Dördüncü çeyrekte hacim ne kadar hızlı artıyor ve kâr tahmini neden henüz yükseltilmedi?

  • Jianghai, Ekim ayında yaklaşık 2 milyon adet snap-in kondansatör sevk etti; üçüncü çeyreğin tamamında bu sayı yaklaşık 3,5 milyon adetti. Yönetim, yıl sonunda aylık 3 milyon adet sevkiyat hedefini koruyor. Kademeli üretim artışı, 35–40 yuan birim fiyat ve elektrikli çift katmanlı kondansatör teslimatlarının sürmesi varsayımlarıyla Citi, dördüncü çeyrek yapay zekâ gelirini yaklaşık 350 milyon yuan olarak hesaplıyor. Bu, üçüncü çeyrek için tahmin edilen 175 milyon yuanın yaklaşık iki katı ve yönetimin aylık ortalama 100 milyon yuanı aşma hedefine denk geliyor.
  • Hacim artışı ağırlıkla mevcut kâr beklentilerinin gerçekleşmesini sağlıyor. Yapay zekâ dışı işlerin gelir ve kâr marjlarının üçüncü çeyrek seviyesinde kaldığı varsayılarak ve modelde zaten yer alan %3–%5 fiyat artışı hesaba katılarak Citi, dördüncü çeyrek net kârını 315 milyon–345 milyon yuan olarak öngörüyor. Bu tutar, ilk tam yıl tahmininin ima ettiği yaklaşık 340 milyon yuana yakın olduğundan Citi kâr tahminlerini koruyor.

Kârdaki iyileşmeyi ne sağlıyor ve en hassas değişken hangisi?

  • 2026 yılının ilk üç çeyreğinde grubun brüt kâr marjı yıllık bazda 1.1 yüzde puan artarak %25,6 seviyesine ulaştı; süper kondansatörlerin brüt kâr marjı 8.72 yüzde puan artarak %23,59 oldu. En büyük iyileşme bu alanda görülse de marj grup ortalamasının altında kaldı. Süper kondansatörlerin kendi kârlılığının toparlanması ile grup ortalamasının üzerinde marja sahip bir iş kolu hâline gelmesi iki ayrı aşamadır.
  • Üçüncü çeyrekteki fiyat artışı yalnızca kısmen uygulandı; en büyük müşteri için artış 1 Ekim itibarıyla yürürlüğe girdi ve Citi, iyileşmenin dördüncü çeyrekte hızlanmasını bekliyor. Kâr, fiilen uygulanan fiyat artışına duyarlı: Uygulanan her ek 1 yüzde puan, dördüncü çeyrek net kârını yaklaşık 11 milyon yuan artırıyor.

2027 tahminlerinin yukarı yönlü potansiyeli nereden geliyor?

  • Yönetimin 2027 için verdiği snap-in kondansatör sevkiyatı 60 milyon–70 milyon adet, ortalama fiyat ise yaklaşık 60 yuan; bu rakamlar Citi modelindeki 57 milyon adet ve 45 yuanın üzerinde. Fark hem satış hacminden hem de birim fiyattan kaynaklanıyor; bu rakamlara ulaşılması hâlinde gelire katkı, yalnızca sevkiyatın artması durumundakinden daha yüksek olacak.
  • Yönetim, yaklaşık 40 milyon adet elektrikli çift katmanlı kondansatör (EDLC) satışı bekliyor; bu, Citi'nin 21 milyon adetlik tahmininin neredeyse iki katı. Lityum iyon kondansatör (LIC) için beklenti 2 milyon–3 milyon adet, Citi'nin tahmini ise 1 milyon adet. LIC daha erken bir aşamada ve Citi, LIC ile MLPC'nin 2027 öncesinde gelire katkısının sınırlı olmasını bekliyor.

Siparişler yeterliyken teslimat neden hâlâ bir engel?

  • Siparişler kapasiteyi aşmış durumda ve teslim süresi en fazla bir buçuk aya uzadı. Mevcut üç otomatik hat ayda 1,5 milyon adet üretiyor, ancak yalnızca standart iki bacaklı ürünleri kapsıyor; fiyatı en yüksek olan üç ve dört bacaklı ürünler hâlâ elle üretiliyor ve fırında yaşlandırılıyor. Bu ürünler snap-in kondansatör sevkiyatının %30 altındaki bölümünü oluşturuyor ve otomasyon henüz tüm yüksek fiyatlı ürünleri kapsamıyor.
  • Şirket, 2026 sonundan önce iki otomatik hat daha eklemeyi ve snap-in kondansatörlerin aylık kapasitesini yıl sonundaki 3 milyon adetten 2027 sonunda 10 milyon–12 milyon adede çıkarmayı planlıyor; EDLC aylık kapasitesi ise yaklaşık 1 milyon adetten 3 milyon adede yükselecek. 2027 teslimatları kapasite artışına, LIC ve MLPC'deki ek hacim ise ayrıca müşteri onayına bağlı. Önemli aşamalar arasında Delta'nın snap-in kondansatörlere ticari onayı ve Google'ın LIC raf testlerinin sonuçları bulunuyor.

71 yuanlık hedef fiyat nasıl bir kâra ve değerlemeye dayanıyor?

  • Citi, alım tavsiyesini ve 71 yuanlık hedef fiyatını koruyor. Bu fiyat, 2027 tahmini kârının 32.7 katına karşılık geliyor ve benzer şirketlerin yaklaşık 30 katlık çarpanından yaklaşık %9 daha yüksek; benzer şirket çarpanıyla hedef fiyat 66–67 yuan olurdu. Primin dayanağı, yapay zekâ işinin 2027 yılında grup brüt kârının yaklaşık yarısını sağlamasının beklenmesi ve özkaynak kârlılığının 2025 yılındaki %11 seviyesinden 2027 yılında %24 seviyesine yükselmesi.
  • Bu değerleme hem hacim hem de fiyatla sınırlanıyor: Kurulan raf sayısının veya raf başına kondansatör kullanımının varsayımların altında kalması snap-in kondansatör satışlarını düşürür; Japon ve ikinci kademe Çinli üreticilerin 2027 itibarıyla ek kapasite devreye alması ise fiyat rekabetini artırabilir ve yönetimin daha yüksek ortalama fiyat beklentisinin gerçekleşmesini etkileyebilir.