Üçüncü çeyrek tahmini piyasa beklentisinin ne kadar üzerinde?

  • HSBC, Intel’in 2026 yılı üçüncü çeyrek gelirini 17 milyar dolar olarak öngörüyor. Bu rakam, şirketin 15,8 milyar ila 16,8 milyar dolar aralığındaki beklentisinin ve Visible Alpha’nın derlediği 16,4 milyar dolarlık piyasa konsensüsünün üzerinde. Şirket sonuçlarını 29 Ekim tarihinde açıklamayı planlıyor.
  • Banka, dördüncü çeyrek gelirini önceki çeyreğe göre %7 artışla 18,3 milyar dolar olarak öngörüyor; bu, 16,9 milyar dolarlık piyasa konsensüsünün ve yaklaşık %3 seviyesindeki çeyreklik büyüme beklentisinin üzerinde. HSBC, hem sonuçların hem de sonraki döneme ilişkin beklentilerin tahminleri aşmasını beklemeye devam ediyor, ancak aşımın önceki iki çeyreğe göre daha sınırlı olacağını öngörüyor.

Sunucu işi istemci tarafındaki zayıflığı nasıl dengeliyor?

  • Intel, kapasitesini sunucu CPU’larına yeniden tahsis ediyor. HSBC bu nedenle istemci gelirinin 2026 yılının ikinci yarısında düşmesini bekliyor; üçüncü ve dördüncü çeyrek istemci geliri tahminleri piyasa konsensüsünün sırasıyla yaklaşık %10 ve %14 altında. Sunucu işindeki büyüme ise bu açığı kapatmaya yetiyor.
  • Piyasa, ikinci çeyrek sonuçlarının açıklanmasının ardından veri merkezi ve yapay zekâ işi (DCAI) için 2027 yılı gelir tahminini %18 artırdı. HSBC yine de büyüme potansiyelinin düşük değerlendirildiğini düşünüyor: banka, 2027 yılı gelirini 36,7 milyar dolar olarak öngörüyor; bu, 33,6 milyar dolarlık konsensüsün %9 üzerinde.
  • Bu tahmin, hem sevkiyatların hem de fiyatların artmasına bağlı. HSBC, 2027 yılında yaklaşık 24,46 milyon adet sunucu CPU’su sevk edilmesini ve bunun yıllık %21 artışa karşılık gelmesini bekliyor; ortalama satış fiyatını ise yıllık %10 artışla 1364 dolar olarak öngörüyor. Sevkiyatlar veya fiyat artışları beklenenden zayıf kalırsa kâr baskı altında kalabilir.

Sunucu CPU sevkiyatlarını artırmanın önündeki darboğazlar nerede?

  • HSBC, yapay zekânın yarattığı talebin arzı aştığını ve yonga plakası, gelişmiş paketleme, bellek gibi aşamalarda kısıtlar bulunduğunu düşünüyor. Bunlar arasında ABF altlıkları, Intel’in sunucu CPU üretimini yonga plakası tedarikinden daha fazla sınırlıyor.
  • Intel, altlıklar gibi bileşenleri önceden güvenceye almak için yıl başından raporun yayımlandığı tarihe kadar tedarikçilere 934 milyon dolar ön ödeme yaptı ve uzun vadeli tedarik anlaşmaları imzaladı. HSBC bunun hem sunucu CPU kapasitesini destekleyebileceğini hem de gelişmiş paketlemeye fayda sağlayabileceğini düşünüyor; ancak Intel, EMIB-T paketlemesinde büyük boyutlu maskelerle ilgili verimlilik sorunlarını çözmeye devam ediyor.

Dökümhane işindeki fırsat ne zaman gelire dönüşebilir?

  • HSBC, Intel’in hem ön uç yonga plakası dökümhanesi hem de gelişmiş paketleme alanlarında müşterilerle temaslarının arttığını ve EMIB-T gelişmiş paketlemenin ön uç üretimden önce dış müşterilerden dökümhane geliri sağlayabileceğini düşünüyor. Banka, ilgili ilerlemenin 2026 yılının ikinci yarısından 2027 yılına kadar sürmesini bekliyor.
  • Intel daha önce, 2026 yılının ikinci yarısında dış dökümhane müşterilerine süreç tasarım kitinin 0.9 sürümünü teslim edeceğini doğrulamıştı; HSBC, üçüncü çeyrek sonuç görüşmesinde verilecek olumlu bir güncellemenin katalizör olabileceğini düşünüyor.
  • Zamanlama konusunda da belirsizlik var: HSBC, Google TPU v9’un MediaTek’te seri üretiminin kademeli olarak artırılmasının 2027 yılı sonuna, hatta 2028 yılına ertelenebileceğini belirtti. Buna rağmen, birden fazla şirketin 2027 ile 2028 arasındaki EMIB-T kapasitesi için Intel ile görüştüğünü düşünüyor.

200 dolarlık hedef fiyat hangi değerleme varsayımlarına dayanıyor?

  • HSBC, alım tavsiyesini ve 200 dolarlık hedef fiyatını koruyor. Bu hedef, 26 Ekim 2026 tarihindeki 90.47 dolarlık kapanış fiyatının yaklaşık %121 üzerinde. Bankanın bölüm bazındaki değerlemesinde ana iş, 2027 yılı tahmini kârının 30 katı üzerinden yaklaşık 125 dolar; dökümhane işi ise tahmini defter değerinin 3.1 katı üzerinden yaklaşık 75 dolar olarak değerleniyor.
  • Banka, dökümhane işinin 2027 yılı GAAP dışı faaliyet kâr marjını negatif %10,6 olarak tahmin ediyor; genel olarak %18,9 seviyesindeki marjı ise ağırlıklı olarak ana iş destekliyor. HSBC’nin kullandığı dökümhane fiyat/defter değeri çarpanı, ikinci kademe dökümhanelerin 2027 yılı için 2.6 katlık ortalamasının biraz üzerinde. Banka, müşterilerin teyitlerini ve dökümhane marjındaki iyileşmeyi izliyor; dökümhane kapasitesinin artırılmasından kaynaklanan marj seyrelmesinin beklenenden fazla olması da aşağı yönlü bir risk.