China Telecom üçüncü çeyrek sonuçları: kârdaki düşüş daraldı, iyileşen nakit akışı temettüyü destekliyor
China Telecom’un üçüncü çeyrek net kârı yıllık bazda %14,7 düştü, ancak hizmet gelirleri ve faaliyet kârındaki düşüşler ikinci çeyreğe göre daraldı. JPMorgan, KDV düzeltmelerinin temel faaliyetlerin dayanıklılığını perdelediğini düşünüyor ve kârın 2027 yılında yeniden artmasını bekliyor; nakit akışındaki iyileşme ve temettü cazibesi, ağırlık artır tavsiyesinin korunmasını destekleyen başlıca unsurlar.
Özgün kaynak：J.P. MorganUnhidea’da ilk yayımlanma：Özgün kaynağın tarihi：
Temel çıkarım
JPMorgan’ın China Telecom değerlendirmesi, karşılaştırılabilir bazda istikrarlı faaliyetlere, iyileşen nakit akışına ve kontrol altındaki sermaye harcamalarına dayanıyor. Kârın yeniden büyümeye dönmesi ise akıllı iş kollarının genişlemesine ve maliyetlerin iyileştirilmesine bağlı.
Kâr hâlâ yaklaşık %15 düşerken faaliyetlerdeki iyileşme nerede görülüyor?
China Telecom’un 2026 yılı üçüncü çeyrek net kârı 6,619 milyar yuan oldu; bu rakam yıllık bazda %14,7 düşüşe ve 6,846 milyar yuanlık piyasa konsensüsünün yaklaşık %3 altında bir sonuca karşılık geliyor. Hizmet gelirleri ise yıllık bazda %1,5 düşerek 115,2 milyar yuan oldu. JPMorgan, genel sonuçların piyasa konsensüsüyle büyük ölçüde uyumlu olduğunu düşünüyor.
İyileşme esas olarak yıllık düşüşlerin daralmasında görüldü: hizmet gelirlerindeki düşüş ikinci çeyrekteki %2,6 seviyesinden %1,5 seviyesine, faaliyet kârındaki düşüş ise %16,7 seviyesinden %14,1 seviyesine geriledi. Bu, düşüşün hafiflediğini gösteriyor; ancak gelir ve kâr henüz yıllık bazda büyümeye dönmedi.
JPMorgan, KDV kalemlerindeki düzeltmelerin etkisi hariç tutulduğunda faaliyet gelirlerinin karşılaştırılabilir bazda büyük ölçüde sabit kaldığını ve ana ortaklık payına düşen kârın sağlam büyümesini sürdürdüğünü belirtiyor. Bu nedenle banka, açıklanan kârdaki düşüşü temel faaliyetlerde belirgin bir bozulmadan çok vergi etkisine bağlıyor.
Nakit akışı temettüleri neden açıklanan kârdan daha iyi destekliyor?
2026 yılının ilk üç çeyreğinde faaliyet nakit akışı yıllık bazda %12,6 artarak 98,4 milyar yuan oldu; aynı dönemde sermaye harcamaları yıllık bazda %1,9 azalarak 44 milyar yuan seviyesine indi. Nakit girişlerinin artması ve yatırım harcamalarının azalması, fonların düzenlenmesi ve sonraki temettü ödemeleri için daha güçlü destek sağlıyor.
Şirketin yılın tamamına ilişkin sermaye harcaması öngörüsü 73 milyar yuan olup yıllık bazda %9 düşüşe işaret ediyor. JPMorgan buna dayanarak yatırım disiplinini iyi buluyor; ancak ilk üç çeyrekteki gerçekleşen düşüş, yılın tamamına ilişkin öngörüdeki düşüşten daha küçük olduğundan yıllık harcama kontrolü bu nakit akışı tezinin önemli bir koşulu olmaya devam ediyor.
Kârın 2027 yılında yeniden büyümesi hangi iş ve maliyet değişimlerine bağlı?
JPMorgan, KDV politikasındaki değişikliklerin ve geleneksel telekomünikasyon hizmetleri gelirlerindeki düşüşün etkisiyle 2026 yılı kârının yıllık bazda %14 azalmasını; 2027 ve 2028 yıllarında ise sırasıyla %7 ve %8 artmasını bekliyor. Büyümeye dönüş yolu, akıllı iş kollarının büyümesini, sermaye harcamaları azaldıktan sonra amortisman giderlerinin düşmesini ve faaliyet giderlerinin iyileştirilmesini içeriyor.
China Telecom, hem bulut gelirlerinin büyüklüğü hem de toplam gelir içindeki payı bakımından üç büyük operatör arasında ilk sırada yer alıyor; bu nedenle şirketlerin bulut ve yapay zekâ talebinden daha doğrudan yararlanıyor. Banka, Çin’de yapay zekâ uygulamalarının genişlemeye devam etmesinin operatörlerin bulut hizmetlerine ve yapay zekâ veri merkezlerine talebi artırabileceğini ve değerlemelerin yükselmesini destekleyebileceğini düşünüyor.
Bu iş büyümesi yolu, yapay zekâ hizmetlerinin gelişmeye devam etmesine ve şirketlerin satın alma isteğine bağlı. JPMorgan ayrıca, yapay zekâ hizmetlerinde yetersiz inovasyonun bulut gelirlerinin büyümesini yavaşlatabileceğini ve zayıf makroekonomik koşulların da şirketlerin yapay zekâ ve bulut harcamalarını baskılayacağını belirtiyor.
Ağırlık artır tavsiyesi korunuyor: China Mobile H hisseleri neden hâlâ daha çok tercih ediliyor?
JPMorgan, China Telecom’un A ve H hisseleri için ağırlık artır tavsiyesini koruyor; 2027 yıl sonu hedef fiyatları sırasıyla 7.00 Çin yuanı ve 5.20 Hong Kong doları. Bankanın 2026 yılı temettü tahminine ve rapor tarihindeki hisse fiyatlarına göre A ve H hisselerinin temettü verimleri sırasıyla %3,8 ve %6,2; bu nedenle banka China Telecom’un iki hisse sınıfı arasında H hisselerini tercih ediyor.
Hedef fiyatlar temettü değerleme çerçevesini kullanıyor: H hisseleri, 2027 yılı için tahmin edilen hisse başına 0.30 Hong Kong doları temettü ve %5,7 ileriye dönük temettü verimiyle değerleniyor; A hisseleri için karşılık gelen değerler hisse başına 0.25 Çin yuanı temettü ve %3,6 ileriye dönük temettü verimi.
Banka, operatörler arasında China Mobile H hisselerini tercih ediyor; gerekçesi şirketin 2026 yılı kârının daha dayanıklı olması ve %7,0 tahmini temettü veriminin China Telecom H hisselerinin %6,2 seviyesinden yüksek olması. China Telecom’un nakit akışı avantajı ağırlık artır değerlendirmesini destekliyor, ancak kâr performansı ve temettü getirisi açısından göreli fark devam ediyor.
