Yapay zekâ sermaye harcamalarında düşüş senaryosu: Ekipman üreticilerinin kârları ve değerlemeleri nasıl ayrışacak?

Düşüş senaryosu kârları ne kadar azaltır?

J.P. Morgan, gelirlerinde veri merkezleri veya elektrik kamu hizmetlerinin payı görece yüksek olan 11 elektrikli ekipman ve çeşitlendirilmiş sanayi şirketini modelleyerek esas olarak 2029–2030 dönemindeki etkiye odaklandı. Düşüş senaryosunda hisse başına kâr, iki yılda sırasıyla piyasa beklentilerinin ortalama %26 ve %38 altında kalıyor.
Şirketler arasındaki fark büyük: 2030 yılında FPS, Vertiv ve Eaton’ın senaryodaki hisse başına kârları piyasa beklentilerinin sırasıyla %77, %64 ve %57 altında; Regal Rexnord, Hubbell, Johnson Controls, Trane, SPX Technologies ve Carrier için farkların hiçbiri %25 düzeyini aşmıyor.
Buna rağmen bankanın senaryosunda, bu şirket grubunun 2026–2030 dönemindeki ortalama bileşik yıllık hisse başına kâr büyüme oranı pozitif kalıyor. Bunu, veri merkezi dışı işlerinin payı daha yüksek olan şirketler ve 2027–2028 dönemindeki güçlü kâr artışı destekliyor.

Model, veri merkezleriyle ilişkili organik gelir büyümesinin 2028 yılında 2027 yılına kıyasla keskin biçimde yavaşlayacağını ve 2029–2030 döneminde önemli ölçüde düşeceğini varsayıyor. Banka, ilgili elektrikli ekipman ve ısıtma, havalandırma ve iklimlendirme ekipmanı gelirlerinin bu iki yılın her birinde yıllık yaklaşık %30 azalacağını öngörüyor.
2027 tahminleri değiştirilmedi; çünkü birikmiş siparişler ve aşırı büyük ölçekli bulut sağlayıcılarının açıklanmış sermaye harcaması planları, 2027 yılının ve 2028 yılının bir bölümünün satışlarını zaten güvence altına aldı. Çoğu ekipmanda birikmiş siparişler genellikle 12 aydan kısa bir dönemi kapsadığından, düşüş başladıktan sonra gelirler oldukça hızlı gerileyebilir.
Elektrik kamu hizmetlerinden elde edilen gelirlerde varsayılan düşüş daha sınırlı: bu gelirlerdeki yükseliş daha kademeli gerçekleşiyor ve bazı şirketlerin birikmiş siparişleri büyük veya hizmet gelirleri daha yüksek. Model ayrıca benzer şirketler arasında pazar paylarının değişmediğini, düşüş dönemindeki faaliyet kaldıracının yaklaşık %30 olduğunu ve diğer iş kollarına ilişkin 2028–2030 temel tahminlerinin değişmediğini varsayıyor.

Raporda kullanılan hisse fiyatlarına göre, 11 şirketin düşüş senaryosundaki ortalama fiyat/kazanç oranı 2029 için yaklaşık 20 kat, 2030 için ise 22.5 kat. İkinci oran, yapay zekâyla ilişkili olmayan diğer elektrikli ekipman ve çeşitlendirilmiş sanayi şirketlerinin 2030 yılı ortalaması olan 16.5 katın üzerinde.
Bu karşılaştırmada döngüdeki konumlar farklı: J.P. Morgan, yapay zekâyla ilişkili birçok şirketin 2030 yılı senaryo kârlarının dipte olabileceğini, diğer şirketlerin kârlarının ise 2030 yılında yeni zirvelere ulaşmasının beklendiğini belirtiyor. Yapay zekâ yatırımlarındaki düşüşün ekonomi üzerindeki etkisi, ikinci gruba ilişkin kâr beklentilerini de değiştirebilir.
Hisseler arasındaki farklar da belirgin: 2030 yılı senaryosunda fiyat/kazanç oranı Regal Rexnord için 10.2 kat, Carrier için 15.2 kat; Vertiv ve Eaton için sırasıyla 35.9 ve 34.6 kat.

GE Vernova’nın elektrik kamu hizmetlerine maruziyeti veri merkezlerine maruziyetinden çok daha yüksek ve birikmiş siparişleri büyük: 2026 mali yılında kalan edim yükümlülükleri, 2027 mali yılı satışlarının yaklaşık 3.4 katıydı. Banka, şirketin düşüş senaryosunda 2026–2030 döneminde örneklemdeki en yüksek bileşik yıllık hisse başına kâr büyüme oranına sahip olabileceğini düşünüyor.
Trane, nihai pazarlarının çeşitliliğinden ve daha yüksek hizmet gelirlerinden yararlanıyor. Banka, şirketin senaryodaki kâr büyümesinin de en yüksekler arasında olmasını ve 2030 yılı senaryo fiyat/kazanç oranının grup medyanına göre priminin 2027 yılına kıyasla daralmasını bekliyor.
nVent, bankanın temel gösterge taramasında ilk üçte yer alıyor. Sıvı soğutma işi, veri merkezi kapasitesinin megavat başına ekipman değerini artırarak sermaye harcamalarındaki düşüşü kısmen dengeleyebilir. Sınırlayıcı unsur, 2030 yılı senaryo hisse başına kârının hâlâ piyasa beklentilerinin %50 altında kalması ve fiyat/kazanç oranının örneklem medyanı olan 21.4 katın üzerinde, 25.4 kat olması.