Üçüncü çeyrek kârı neden yine de arttı?

  • East Money’nin 2026 yılının üçüncü çeyreğinde ana ortaklık hissedarlarına ait net kârı 3,843 milyar yuan oldu ve yıllık %8,9 arttı. Citi, geleneksel Çinli aracı kurumların çoğunun aynı dönemde kârlarının yıllık bazda düşmesini beklediği için East Money’nin performansını görece iyi buluyor.
  • Destek, ağırlıklı olarak öz sermaye işlemlerinden elde edilen kazançlardan oluşan ve üçüncü çeyrekte yıllık %27 artan diğer gelirlerden geldi. Sabit getirili varlıklar, şirketin yılın ilk yarısındaki öz sermaye portföyünün %84 kadarını oluşturuyordu. Üçüncü çeyrek sonunda Çin’in on yıllık devlet tahvili faizi önceki çeyreğe göre 5 baz puan düşerken, önceki yılın aynı döneminde 21 baz puan yükselmişti; bu durum, düşük karşılaştırma bazıyla birlikte çeyrek getirisini destekledi.
  • Buna karşılık maliyetler aynı ölçüde iyileşmedi: Üçüncü çeyrek faaliyet giderleri yıllık %18 artarak gelirdeki %6,8 artışın üzerine çıktı ve maliyet/gelir oranı yıllık 2.4 yüzde puan artarak %26 seviyesine yükseldi. Kâr artışı ile faaliyet verimliliğindeki zayıflama aynı dönemde gerçekleşti.

İşlem hacmindeki yavaşlama dışında aracılık, kredili işlemler ve menkul kıymet ödünç verme hangi baskılarla karşı karşıya?

  • Üçüncü çeyrekte A hisselerinin günlük ortalama işlem hacmi 2,26 trilyon yuan oldu; önceki çeyreğe göre %21 düşerken yıllık %8,5 arttı. East Money’nin aracılık komisyonu geliri 2,83 milyar yuan oldu; çeyreklik %8,4 düştü ve yıllık yalnızca %1,3 arttı. Bu faaliyet, çeyrek toplam gelirinin yaklaşık %58 kadarını oluşturdu. Citi, yıllık büyümenin işlem hacmindeki artışın gerisinde kalmasının birleşik komisyon oranındaki düşüşü veya pazar payı kaybını yansıtıyor olabileceğini düşünüyor.
  • Üçüncü çeyrek sonunda kredili işlem ve menkul kıymet ödünç verme bakiyeleri 79,6 milyar yuan oldu ve çeyreklik %18 geriledi; pazar payı ise ikinci çeyreğe göre 0.1 yüzde puan düşerek %3,1 seviyesine indi. Çeyreğin net faiz geliri çeyreklik %6,9 düşerek 1,09 milyar yuana geriledi. Finansman faaliyetinin ölçeği ve geliri de daralıyor.
  • Müşteri fonları da aynı dönemde zayıfladı: Menkul kıymet alımında kullanılabilecek müşteri fonları çeyreklik %30 düştü. Citi’nin tahminine göre üçüncü çeyrekte müşteri varlıklarından net 64 milyar yuan çıkış gerçekleşirken, ikinci çeyrekte net 35 milyar yuan giriş olmuştu.

Fonlarla ilgili faaliyetler işlem tarafındaki baskıyı hafifletebilir mi?

  • Üçüncü çeyrekte aracılık dışı komisyon geliri 972 milyon yuan oldu ve yıllık %19 artarak bir ölçüde dayanıklılık gösterdi. Ancak çeyreklik %7,8 düştü; bu sonuç, ikinci çeyrekteki %16 çeyreklik ve %65 yıllık büyümeden daha zayıftı.
  • Bu performans, sektörde daha zayıf bir satış ortamına karşılık geldi: Üçüncü çeyrekte sektör genelinde fon satışları yıllık %37, hisse senedi ve karma fon satışları ise %47 düştü; bunda kısmen önceki yılın yüksek karşılaştırma bazı etkili oldu. Aynı dönemde CSI 300 endeksi çeyreklik %12 geriledi. Dolayısıyla aracılık dışı gelirin görece dayanıklılığı, çeyreklik düşüş yönünü değiştirmedi.

İşlem hacmi hâlâ düşerken Citi neden Al tavsiyesini koruyor?

  • Rapor tarihi itibarıyla dördüncü çeyrekte A hisselerinin günlük ortalama işlem hacmi 1,57 trilyon yuana kadar geriledi; üçüncü çeyreğe göre %31, yıllık ise %20 düştü. CSI 300 endeksi Ekim ayında %5,8 geriledi. Citi’nin iyimserliği olası bir dönüm noktasına dayanıyor: Banka, çok yüksek net varlıklı kişilerin vergi ödemek için yaptığı satışlardan kaynaklanan baskının 9–Ekim döneminde yoğunlaştığını ve 22 Ekim takas süresi geçtikten sonra kademeli olarak hafifleyeceğini düşünüyor; süregelen düzeltme de düzenleyicilerin piyasayı destekleme olasılığını artırdı.
  • Bir toparlanmanın kâra yansımasında işlem hacmine duyarlılık belirleyicidir. Citi’nin modeline göre A hisselerinin günlük ortalama işlem hacmindeki her %10 artış, East Money’nin kârını yaklaşık %4,3 yükseltiyor; bu, bankanın takip ettiği Çinli aracı kurumlar arasındaki en yüksek oran. Şirket gelirinin %90 kadarından fazlası işlem hacmine bağlı faaliyetlerden geliyor; bu da işlem hacminin sürekli zayıf kalmasının kârı sınırlayacağı anlamına geliyor.
  • Citi, hisse fiyatının yıl başından bu yana %20 düşmesinin ve CSI 300 endeksinin 7 yüzde puan gerisinde kalmasının olumsuz etkenleri büyük ölçüde yansıttığını düşünüyor ve Al/Yüksek Risk tavsiyesini koruyor. 29.32 yuanlık hedef fiyat, 2026 yılı için 30 katlık tahmini fiyat/kazanç oranına dayanıyor; rapor tarihinde hisse fiyatı, 2027 yılı tahmini kârının yaklaşık 17 katına karşılık geliyordu.