Gelir düşüyor, peki temel iş hacmi de daralıyor mu?

  • China Telecom’un 2026 yılının üçüncü çeyreğindeki faaliyet geliri yaklaşık 122 milyar yuan ile yıllık bazda %2,9 düştü; bunun içindeki hizmet geliri 115,2 milyar yuan ile yıllık %1,7 geriledi. İlk dokuz aylık hizmet geliri 359,3 milyar yuan ile yıllık %2,1 düştü; ancak BofA, KDV reformunun etkisi çıkarıldığında gelirin genel olarak yatay kaldığını belirtti. Bu nedenle kayıtlardaki düşüş ile iş performansı ayrı değerlendirilmelidir.
  • Gelir üzerindeki baskı mal satışları ve diğer gelirlerden de kaynaklandı: bu kalemde üçüncü çeyrek geliri yaklaşık 6,7 milyar yuan ile yıllık %19,3 düştü ve hizmet gelirinden belirgin biçimde daha zayıf seyretti.
  • Abone sayısı artmaya devam etti, ancak mobil ve geniş banttaki net kazanımlar belirgin biçimde farklılaştı. Üçüncü çeyrekte mobil abone sayısı net 2,84 milyon artarak 445,3 milyon seviyesine ulaştı; 5G şebekesi abone sayısı net 7,89 milyon arttı ve penetrasyon %74 seviyesine ulaştı. Sabit geniş bant abone sayısı ise yalnızca net 210 bin artarak 201,5 milyon oldu.

Gelir yaklaşık %3 düşerken net kâr neden yaklaşık %15 azaldı?

  • Maliyet düşüşü, gelir ve personel giderlerinden kaynaklanan çifte baskıyı tamamen karşılamadı. Üçüncü çeyrekte şebeke işletme ve destek giderleri yıllık %11,0, satış ve yönetim giderleri ise %10,1 azaldı; personel giderleri ise %11,5 arttı. BofA bu artışı esas olarak teşviklerdeki yükselişe bağladı.
  • Üçüncü çeyrek FAVÖK’ü 33,7 milyar yuan ile yıllık %3,9 düştü; marj %27,6 seviyesine gerileyerek yıllık 0.3 yüzde puan azaldı. Faaliyet kârı ise %14,1 düşerek 7,9 milyar yuan oldu. Amortisman ve itfa giderleri yaklaşık 25,8 milyar yuan ile önceki yılın aynı dönemindeki yaklaşık 25,9 milyar yuan seviyesinde kaldı; bu nedenle FAVÖK düştükten sonra faaliyet kârındaki yüzdesel düşüş daha büyük oldu.
  • Üçüncü çeyrek net kârı yaklaşık 6,6 milyar yuan ile yıllık %14,7 düştü; düşüş, ikinci çeyrekteki %13,5 oranından daha büyüktü. Başlıca devlet teşvikleri ve diğer faaliyet dışı gelirlerden oluşan tek seferlik kalemler çıkarıldığında düzeltilmiş net kâr 5,8 milyar yuan ile yıllık %17,0 geriledi ve kârlılık üzerindeki baskı daha belirgin oldu.

Bulut ve yapay zekâ büyümenin itici gücü olma görevini ne kadar hızlı devralabilir?

  • İş yapısı hafifçe değişti: üçüncü çeyrek akıllı hizmet gelirleri 15,1 milyar yuan ile hizmet gelirlerinin %13,1 kadarını oluşturdu; bu oran ilk yarıdaki %12,7 seviyesinin üzerindeydi. Telekomünikasyon hizmetlerinin payı hâlâ %86,9 idi. Yeni işlerin payı artsa da gelirin ana kaynağı hâlen telekomünikasyon faaliyetleri.
  • BofA, yıllar süren yatırımlarla oluşturulan bulut ve yapay zekâ veri merkezi kapasitesine olumlu bakıyor ve yapay zekâ platformları ile uygulamalarından gelir elde edilmesinin kâr büyümesini destekleyebileceğini düşünüyor. Modeli, düzeltilmiş net kârın 2026 yılında yıllık %12,2 düşeceğini, 2027 ve 2028 yıllarında ise sırasıyla %4,1 ve %6,5 artacağını öngörüyor; bu da görece kademeli bir toparlanma anlamına geliyor.
  • Bu seyir Tianyi Cloud’un büyümesine, şirketlerin dijitalleşme yatırımlarına ve bulut ile yapay zekâ hizmetlerinin benimsenme hızına bağlı. BofA ayrıca kamu ve kurumsal BT harcamalarının zayıf olması ve bulut ile yapay zekâ alanlarında rekabetin artması gibi aşağı yönlü unsurları sıralıyor; bunlar yeni işlerden gelir elde edilmesinin gücünü doğrudan etkileyecek.

Aynı şirket için H hisselerine neden al, A hisselerine neden nötr tavsiyesi veriliyor?

  • BofA, China Telecom’un H hisseleri için al tavsiyesini ve 6 Hong Kong doları hedef fiyatını; A hisseleri için ise nötr tavsiyesini ve 7.2 yuan hedef fiyatını korudu. Her iki değerlendirme de telekomünikasyon, bulut ve yapay zekâ için aynı iş mantığına dayanıyor; temel fark, BofA’nın A hisselerinin değerlemesini zaten görece dolu görmesi.
  • H hissesi hedef fiyatı, indirgenmiş nakit akışı ve FD/FAVÖK değerlemelerinin ortalamasıdır; ikinci yöntemde 2027 yılı tahmini FAVÖK’ünün 2.6 katı kullanılır ve bu, son bir yılın ortalama ileriye dönük çarpanıyla uyumludur. A hissesi hedef fiyatı ise döviz kuru dikkate alınarak H hissesi hedef fiyatına %40 oranında A/H değerleme primi uygulanmasıyla belirlenir.