve benzer şirketlerin çarpanlarıyla uyumlu.
Bu tez aynı zamanda talebe ve teknolojinin uygulanmasına bağlı: kurumsal bulut müşterilerinin depolama harcamalarını azaltması arz-talep dengesini bozacaktır; HAMR yol haritasının duraksaması ise yüksek kapasiteli HAMR alanına önceden yatırım yapan Seagate'in rekabet tehdidini artırmasına imkân verebilir.
