Gelir tahminleri neredeyse değişmezken kâr beklentileri neden belirgin biçimde düşürüldü?

  • Barclays, Tencent’in 2026 ve 2027 yıllarına ilişkin gelir tahminlerini sırasıyla %0,2 ve %0,3 oranlarında hafifçe düşürdü. Buna karşılık düzeltilmiş net kâr tahminlerini sırasıyla %6,9 ve %14,3 azaltarak yaklaşık 236,4 milyar yuan ve 216,5 milyar yuana indirdi. Revizyon esas olarak maliyet ve giderlerden kaynaklanıyor; oyun ile finansal teknoloji ve kurumsal hizmetler gelirlerine ilişkin tahminler değişmedi.
  • Baskının sonraki yıl da sürmesi bekleniyor: Banka, 2027 yılı gelirinin yaklaşık 902,6 milyar yuan olacağını ve 2026 yılındaki 822 milyar yuanın üzerine çıkacağını, buna karşılık düzeltilmiş net kârın düşeceğini öngörüyor. 2027 yılı düzeltilmiş faaliyet kâr marjı tahmini %35,7 seviyesinden %31,0 seviyesine indirildi. Gelir artışı ile kârdaki daralma aynı anda gerçekleşiyor ve yapay zekâ yatırımlarının kârlılık üzerindeki baskısını yansıtıyor.
  • Kâr tahmini piyasa beklentilerinin de belirgin biçimde altında: Barclays, 2027 yılı düzeltilmiş hisse başına kârını 24.19 yuan olarak öngörürken raporda aktarılan Bloomberg piyasa beklentisi 30.87 yuan düzeyinde.

Yapay zekâ yatırımları kârlılığı nasıl baskılayacak?

  • Tencent’in 2026 yılının ikinci çeyreğindeki sermaye harcaması 59 milyar yuan oldu. Barclays, bu çeyreklik harcama seviyesinin 2027 yılı sonuna kadar devam edebileceğini öngörüyor. Bu, yüksek yatırımın tek bir çeyrekte yoğunlaşmak yerine 2026 yılının ikinci yarısı ve 2027 yılının tamamı boyunca süreceği anlamına geliyor.
  • Yatırım kârı iki yoldan etkiliyor: Altyapı yatırımları amortismanı artırırken yapay zekâ Ar-Ge’si gibi faaliyet harcamaları araştırma ve geliştirme giderlerini yükseltiyor. Barclays bu nedenle sonraki dönemlere ilişkin kâr tahminlerini düşürürken gelir görüşünü büyük ölçüde korudu.
  • Bankanın araştırmasına göre Tencent, ikinci çeyrekte ağırlıklı olarak bellek çipleri ve diğer yarı iletkenler için 50 milyar yuan ön ödeme de yaptı. Daha iyi bileşen tedarik fiyatları elde etmek için üçüncü ve dördüncü çeyreklerde de ön ödeme yapmaya devam edebilir. Bu ödeme, satın alma fonlarının önceden ayrılması niteliğinde ve doğrudan cari dönemin gelir tablosunda gider olarak değerlendirilemez.

Önce hesaplama kapasitesine yatırım yapılıyor; gelir getirisini ne destekleyecek?

  • Barclays, önümüzdeki birkaç çeyrekteki altyapı genişlemesinin ağırlıklı olarak Tencent’in tüketicilere yönelik WeChat yapay zekâ asistanı dâhil şirket içi yapay zekâ ürünlerinin hesaplama ihtiyaçlarına hizmet edeceğini düşünüyor. Tedarik ve inşaat önceden yapılıyor; bunlar bankanın ürün kullanımına yönelik talepte beklediği artışa karşılık geliyor.
  • WeChat yapay zekâ asistanı test ediliyor. Barclays, özellikle mini programlar olmak üzere WeChat ekosisteminin genişliği ve derinliğine dayanarak ürünün genel amaçlı bir tüketici asistanına dönüşme potansiyeline olumlu bakıyor. Asistanın bağlanabileceği hizmetlerin kapsamı, Tencent’in bu tür ürünleri geliştirmesi için önemli bir temel oluşturuyor.
  • Kurumsal tarafta ise WorkBuddy ve CodeBuddy gibi ürünler zaten mevcut. Barclays, Tencent’in kurumsal yapay zekâ ajanları alanında erken bir avantaja sahip olduğunu düşünüyor. Ancak bu ürünlerin yakın vadeli ticari gelirleri sınırlı kalabilir; dolayısıyla ürünlerde lider konum ile kısa vadeli kâr baskısı aynı anda görülebilir.

Hedef fiyat düşürüldükten sonra neden hâlâ ağırlığı artır tavsiyesi korunuyor?

  • Barclays, Tencent’in TCEHY hedef fiyatını 106 dolardan 88 dolara indirerek yaklaşık %17 düşürdü ve “ağırlığı artır” tavsiyesini korudu. Gerekçeleri yine temel göstergelerdeki iyileşme, istikrarlı büyüme beklentileri ve platform şirketleri için daha destekleyici bir düzenleyici ortam.
  • 88 dolarlık hedef fiyat, bölümlere göre değerleme kullanılarak hesaplandı: 2027 yılı katma değerli hizmetler, pazarlama hizmetleri ve finansal teknoloji ile kurumsal hizmetler nominal FAVÖK’üne sırasıyla 10, 15 ve 15 kat çarpan uygulanıyor; ardından iskonto edilmiş özsermaye yatırımları değeri ve net nakit ekleniyor. Kâr tahminlerindeki bu indirim hedef fiyatı düşürüyor, ancak banka Tencent’in uzun vadeli iş konumuna ilişkin olumlu değerlendirmesini koruyor.