SCC: Üçüncü çeyrek kâr marjı rekor kırarken kapasite artışı ve stok birikimi finansman baskısını artırıyor

Üçüncü çeyrek sonuçları yılın tamamına ilişkin beklentilerin yükseltilmesini neden destekliyor?

2026 yılının üçüncü çeyreğinde net kâr, yıllık %94 artışla 1,88 milyar yuan oldu; tek seferlik kalemler hariç net kâr yıllık %103 arttı ve büyüme ilk çeyrekteki %75 ve ikinci çeyrekteki %78 düzeylerinden hızlanmaya devam etti.
İlk üç çeyreğin net kârı 4,13 milyar yuan ile şirketin 4,05 milyar–4,15 milyar yuanlık tahmin aralığının üst yarısında gerçekleşti ve Citi’nin yıl sonu tahmininin %73 düzeyine ulaştı. Citi’nin tahmini Visible Alpha piyasa konsensüsünün biraz üzerinde olduğundan banka, yılın tamamına ilişkin konsensüsün hâlâ yukarı revize edilebileceğini düşünüyor.

Yapay zekâ PCB’lerinin payının artması ve BT altlık fiyatları ile kapasite kullanımının toparlanması, brüt marjı ilk çeyrekteki %29,2 düzeyinden üçüncü çeyrekte %34,9 düzeyine çıkardı. Faaliyet kaldıracının da etkisiyle net marj %12,9 düzeyinden %17,9 düzeyine yükselerek ikinci çeyrekteki %16,1 rekorunu aştı.
Faaliyetlerdeki iyileşme ek yükleri de karşılıyor: İlk üç çeyrekte finansman giderleri, başlıca döviz kuru etkisiyle, önceki yılın aynı dönemindeki 33 milyon yuandan 299 milyon yuana yükseldi; devlet teşvikleri ve vergi avantajlarının azalması diğer gelirleri yıllık %43 düşürdü. İki kalem birlikte vergi öncesi kârı yıllık yaklaşık 450 milyon yuan azalttı.
Alacak ve stoklardaki artışa değer düşüklüğündeki yükseliş de eşlik etti: İlk üç çeyrekte kredi ve varlık değer düşüklüğü, önceki yılın aynı dönemindeki 307 milyon yuandan 521 milyon yuana yükseldi; yönetim giderleri kısmen hisse bazlı teşvik giderleri nedeniyle yıllık %65 arttı.

İlk üç çeyrekte net kâr yıllık %78 artarken faaliyet nakit akışı %15 azalarak 1,96 milyar yuana geriledi. Aynı dönemde ticari alacaklar 2025 sonuna göre %73 artarak 9,06 milyar yuana, stoklar ise %89 artarak 9,7 milyar yuana ulaştı. Şirket bunu siparişlerin artması ve malzeme stoklanmasıyla açıkladı; büyüme aynı zamanda işletme sermayesini bağladı.
Wuxi, Nantong ve Guangzhou’daki yeni fabrikaların inşası, ilk üç çeyrekteki sermaye harcaması ödemelerini önceki yılın aynı dönemindeki 2,35 milyar yuandan 7,61 milyar yuana çıkardı; bu tutar faaliyet nakit akışını belirgin biçimde aştı. Banka borçları 2025 sonundaki 2,69 milyar yuandan 8,39 milyar yuana yükseldi ve yeni borçlar kapasite artışının başlıca finansman kaynağı oldu.
4,37 milyar yuan tutarındaki özel hisse ihracı 14 Ekim tarihinde Shenzhen Borsası’nın incelemesinden geçti ve hâlâ Çin Menkul Kıymetler Düzenleme Komisyonu’nun tescilini bekliyor. Citi, işlem tamamlandığında nakit durumunun iyileşmesini bekliyor; mevcut finansman düzeni hâlâ borçlanmaya dayanıyor.

Citi’nin yılın tamamına yönelik modeli, dördüncü çeyrek net kârının üçüncü çeyreğe göre yaklaşık %19 düşeceğine işaret ediyor. Model, satış komisyonları gibi giderlerdeki artışı hesaba katıyor ve malzeme fiyatlarındaki yükselişin marjlar üzerinde yaratacağı baskıya pay bırakıyor. Raporda KBL’ye atıfla, ince cam elyaf kumaş fiyatlarının Ekim ayından bu yana %15 arttığı, yapay zekâ dışı PCB’lerde maliyet yansıtmanın ise görece zayıf olduğu belirtiliyor.
FC-BGA altlıklarının üretim hacmindeki artış bir diğer önemli değişken: Yönetim 2026 yılı gelirinin 600 milyon yuanı aşacağını öngörüyor; ilk yarıdaki yaklaşık 200 milyon yuanlık gelir, ikinci yarıda belirgin bir hızlanma gerektiği anlamına geliyor. Guangzhou ikinci fazının dördüncü çeyrekte başlaması ve üretimin yaklaşık 18 ayda artırılması planlanıyor; Wuxi PCB fabrikası 2027 yılının ikinci yarısında üretime geçmeyi hedefliyor. Her ikisinin de bu yılın dördüncü çeyrek gelirine katkısı sınırlı olacak.

Citi alım tavsiyesini yineledi. 465 yuanlık hedef fiyatı, 2027 yılı tahmini kârının 41 katına karşılık geliyor ve sektör ortalamasına göre yaklaşık %20–%30 prim içeriyor. Dayanaklar, yapay zekâ PCB’lerindeki yükseliş döngüsü, BT altlık marjlarının toparlanması ve bankanın 2028 yılına kadar üç yıllık hisse başına kâr için öngördüğü %44 bileşik yıllık büyüme oranı.
Bu değerleme ayrıca talebe ve yeni fabrikaların kârlarını gerçekleştirmesine bağlı: Citi’nin sıraladığı başlıca kısıtlar, yapay zekâ sunucusu talebinin beklentilerin altında kalması, Wuxi’deki yeni BT altlık fabrikasının kârının düşük olması ve bakır kaplı laminat maliyetlerinin beklenenden fazla artması.