Enerji fiyatları yükselirken ABD Hazine tahvilleri neden yine de rağbet görüyor?

  • Avrupa devlet tahvillerindeki baskı, fonları ABD Hazine tahvillerine yöneltiyor: Fransa ile Almanya devlet tahvilleri arasındaki getiri farkı bu hafta 35 baz puan genişleyerek Avrupa borç krizinin 2011 sonbaharında yalnızca kısa süre görülen bir seviyeye ulaştı. JPMorgan, Avrupa piyasasının işleyişindeki bozulmanın ABD Hazine tahvillerine yönelik güvenli liman talebini artırdığını, bu tahvillerin likiditesinin ise son üç yılın ortalamasından hâlâ iyi olduğunu düşünüyor.
  • Yapay zekâ hisselerinin değerlemelerine ilişkin kaygılar da faizleri etkiliyor. Son bir ayda ABD Hazine tahvili getirileri ile Nasdaq performansı arasındaki korelasyon güçlenirken getiriler Brent petrol fiyatıyla negatif korelasyon gösterdi; JPMorgan, ekonomi dayanıklılığını korusa bile hisse piyasasının kısa vadede faiz fiyatlamasına hâkim olabileceğini değerlendiriyor.

Güvenli liman talebi artmışken getirilerin neden yine de yükselmesi bekleniyor?

  • JPMorgan’ın değerleme çerçevesine göre 10 yıllık ABD Hazine tahvili getirisi makul değerin yaklaşık 15 baz puan altında bulunuyor. Bu nedenle banka, getirilerin kısa vadede hafif yükselme eğiliminde olduğunu değerlendiriyor. Strateji kapsamında, genel faiz yönüne bağımlılığı azaltmak için 10 ve 30 yıllık vadeler arasındaki farkın genişlemesine yönelik pozisyonunu koruyor.
  • Fed’in 28 Ekim toplantısında kilit nokta, politikanın nasıl açıklanacağı. JPMorgan ve piyasa konsensüsü değişiklik beklemiyor; piyasanın fiyatladığı faiz artışı olasılığı yalnızca yaklaşık %10. Banka, iki üyenin şahin yönde karşı oy kullanacağını öngörüyor. Başkan, çekirdek PCE Ağustos ayında aylık %0,2 yükseldiğinde faizin neden artırıldığını, Eylül ayında %0,3 artış beklenirken neden duraklandığını açıklamaktan kaçınırsa piyasa bunu güvercin bir işaret olarak yorumlayabilir.

Kredi farklarının genişlemesi yerel baskıya mı, yoksa genel bozulmaya mı işaret ediyor?

  • Yatırım yapılabilir seviyedeki şirket tahvillerinde baskı daha çok büyük bulut hizmeti sağlayıcılarında yoğunlaşıyor: JPMorgan’ın ilgili endeksinin farkı 10 baz puan genişleyerek 158 baz puana çıktı; bu ihraççılar çıkarıldığında yatırım yapılabilir seviye farkı yalnızca 4 baz puan genişledi. Banka, buna dayanarak riskin diğer şirketlere yayılmasının sınırlı olduğunu düşünüyor ve şimdilik olumlu görüşünü koruyor.
  • Düşük dereceli piyasa ise belirgin biçimde daha zayıf. Yüksek getirili tahvil farkları, bu yıl Mart ayında görülen yıl içi zirveye döndü; Ekim ayında CCC dereceli tahvillerin farkı 117 baz puan genişleyerek BB derecelilerin 26 ve B derecelilerin 38 baz puanlık artışlarının çok üzerine çıktı. Kaldıraçlı kredi endeksi art arda dördüncü hafta düştü ve fark 18 ayın en yüksek seviyesine yükseldi; derecelendirme düştükçe baskı artıyor.

Hangi menkul kıymetleştirilmiş varlıklar bu dalgalanmaya daha iyi dayanabilir?

  • JPMorgan, tüketici kredisi temellerinin istikrarlı olmasının varlığa dayalı menkul kıymetlerin (ABS) makroekonomik dalgalanmalara karşı görece dayanıklı kalmasını sağlayabileceğini ve farkların yılın geri kalanında ağırlıklı olarak bir bant içinde hareket edeceğini öngörüyor. Bu görüş, ihraççılar ve kredi kuruluşlarının bildirdiği gecikmeye geçiş oranlarının istikrarlı olmasına ve yatırım talebinin sağlıklı seyretmesine dayanıyor; ancak farklar hâlâ dar ve bu değerlendirme, kredi piyasasında genel satışları tetikleyecek önemli bir haber gelmemesi koşuluna bağlı.
  • Kurumların ticari gayrimenkul ipoteklerine dayalı menkul kıymetleri (Agency CMBS) de görece daha iyi performans gösteriyor; endekslerinin yılbaşından bu yana fazla getirisi, konut ipoteğine dayalı menkul kıymet endeksininkinden 86 baz puan daha yüksek. Ancak tek varlığı veri merkezi olan CMBS’ler yapay zekâya ilişkin kaygılardan hâlâ olumsuz etkileniyor ve kurum varlıklarının dayanıklı performansı CMBS piyasasının tamamına yayılmıyor.

Ay sonundaki fonlama koşulları yeni bir baskı kaynağı olabilir mi?

  • Hazine bonolarının takası, Hazine’nin nakit bakiyesinin kısa süreliğine 1,1 trilyon dolara yaklaşması ve Kanadalı aracı kurumların mali yıl sonunda bilanço kapasitelerini azaltması, gelecek hafta fonlama koşullarını bir miktar sıkılaştırabilir.
  • JPMorgan baskının sınırlı olmasını bekliyor: SOFR, rezerv bakiyelerine uygulanan faiz oranının yalnızca 1–2 baz puan üzerine çıkabilir. Bu ay para piyasası fonlarının büyüklüğü arttı ve yatırım vadeleri kısaldı; bu gelişmeler fonlama piyasasına tampon sağlıyor. Önümüzdeki aylarda ortalama SOFR’nin rezerv bakiyelerine uygulanan faiz oranına yakın seyretmesi bekleniyor.