Gelirdeki düşüş daraldı; BofA neden hâlâ tahminlerini indiriyor?

  • Glodon’un 2026 yılı üçüncü çeyrek geliri yaklaşık 1,46 milyar yuan oldu; yıllık bazda %2 düştü ve BofA tahmininin %4 altında kaldı. Net kâr yaklaşık 74 milyon yuan ile yıllık bazda büyük ölçüde yatay seyretti. Kâr korundu, ancak gelir toparlanması bankanın önceki beklentisinden daha yavaş kaldı.
  • Gelirin büyük bölümünü oluşturan maliyet tahmini işinin üçüncü çeyrek geliri yaklaşık 1,14 milyar yuan oldu ve yıllık bazda %1 düştü; bu, ilk yarıdaki %6 düşüşe göre bir iyileşmeydi. İş kolu içindeki performans farklılaştı: mühendislik veri hizmetlerindeki büyüme, geleneksel metraj ve fiyatlandırma ürünlerinin gelirindeki düşüşle dengelendi ve iş kolu genel olarak henüz büyümeye dönmedi.
  • İnşaat yönetimi işinin üçüncü çeyrek geliri yaklaşık 205 milyon yuan oldu ve yıllık bazda %6 düştü; düşüş ilk yarıdaki %5 seviyesine göre biraz genişledi. BofA, alt sektörlerdeki gayrimenkul satışlarının ve yeni inşaat başlangıçlarının süregelen zayıflığını talebi sınırlayan bir unsur olarak görüyor ve talep toparlanmasının en erken 2027 yılında başlamasını bekliyor.

Kârın büyük ölçüde yatay kalmasını hangi iyileşme sağladı?

  • Temel destek gider kontrolünden geldi. Üçüncü çeyrek yönetim giderleri yıllık bazda %20 düştü; gelire oranı 3.4 yüzde puan azalarak %15,3 seviyesine indi. Satış giderleri yıllık bazda %3 düştü ve gider oranı %31,0 seviyesine geriledi. Gelir düşerken bu iki kalemdeki tasarruf kârın dengelenmesine yardımcı oldu.
  • Maliyet baskısı genel olarak hafiflemedi: brüt kâr marjı yıllık bazda 0.3 yüzde puan düşerek %86,3 seviyesine indi; artan amortismanın etkisiyle Ar-Ge giderleri yıllık bazda %8 yükseldi ve bu giderlerin gelire oranı 3 yüzde puan artarak %32,4 seviyesine çıktı.
  • Bu değişiklikler birlikte değerlendirildiğinde faaliyet kâr marjı yine de yıllık bazda 0.4 yüzde puan artarak %6,8 seviyesine, net kâr marjı ise 0.1 yüzde puan artarak %5,0 seviyesine çıktı. Bu çeyrekte kârdaki iyileşmenin başlıca nedeni gider kontrolüydü; gelir ise daralmaya devam etti.

Yapay zekâ ve yurt dışı faaliyetlerinde hangi yeni gelişmeler var?

  • Yapay zekâdan gelir elde edilmesinde ilk ilerleme kaydedildi ve şirket, yapay zekâ ile endüstriyel tesisat metrajı ve yapay zekâ ile fiyatlandırma dahil olmak üzere bazı yapay zekâ temelli ürünlerini ticarileştirmeye başladı. Ancak geleneksel maliyet tahmini ürünlerinin geliri hâlâ düşüyor; mevcut aşamada yeni ürünlerdeki ilerleme, ana faaliyetlerin genelindeki baskıyla eş zamanlı olarak sürüyor.
  • Yurt dışı üçüncü çeyrek geliri yaklaşık 61 milyon yuan ile yıllık bazda büyük ölçüde yatay kaldı. Yönetim, ertelenmiş SaaS abonelik geliri hesaba katıldığında yurt dışı faaliyetlerinin 2026 yılının ilk üç çeyreğinde yıllık bazda çift haneli büyüdüğünü ve Asyalı müşterilerden gelen yeni siparişlerin tutarının yıllık bazda %30 üzerinde arttığını açıkladı; bu göstergelerin kapsadığı dönemler ve ölçüm esasları, tek bir çeyrekte muhasebeleştirilen gelirinkinden farklıdır.
  • Dijital tasarım işinin üçüncü çeyrek geliri yıllık bazda %50 arttı, ancak yalnızca 26 milyon yuan oldu. Hızlı büyüyen iş kolu ek gelir sağladı, ancak mevcut gelir ölçeği maliyet tahmini ve inşaat yönetimi işlerinden hâlâ belirgin biçimde küçük.

Bu değişiklikler kâr tahminlerini ve değerlemeyi nasıl etkiliyor?

  • Gelirin daha yavaş toparlanması ve görece yüksek Ar-Ge giderleri, BofA’nın 2026 ile 2028 arasındaki her yıl için kâr tahminini yaklaşık %4 düşürmesine yol açtı. Düzenleme sonrasında banka, üç yıl için net kârı sırasıyla 485 milyon, 598 milyon ve 700 milyon yuan olarak öngörüyor. Kâr büyümesi beklentisini koruyor, ancak büyümenin başlangıç düzeyini düşürüyor.
  • BofA “piyasanın altında performans” notunu korudu ve hedef fiyatını 7.2 yuandan 7.0 yuana indirdi. Değerlemede hâlâ gelecek 12 ay için 20 kat fiyat/kazanç çarpanı kullanılıyor; daha yavaş gelir büyümesi beklentisi nedeniyle bu çarpan, Çinli yazılım şirketlerinden oluşan benzer grubun ortalamasına göre %25 iskontolu. Hedef fiyat ayarlamasına kâr tahminlerindeki indirim eşlik etti; değerleme çarpanı değişmedi.
  • Bu değerlendirme, gayrimenkul ve inşaat yazılımlarına yönelik talebin toparlanma hızına bağlı. Bulut sözleşmelerinde daha güçlü büyüme, gayrimenkul piyasasında daha hızlı toparlanma veya inşaat yönetimi işinin brüt kâr marjında iyileşme yukarı yönlü potansiyel sağlayabilir; bulut tabanlı maliyet tahmini yazılımında düşük yenileme oranları, inşaat projelerindeki ve ilgili BT harcamalarındaki zayıflama ise gelir üzerindeki baskıyı artırır.