Fransa kaynaklı riskler artarken neden euro satıp yen almak tercih ediliyor?

  • Fransa'nın 10 yıl vadeli devlet tahvilleri ile Alman tahvilleri arasındaki getiri farkı 150 baz puanı aşarak BofA'nın farkın bu seviyenin altında kalacağı yönündeki önceki değerlendirmesini geçersiz kıldı; kitlesel protestolar da siyasi ve büyümeye ilişkin riskleri artırdı.
  • BofA'nın büyük hareketlere yönelik tahminlerine göre Fransa-Almanya getiri farkındaki her 10 baz puanlık genişleme, euronun dolar karşısında yaklaşık %0,4 zayıflamasına karşılık geliyor. Banka yıl sonu EUR/USD tahminini 1.15 seviyesinde koruyor, ancak Fransa'daki durumun aşağı yönlü risk oluşturduğunu düşünüyor.
  • Euronun zayıflığına yönelik pozisyon almak için BofA en çok yen alımını tercih ediyor: Japonya yenin güçlenmesini olumlu karşılıyor ve kamu emeklilik fonlarının yeniden dengelenmesi de EUR/JPY üzerinde daha fazla etkili olabilir. Buna karşılık EUR/CHF 0.90 seviyesine yaklaşırsa İsviçre merkez bankasının frankın değer kazanmasına direnme olasılığı artacak.
  • Kısa vadeli toparlanma için de koşullar var: BofA, Avrupa Merkez Bankası'nın şimdilik fiili müdahalede bulunmayacağını öngörüyor; ancak bankanın politika araçlarını vurgulayarak ve gerektiğinde bilanço küçültmeye ara verebileceğini ima ederek Fransa tahvil piyasasındaki baskıyı hafifletip euroyu destekleyebileceğini belirtiyor.

Dolar neden euroda kısa pozisyon için en ideal karşı taraf değil?

  • ABD verilerinin dayanıklılığı fiyatlara zaten önemli ölçüde yansımış durumda; Fed'in Ekim ayında faiz artırma olasılığı ise Eylül sonunda yaklaşık %80 ile gördüğü zirveden %5 seviyesine düştü. BofA, piyasadan belirgin biçimde farklı olarak, düşük güven düzeyiyle de olsa hâlâ faiz artışı bekliyor.
  • Beklenmedik bir faiz artışında kısa vadeli faizler ve enflasyonla mücadeleye ilişkin güvenilirlik birlikte doları yükseltebilir. Ancak Fed faiz artışına ara verir ve güvercin bir ton benimserse, enflasyonun hâlâ yüksek olduğu ortamda politika hatası endişeleri ortaya çıkarak reel getirileri ve doları baskılayabilir.
  • Yenin de kısa vadede bir engeli var: BofA, Japonya Merkez Bankası'nın Ekim ayında faizi %1,25 seviyesinde tutacağını öngörüyor. Piyasa üç ayda bir faiz artışı hızını zaten fiyatladığından şahin bir sürpriz daha zor görünüyor. Bu nedenle USD/JPY yakın vadede daha çok ABD politikasına bağlı; Fed'in faiz artırması önce doları destekleyebilir.

Sterlin hedefe ulaştıktan sonra neden kısa vadede nötr pozisyona geçiliyor?

  • EUR/GBP, BofA'nın 0.84 hedefine ulaştı; yıl başındaki piyasa tahminlerinin medyanı ise 0.89 idi. İngiltere'ye yönelik karamsar beklentilerin düzeleceğine dair önceki pozisyonun dayanağı kısmen gerçekleşti. Banka sterlinin 2027 yılına kadarki seyrine ilişkin iyimserliğini koruyor, ancak kısa vadede daha az agresif davranıyor.
  • Kısıt, olay riskinin fiyatlanmasından kaynaklanıyor: İngiltere verilerindeki olumlu sürprizler zaten yüksek seviyede, buna karşılık bütçe günü risk primi belirgin biçimde geriledi. 28 Ekim tarihli bütçe ve 5 Kasım tarihli merkez bankası toplantısı öncesinde BofA, birçok iyi haberin zaten fiyatlandığını ve bütçeyle ilgili oynaklığın düşük olduğunu düşünüyor.

Gelişen ülke para birimlerinde faiz farkı getirisi artarken düşüşlere karşı direnç neden zayıfladı?

  • İran savaşının şok yarattığı dönemde, likiditesi daha yüksek 29 gelişen ülke para biriminden yalnızca 11 tanesi pozitif getiri sağladı. Düşüşe direnenlerin çoğu daha yüksek carry getirisi ile petrol ihracatı gelirini bir arada sağlıyor veya sıkı kur yönetimine tabi tutuluyordu; tek başına getiri sınırlı koruma sağladı.
  • Gelişen ülke para birimlerinin beklenen carry getirilerinin medyanı bugün savaş öncesinin üzerinde olsa da yüksek getirili uç daraldı: 75. yüzdelik dilim ile medyan arasındaki fark 5.7 yüzde puandan 3.7 yüzde puana düştü; Brezilya ve Kolombiya gibi daha önce düşüşlere dirençli para birimlerinin getiri tamponu azaldı.
  • Getiri artışı daha yüksek olan para birimlerinin çoğu petrol ithal eden ekonomilere ait. Beklenen yıllıklandırılmış carry getirileri hâlâ %8 altında ve petrol fiyatlarının yeniden sert yükselmesi durumunda daha kırılganlar. Mısır lirası özellikle öne çıkıyor: Savaş sırasında zaten görece zayıf performans göstermişti, sonrasında getiri tamponu daha da azaldı ve merkez bankası desteği daha kritik hale gelecek.
  • Bu durum BofA'nın gelişen piyasalara yönelik iyimserliğini belirli bir dönem ve seçim koşullarıyla sınırlandırıyor: Banka, birçok faiz riskinin zaten fiyatlandığını düşünüyor ve gelecek 3–6 ayda özellikle yerel para piyasalarındaki risk primlerine olumlu bakıyor; ancak carry ve göreli değer pozisyonlarından oluşan birleşimleri tercih etmeye devam ediyor.