Ek temettü ve geri alım için alan nereden geliyor?

  • BofA, hissedarlara sağlanan getirileri yakın vadeli bir katalizör olarak görüyor: SK hynix, yakın zamanda gerçekleştirdiği 40 trilyon wonluk geri alımın ardından yıl sonunda ek özel nakit temettü ödeyebilir; Samsung ise yeni bir geri alım başlatabilir. İki şirket ilgili düzenlemeleri Ekim 28–29 tarihlerindeki bilanço toplantılarında görüşebilir; henüz ikisi de yeni bir plan açıklamadı.
  • Bu değerlendirme, nakit akışı ile değerlemenin birleşimine dayanıyor. BofA’nın 2026 yılının dördüncü çeyreği için yıllıklandırılmış serbest nakit akışı ölçütüne göre SK hynix ve Samsung sırasıyla 200 trilyon wonu ve 300 trilyon wonu aşıyor; buna karşılık potansiyel yıllık hissedar getirileri sırasıyla 100 trilyon wonun ve 150 trilyon wonun üzerinde. Bunlar, ilgili çeyreğin faaliyet düzeyinden yıllığa uyarlanan tutarlar.
  • BofA, SK hynix için geri alım ve temettü oranını 60:40, Samsung için ise 40:60 olarak varsayıyor; fark hissedar yapısından kaynaklanıyor. Banka ayrıca çoğu DRAM şirketinin 2026–2027 dönemi kârlarına göre fiyat/kazanç oranının yaklaşık 3–5 kat olduğunu ve bunun daha geniş yapay zekâ yarı iletken şirketleri grubunun altında kaldığını belirtiyor.

BofA bu döngünün 2018 yılından farklı olduğunu neden düşünüyor?

  • Temel fark arzın dağılımında ve stoklarda. Kapasitenin HBM ve sunucu DRAM’ine kayması geleneksel DRAM fiyatlarını artırıyor; dağıtım kanalı stokları şu anda genel olarak düşükken 2018 yılının dördüncü çeyreğindeki bulut bilişim patlamasının ardından stoklar olağanüstü yüksekti. BofA buna dayanarak bellek arzının talebe göre sıkışık kalmasının 2028 yılına kadar sürebileceğini öngörüyor.
  • Uzun vadeli siparişler de destek sağlıyor. BofA, Samsung’un uzun vadeli anlaşmalar kapsamında bile üç aylık sözleşme fiyatlarını artırma alanı olduğunu ve 2029–2030 dönemine kadar teslim edilecek yüksek fiyatlı uzun vadeli siparişler almaya devam edeceğini öngörüyor. İyimser değerlendirmesi, arz sıkışıklığının ve uzun vadeli alımların sürmesine dayanıyor.

İki Koreli üreticinin HBM büyüme yolları nasıl farklılaşıyor?

  • SK hynix, 12 katmanlı HBM4 üretimini artırmaya odaklanıyor. BofA, ürünün 2026 yılının dördüncü çeyreği sonunda şirketin HBM satışlarının %50 üzerindeki kısmını oluşturacağını öngörüyor; ek 8 katmanlı HBM4 üretimi ise Nvidia’nın bit başına yaklaşık %10 prim ödeyip ödememesine veya ürünün kâr marjının 12 katmanlı ürününkini aşıp aşamamasına bağlı. Müşteri talebinin ek arza dönüşmesi için fiyat ve kâr marjı eşik oluşturuyor.
  • Samsung, HBM payını artırmaya ve öncelikle 12 katmanlı HBM4 üretimini genişletmeye, ardından 2027 yılında HBM4e’yi geliştirmeye odaklanıyor; 8 katmanlı HBM kapasitesini genişletmeye öncelik vermiyor. 1c üretim sürecine geçişi de HBM odaklı olacak; buna Pyeongtaek P4 tesisinde üretim artışının hızlandırılması ve P5 tesisinin inşası eşlik edecek. Kapasite artışı üst segment ürünlerde yoğunlaşıyor.

Fiyat ve ihracat verilerinin ikisi de iyimser değerlendirmeyi destekliyor mu?

  • DRAM güçlü kalıyor: DDR5 spot fiyatı Ekim ayından raporun hazırlandığı tarihe kadar %5–%6 yükseldi; müzakere edilen dördüncü çeyrek DRAM sözleşme fiyatları genel olarak BofA’nın çeyreklik %5–%10 veya daha fazla artış beklentisiyle uyumlu ve artışa üst segment LPDDR5 öncülük ediyor. Spot piyasadaki güçlenme sözleşme görüşmelerinin yönüyle uyumlu ve bankanın gelecek dönem şirket beklentilerine ilişkin olumlu görüşünü destekliyor.
  • NAND belirgin biçimde daha zayıf. BofA, PC ve akıllı telefon NAND sözleşme fiyatlarının çok az artacağını, kurumsal SSD fiyatlarının ise orta tek haneli bir yüzde oranında yükselebileceğini öngörüyor. 512Gb NAND yonga plakalarının aylık ortalama spot fiyatı Eylül ve Ekim aylarının her birinde yaklaşık %5–%6 düştü; fiyatların yüksek olması ve artmaya devam etmesi iki ayrı durum.
  • İhracatta da iki farklı yön var: Güney Kore’nin Ekim ayının ilk 20 günündeki yarı iletken ihracatı 27,5 milyar dolar oldu; bu, yıllık bazda %222,5 artışa karşılık gelirken Eylül ayının aynı dönemine göre %19 düşüş anlamına geliyor. Yıllık büyümenin hâlâ güçlü olması olumlu döngü değerlendirmesini desteklerken aylık gerileme, kısa vadeli ivmenin sürekli hızlandığı yorumunu sınırlandırıyor.