Zijin Mining’in üçüncü çeyrek kârı önceki çeyreğe göre geriledi, bakırın brüt kârı altını geçti
Zijin Mining’in üçüncü çeyrek net kârı yıllık bazda %26 arttı, ancak çeyreklik bazda %4 düştü ve Citi’nin beklentisinin biraz altında kaldı. Altın satış fiyatındaki düşüş ve maliyetlerdeki artış kârı daraltırken bakırda satış hacmi ve fiyatın birlikte yükselmesi bunu kısmen dengeledi; Citi, değerleme ve altın fiyatı seviyesine dayanarak Al tavsiyesini korudu.
Özgün kaynak：Citi ResearchUnhidea’da ilk yayımlanma：Özgün kaynağın tarihi：
Temel çıkarım
Bakır faaliyeti Zijin Mining’in brüt kârına en büyük katkıyı sağlayan iş kolu oldu, ancak altın kârının daralması toplam kârı çeyreklik bazda baskıladı. Citi’nin Al tavsiyesi, mevcut değerleme ile altın ve bakır fiyatları, üretim ve maliyet koşullarına dayanıyor.
Yıllık %26 artış neden yine de Citi’nin beklentisinin biraz altında kaldı?
Zijin Mining’in 2026 yılının üçüncü çeyreğindeki net kârı 18,4 milyar yuan oldu; yıllık bazda %26 artarken çeyreklik bazda %4 düştü. Citi’ye göre sonuç, başlıca çıkarılan altın, bakır ve lityumun maliyet ve satış hacmi performansının beklentilerden zayıf kalması nedeniyle tahmininin biraz altında gerçekleşti; iştiraklerin kâra katkısı da beklenenden düşüktü.
Tek seferlik kalemler hariç tutulduğunda, çeyreğin sürdürülebilir net kârı 17,8 milyar yuan oldu; yıllık bazda %42 artarken çeyreklik bazda %9 düştü ve düşüş oranı net kârdakinden daha yüksek oldu. Tek seferlik kazançlar ağırlıklı olarak hisse ve fon yatırımlarıyla ilgili 550 milyon yuan tutarında tekrarlanmayan gerçeğe uygun değer kazancını içeriyordu; çeyreğin toplam brüt kârı 32,5 milyar yuan ile çeyreklik bazda %5 geriledi.
Altın satış hacmi artarken brüt kâr neden düştü?
Altın iş kolundaki baskı, satılan birim başına elde edilen brüt kârın azalmasından kaynaklandı. Üçüncü çeyrekte çıkarılan altının satış hacmi 22.6 tonla çeyreklik bazda %3 arttı; ancak ortalama satış fiyatı çeyreklik %9 düşüşle gram başına 868 yuana gerilerken birim maliyet aynı dönemde %2 yükseldi. Satış hacmindeki artış, fiyat ve maliyet kaynaklı baskıyı dengelemeye yetmedi.
Citi, altın segmentinin üçüncü çeyrek brüt kârını 12,5 milyar yuan olarak tahmin ediyor; bu rakam yıllık %17 artışa ve çeyreklik %12 düşüşe karşılık geliyor. Toplam brüt kârdaki payı ikinci çeyrekteki %42 seviyesinden %39 seviyesine geriledi ve önceki yılın aynı dönemindeki %51 seviyesinin de altında kaldı. Altının brüt kârı yıllık bazda hâlâ artıyor olsa da bu çeyrekte kârın çeyreklik düşüşünün önemli bir kaynağı haline geldi.
Bakır iş kolu altını nasıl geçti?
Bakır satış fiyatındaki artış, maliyetlerdeki yükselişi karşıladı. Üçüncü çeyrekte çıkarılan bakırın ortalama satış fiyatı ton başına 89,539 yuan ile çeyreklik bazda %5 yükseldi; birim maliyet ton başına 29,054 yuan ile %4 arttı ve bunun sonucunda birim brüt kâr %6 artışla ton başına 60,485 yuana çıktı. Aynı dönemde satış hacmi 245 bin tonla çeyreklik bazda %3 arttı; hem hacim hem de fiyat brüt kâr büyümesini destekledi.
Citi, bakır segmentinin çeyreklik brüt kârını 14,8 milyar yuan olarak tahmin ediyor; bu tutar yıllık %74 ve çeyreklik %9 artışa karşılık geliyor. Toplam brüt kârdaki payı %46 ile ikinci çeyrekteki %39 seviyesini aştı. Bakırın brüt kârı 2025 yılının ilk çeyreğinden bu yana ilk kez altını geçerek altın iş kolundaki düşüşün bir kısmını dengeledi.
Ancak çeyrekteki iyileşmeyle kümülatif üretimdeki düşüş aynı anda görüldü: İlk üç çeyrekte çıkarılan bakır üretimi yıllık %2 düşüşle 816 bin ton oldu. Bunun başlıca nedeni, Kamoa projesinde şirkete payı oranında atfedilen üretimin önceki yılın aynı dönemindeki 140,6 bin tondan 84,5 bin tona gerilemesiydi. Lityum iş kolu da ek bir dengeleme sağlamadı; Citi, bu iş kolunun üçüncü çeyrek brüt kârını çeyreklik %12 düşüşle 1,6 milyar yuan olarak tahmin ediyor.
Kârdaki düşüş nakit akışını etkiledi mi?
Üçüncü çeyrek faaliyet nakit akışı 28,8 milyar yuanla yıllık %24 ve çeyreklik %4 arttı; 7,7 milyar yuanlık sermaye harcaması düşüldükten sonra serbest nakit akışı 21,1 milyar yuan oldu ve yıllık %52, çeyreklik %3 arttı. Çeyrekte nakit akışı iyileşmeye devam etti ve kârla birlikte çeyreklik bazda düşmedi.
Bununla birlikte üçüncü çeyrek sonundaki net borç/öz kaynak oranı %33 ile ilk yarı sonundaki %30 seviyesinin üzerindeydi. Serbest nakit akışındaki artış ile kaldıraçtaki yükseliş bir arada görüldüğünden finansal durum yalnızca nakit akışına bakılarak değerlendirilemez.
Citi Al tavsiyesini neden koruyor ve hedef fiyatı neye bağlı?
Citi, altın fiyatının ons başına yaklaşık 4,000 dolar ve hisse fiyatının zaten düşük seviyede olduğu ortamda kısa vadeli risk-getiri dengesini cazip buluyor ve Al tavsiyesini koruyor. Citi’nin kâr tahminlerine göre hisse 2026 yılı için 8.4 fiyat/kazanç ve 2.7 fiyat/defter değeri çarpanından işlem görüyor; hedef fiyat 60.50 Hong Kong doları, 23 Ekim kapanış fiyatı ise 29.46 Hong Kong doları.
Hedef fiyat, hisse başına 58 Hong Kong doları tutarındaki indirgenmiş nakit akışı değerlemesi ile Kamoa projesinin hisse başına 2.5 Hong Kong doları net bugünkü değerinden oluşuyor; indirgeme modelinde %8,2 ağırlıklı ortalama sermaye maliyeti ve %2,5 sürekli büyüme oranı kullanılıyor. Altın ve bakır fiyatlarının veya üretiminin beklentilerin altında kalması, proje sermaye harcamalarının bütçeyi aşması ve maliyet artışlarının kârı aşındırması bu değerlemenin temelini zayıflatacaktır.
