Yönetim, elektronik kumaştaki bu yükseliş döngüsünün neden daha uzun süreceğini düşünüyor?

  • China Jushi yönetimi, mevcut elektronik kumaş yükseliş döngüsündeki fiyat artışının ve döngü süresinin geçmişteki 4–5 yıllık döngüleri aşacağını öngörüyor. Bunun itici güçleri, yapay zekâ talebindeki hızlanma ve baskılı devre kartlarının (PCB) kullanım alanının genişlemesi.
  • Yönetimin aktardığı tahminlere göre, 2026–2028 döneminde küresel yapay zekâ sunucusu PCB ve bakır kaplı laminat (CCL) pazarlarının büyüklüğü yıllık bileşik olarak sırasıyla %148 ve %161 büyüyecek. Bunlar alt sektörlerin büyüme oranlarıdır; Jushi’nin fayda sağlayıp sağlayamayacağı, gereken elektronik kumaş özelliklerine ve teslimatların ilerleyişine de bağlıdır.
  • Talep standart elektronik kumaşı da kapsıyor: Yapay zekâ sunucularındaki karma malzeme tasarımları, otomotiv elektroniği ve enerji depolama ek talep yaratıyor, ancak tüketici elektroniği talebi hâlâ zayıf. Alt sektördeki Shengyi Technology’nin yaklaşık 20 milyar yuanlık kapasite yatırım planı ise kapasitesini ve ürün özelliklerini geliştirirken elektronik kumaş alımlarını artırmasını destekliyor.

Kapasite artsa da arz neden sıkı kalabilir?

  • Üst segment elektronik kumaş hem dokuma tezgâhları hem de dokuma süresiyle sınırlanıyor. Üretim, arzı kısıtlı ve sipariş bekleme süreleri uzun olan Japon dokuma tezgâhlarına büyük ölçüde bağımlı; yapay zekâda kullanılan karmaşık kumaşların dokunması standart ürünlerden daha uzun sürüyor. Yönetim, üretim verimliliğinin 2–3 kat azalabileceğini ve bunun mevcut kapasiteyi kullanacağını belirtiyor.
  • Standart kumaştan daha ince özelliklere geçiş de dokuma kısıtlarını artırıyor. Üst aşamadaki elektronik sınıfı cam ipliği ise değerli metal maliyetlerindeki artış, teknik engeller ve kapasitenin bir bölümünün özel ipliğe yönlendirilmesiyle sınırlanıyor; yeni arzın bir kısmı 2027 yılının dördüncü çeyreğine ertelenebilir.
  • Citi bu nedenle kârın itici güçleri olarak ürün özelliklerinin geliştirilmesini ve etkin arzın sıkı olmasını gösteriyor. Ancak sektörün yeni kapasitesi beklentileri aşarsa bu destek zayıflayacak; artırılan kapasitenin devreye alınma hızı önemli bir değişken olmaya devam edecek.

Jushi üst segmente geçişte ne kadar ilerledi?

  • 2026 yılının ilk üç çeyreğinde Jushi’nin elektronik kumaş satışları 856 milyon metreye ulaştı ve yıllık bazda %9,9 arttı; 1080 ve daha ince özelliklerdeki elektronik kumaşın yıllık kapasitesi 120 milyon metreyi aştı. Şirket hem satış hacmini hem de ince ürün arzını artırıyor.
  • Yeni ürünler farklı aşamalarda bulunuyor: Ultra ince 106 kumaş stratejik müşterilere ticari olarak sunulmaya başlandı, 1037 kumaş önemli müşterilerin sertifikasyonundan geçti ve 1027 kumaşın üretim süreci geliştirildi; düşük dielektrik sabitli ürünler ise hâlâ deneme üretimi ve müşteri sertifikasyonu aşamasında.
  • Şirket, 2030 yılına kadar elektronik kumaş kapasitesini 2 milyar metrenin üzerine, üst segment ürün payını ise %35 üzerine çıkarmayı ve yeni elektronik kumaş kapasitesinin en az üçte ikisini daha ince ve daha üst segment özelliklere ayırmayı hedefliyor. Citi, ürün karmasındaki bu gelişmenin ortalama satış fiyatını artırabileceğini, ancak etkin üretim artışını da sınırlayacağını düşünüyor.

71 yuanlık hedef fiyat hangi iyileşmeleri şimdiden yansıtıyor?

  • Citi, alım tavsiyesini ve hisse başına 71 yuanlık hedef fiyatını koruyor. Hedef fiyat, tarihsel ortalamayla uyumlu 17.3 katlık 2027 yılı tahmini fiyat/kazanç oranına dayanıyor. Citi’nin 2027 yılı kâr tahmini, elektronik kumaş fiyatlarındaki artış ve ürün karmasındaki iyileşmeden kaynaklanan önemli kazançları zaten içeriyor; hedef fiyat yalnızca değerleme çarpanının yükselmesine dayanmıyor.
  • Citi’ye göre Jushi’nin küresel maliyet avantajı ile entegre elektronik sınıfı cam ipliği ve kumaş platformu, şirketin bu yükseliş döngüsünden faydalanmasını destekliyor; özel elektronik kumaştaki genişleme için yapısal alan henüz değerlemeye tam olarak yansımış değil. Buna karşılık, talebin beklentilerin altında kalması, enerji ve elektrik maliyetlerinin artması veya kapasite genişlemesinin beklentileri aşması kârdaki iyileşme alanını daraltacaktır.