Yapay zekâ gelirleri artarken finansman baskısı neden sürüyor?

  • Yapay zekânın ticarileşmesi en kolay bulut ve işlem gücü sağlayıcılarında ölçülebiliyor: Alibaba’nın 2026 mali yılının ilk çeyreğinde dış müşterilerden elde ettiği bulut geliri yıllık %45 arttı; yapay zekâ ile ilgili ürünler bu gelirin %35 kadarını oluşturdu. Uygulama odaklı şirketlerin kazançları ise daha çok öneri sistemleri, reklamcılık ve operasyonel verimlilikteki iyileşmelerde görülüyor.
  • Harcamalardaki hızlanma esas olarak altyapı platformlarında yoğunlaşıyor. Alibaba ile Tencent’in 2026 yılının ikinci çeyreğinde veya Haziran ayında sona eren çeyrekte toplam sermaye harcaması yaklaşık 120 milyar yuan oldu; bu tutar veri merkezleri, sunucular, çipler ve işlem gücü gibi alanlara yönlendirildi. Haziran sonu itibarıyla Alibaba, üç yıllık 380 milyar yuanlık planının yarısını harcamıştı.
  • Barclays, ticari ilerlemenin gelir ile yatırım arasındaki zaman farkını daralttığını, ancak ihraççıların çoğunun hâlâ kurulum aşamasında olduğunu düşünüyor. Süregelen faaliyet nakit akışı ne kadar güçlü olursa şirketin yatırımları kendisinin karşılaması ve dış finansmanı esnek biçimde düzenlemesi için o kadar fazla alanı olur.

Baidu’nun finansman açığı nereden kaynaklanıyor?

  • Baidu’nun 2026 yılının ikinci çeyreğindeki faaliyet nakit akışı 3,4 milyar yuan ile 11,4 milyar yuanlık sermaye harcamasının altında kaldı; toplam gelir yıllık %4 geriledi ve geleneksel faaliyetler baskı altında kaldı. Barclays, reklamcılık faaliyetinin gelecek birkaç çeyrekte de baskı altında kalmasını ve bunun bulut faaliyetindeki kâr artışını dengelemesini olası görüyor.
  • Banka, 2026 ve 2027 mali yıllarının her birinde yaklaşık 23,6 milyar yuan sermaye harcaması yapılacağını, asgari 100 milyar yuan nakit bakiyesinin korunacağını ve hissedarlara getirilerin süreceğini varsayarak birikimli brüt finansman ihtiyacını sırasıyla yaklaşık 9 milyar ve 34,8 milyar yuan olarak hesaplıyor. İlgili borç vadeleri düşüldükten sonra birikimli net finansman ihtiyacı sırasıyla yaklaşık 4,6 milyar ve 28,7 milyar yuan oluyor.
  • Barclays, Baidu’nun kredi tavsiyesini eşit ağırlıktan düşük ağırlığa indirdi. Daha yüksek yapay zekâ bulut marjları, reklamcılığın istikrara kavuşması, sermaye harcamalarının veya hissedar getirilerinin azaltılması ve Kunlunxin’in dış finansman sağlaması kaynak baskısını hafifletebilir.

Alibaba ve Tencent’in büyük yatırımlarının finansal sonuçları nasıl farklılaşıyor?

  • Alibaba’nın yakın tarihli hisse ihracı ve önceki dönemde çıkardığı dönüştürülebilir tahviller, kaynaklarının ihtiyaçlarını karşılayabileceği süreyi uzattı. Barclays, 2027 mali yılında yeni finansman ihtiyacı olmayacağını, 2028 mali yılında ise açık oluşabileceğini hesaplıyor.
  • Alibaba’nın Haziran 2026 ayında sona eren çeyrekteki faaliyet nakit akışı yıllık %11 artarak 22,9 milyar yuana ulaştı, ancak 67,7 milyar yuanlık sermaye harcaması çeyrek serbest nakit akışını eksi 44,7 milyar yuana düşürdü. Bulut marjlarının iyileşmesi, kendi geliştirdiği çiplerin kullanılması ve yapay zekâ uygulamaları ile anlık perakendedeki zararların daha hızlı azalması açığın daralmasına yardımcı olur.
  • Barclays, Tencent için yüksek ağırlık kredi tavsiyesini koruyor ve şirketin önümüzdeki 15 ayda yapay zekâ kurulumu harcamalarını karşılama kapasitesinin kapsamındaki şirketler arasında en güçlü olduğunu düşünüyor. Oyun, reklamcılık ve bulut düzenli nakit kaynakları sağlıyor; Tencent’in net borcu ikinci çeyrekte arttı ve serbest nakit akışı negatif oldu; bu durum esas olarak yoğun sermaye harcamalarını, işlem gücü alımları için ön ödemeleri ve temettüleri yansıtıyor.
  • Tencent yönetimi, daha yüksek yapay zekâ sermaye harcamalarının 2026–2027 döneminde yoğunlaştığını düşünüyor; satın alımlar ve ön ödemeler gelir elde edilmesinden önce gerçekleşiyor ve yakın dönemde serbest nakit akışında dalgalanmaya yol açmaya devam edecek.

Diğer şirketlerin finansal tamponu ne kadar büyük?

  • Kuaishou’nun Barclays’in baz senaryosunda yeterli kaynağı var, ancak tamponu sınırlı. 2026 yılının ikinci çeyreğinde brüt marj bir önceki yılın aynı dönemindeki %55,7 seviyesinden %51,6 seviyesine gerilerken araştırma ve geliştirme harcamaları yıllık %34,2 artarak 4,6 milyar yuana ulaştı. Öne çekilen sermaye harcamaları ve Kling AI finansmanı baskıyı hafifletmeye yardımcı olurken hissedarlara getirilerin sürmesi finansman alanını kullanıyor.
  • Lenovo’nun finansman alanı daha geniş. Barclays, faaliyet nakit akışının 2026 mali yılındaki 4,1 milyar ABD dolarından 2028 mali yılında 6,9 milyar ABD dolarına çıkacağını ve bunun yıllık yaklaşık 1,3 milyar–1,5 milyar ABD doları sermaye harcamasını ve artan temettüleri karşılamaya yeteceğini öngörüyor. Ancak yapay zekâ sunucularındaki büyüme stokları ve alacakları artırarak son çeyrekte nakde dönüşümün zayıf kalmasına yol açtı.
  • Meituan ve Xiaomi’nin de önemli likidite alanı var. Meituan’ın serbest nakit akışı sübvansiyonlardan, kurye maliyetlerinden ve genişleme yatırımlarından etkileniyor; Xiaomi ise elektrikli araçlar, yapay zekâ ve uluslararası genişlemenin finansman ihtiyaçlarını aynı anda karşılamak zorunda.

Gelecekteki finansman, kurulum maliyetlerini nasıl paylaşacak?

  • Barclays, finansmana ihtiyaç duyan şirketlerin fırsatlara göre banka finansmanını, ABD doları veya offshore renminbi tahvillerini, dönüştürülebilir tahvilleri ve hisse ihraçlarını birlikte kullanacağını; nakdi korumak için geri alımları da azaltabileceklerini öngörüyor. Tahvil ihracı hem açığı kapatmak hem de yeniden finansman veya önceden kaynak toplamak için kullanılabilir.
  • Yurt dışında veri merkezi ve GPU talebi arttıkça teknoloji şirketleri altyapıyı kiracı veya uzun vadeli alıcı olarak da kullanabilir; kurulum yatırımı ve borcu ise işletmeciler veya proje şirketleri üstlenebilir. Uzun vadeli kira ve kapasite rezervasyonu gibi düzenlemeler proje finansmanını destekleyebilir ve veri merkezi işletmecileri ile proje kuruluşlarının yeni tahvil ihraççıları olmasını sağlayabilir.