第三季度的超预期来自哪里？
- 康宁第三季度收入50.81亿美元，同比增长19%，高于公司49亿至50亿美元指引和FactSet市场预期的50.3亿美元。非GAAP每股收益为0.91美元，同比增长36%，也高于指引上限0.89美元及市场预期0.88美元。
- 光通信是主要驱动：收入23.79亿美元，同比增长44%，高于市场预期的22.4亿美元；分部净利润5.32亿美元，同比增长80%，净利率达22.4%。
- 整体毛利率为40.5%，调整后营业利润率为22.7%，分别高于市场预期的40.2%和22.2%。
光通信增长为何能带动利润率？
- 企业光通信收入同比增长84%，其中生成式AI相关销售增长超过100%，主要受AI横向扩展网络部署推动。
- 现有产能利用率提高、2024年以来推出的高价值新产品占比增加，以及与技术价值和长期供货协议挂钩的提价，共同推动光通信利润率扩张。管理层认为，即使新产能投用，利润率仍可继续改善。
- 光通信产能仍略显紧张，公司正在扩充光纤和连接产品产能。长期协议已开始贡献业绩；管理层预计AI纵向扩展需求2027年开始出现，2028年增长更明显。
哪些业务抵消了光通信的强势？
- 太阳能第三季度收入4.36亿美元，同比增长37%，但低于市场预期的4.953亿美元，分部净亏损700万美元。管理层称硅片和组件产能爬坡慢于内部预期，预计随着爬坡成熟，2027年财务表现改善。
- 玻璃创新业务收入15.06亿美元，同比下降3%，低于市场预期的15.5亿美元；净利润下降10%。管理层将盈利能力下降主要归因于更高的公司层面浮动薪酬费用，并预计这一影响明年消退。
- 手机、IT设备和电视需求仍偏软。公司表示，显示玻璃提价将从第四季度开始贡献收入，并计划以提价及外汇对冲应对日元走弱和通胀成本压力；日元影响主要集中在2027年。
增长目标和现金流怎样支撑花旗判断？
- 公司预计第四季度收入52亿至53亿美元，区间中点高于FactSet市场预期的52亿美元；每股收益指引为0.96至1.00美元，高于市场预期的0.93美元。
- 管理层重申Springboard计划：2026年末、2028年末和2030年末的年化收入分别达到200亿、300亿和400亿美元，并预计利润增速快于收入。这里的年化收入是各年末的运行水平。
- 第三季度调整后自由现金流为6.61亿美元。管理层预计2027年经营现金流和资本开支均将上升，但自由现金流仍会增长；长期协议对应的客户预付款有助于资助扩产。
- 花旗维持买入评级，预计截至2028年每股收益年复合增长超过40%。该行将目标价从220美元下调至200美元，理由是可比公司及市场估值倍数下降；新目标价采用约28至29倍的2028年预期市盈率，此前为32倍。