Envicool’un üçüncü çeyrek geliri arttı, kârı artmadı; Citi sıvı soğutma marjları nedeniyle hedef fiyatı düşürdü

Üçüncü çeyrek sonuçları Citi’yi neden hayal kırıklığına uğrattı?

Envicool’un geliri 2026 yılının üçüncü çeyreğinde yıllık %33 artışla 1,93 milyar yuana ulaştı ve yılın ilk yarısındaki %17 büyümeye göre hızlandı; ancak ana şirket ortaklarına ait net kâr yalnızca %0,3 artarak 184 milyon yuana çıktı ve Citi ile VA konsensüs beklentilerinin oldukça altında kaldı.
Citi, bunun şirketin üst üste beşinci kez beklentilerin altında kalan sonucu olduğunu belirtti ve 2026–2027 dönemi kâr tahminlerini %18–%24 düşürdü.

Citi ile piyasa beklentileri arasındaki temel görüş ayrılığı, gelişmekte olan sıvı soğutma işinin marjlarıyla ilgili. Banka, yapay zekâ altyapısında sıvı soğutma alanına giriş engellerinin görece düşük olduğunu, yeni oyuncuların ana yüklenici olabileceğini ve rekabetin artacağını düşünüyor.
Sıvı soğutma işi hizmet odaklıdır; Citi, bu işin ölçeklenme kapasitesinin bakır kaplı laminat, PCB ve optik modül gibi alanlardan daha zayıf olduğunu düşünüyor. Şirketin yurt içi işinin brüt kâr marjı 2015 yılındaki yaklaşık %34,5 düzeyinden 2025 yılında %23,8 düzeyine geriledi.
Toplam satışların yaklaşık %85 kadarını oluşturan yurt içi iş yoğun fiyat rekabetiyle karşı karşıya; aynı zamanda genel merkez yerleşkesinin duran varlıklara aktarılması amortismanı artırıyor, yeni kapasite için önceden personel alınması yönetim giderlerini yükseltiyor ve hisse opsiyonları da maliyet yaratıyor.

Citi, 2026 yılının dördüncü çeyreğinde gelirin yıllık %48 artarak 3,02 milyar yuana, net kârın ise %95 artarak 239 milyon yuana ulaşmasını bekliyor. Ancak kârdaki güçlü büyüme büyük ölçüde 2025 yılının aynı dönemindeki düşük bazdan kaynaklanıyor: o dönemde yurt içi işin brüt kâr marjı baskı altındaydı ve hisse opsiyonu giderleri vardı.
Rapora göre üçüncü çeyrek sonundaki stoklar, 2025 yıl sonundaki 980 milyon yuandan 2,51 milyar yuana yükselirken aynı dönemde sözleşme yükümlülükleri 231 milyon yuandan 665 milyon yuana çıktı. Citi, şirketin kurulum için daha fazla stok hazırladığını ve geliri kaydetmek için müşterilerin kabulünü beklediğini düşünüyor; bu bilanço verileri tek başına dördüncü çeyrek brüt kâr marjı üzerindeki baskıyı yansıtmıyor.

Citi’nin 2026, 2027 ve 2028 yıllarına ilişkin son kâr tahminleri, VA konsensüs beklentilerinin sırasıyla %35, %54 ve %62 altında; banka sat tavsiyesini koruyor.
Citi, hedef fiyatını 49 yuandan 37 yuana düşürdü ve 2027 yılı için yaklaşık 57 katlık tahmini fiyat/kazanç çarpanı kullandı. Banka, değerleme primini tarihsel ortalamanın 3 standart sapma üzerindeki düzeyden 0.5 standart sapmaya indirdi; gerekçeleri arasında üst üste beklentilerin altında kalan sonuçlar ve sektör değerlemelerindeki düşüş yer aldı.