JPMorgan, ICBC A hisseleri için ağırlığı artır tavsiyesini yeniden verdi: temettü destek sağlarken artan karşılıklar kâr büyümesini baskılıyor
JPMorgan, ICBC A hisseleri için 2027 yıl sonu hedef fiyatını 9.70 yuan olarak belirledi. Banka, net faiz gelirinin toparlanmasını bekliyor ancak kredi zararı karşılıklarındaki artışın kâr büyümesini gelir büyümesinin altında tutacağını öngörüyor.
Özgün kaynak：J.P. MorganUnhidea’da ilk yayımlanma：Özgün kaynağın tarihi：
Temel çıkarım
JPMorgan, ICBC’nin görece istikrarlı kârını ve temettülerini olumlu değerlendiriyor ancak tahmin ettiği gelir artışının önemli bir bölümü daha yüksek karşılıklarla eriyecek.
Tavsiye ve hedef fiyatta ne değişti?
JPMorgan, bir kısıtlama döneminin ardından ICBC A hisselerine ilişkin tavsiyesini Tavsiye Yok’tan Ağırlığı Artır’a yükseltti ve Aralık 2027 sonu için 9.70 yuan hedef fiyat belirledi; kısıtlama döneminden önce de tavsiye Ağırlığı Artır, hedef fiyat ise 9.50 yuandı. Hisse fiyatı 27 Ekim 2026 tarihinde 8.62 yuandı.
Banka, ICBC’nin hisse başına kârı ve hisse başına temettüsündeki oynaklığın son on yılda sektör ortalamasından düşük olduğunu düşünüyor. Benzerlerine kıyasla bankanın tarife savaşından kaynaklanan aşağı yönlü riski daha düşük; sermaye enjeksiyonu gerçekleşmesi hâlinde öz sermaye paylarının seyrelme riski de diğer devlet bankalarından daha düşük.
9.70 yuanlık hedef fiyat, öz sermaye maliyetinin %10,7, normalize edilmiş öz sermaye kârlılığının %9,1 ve uzun vadeli büyümenin %4,5 olduğu varsayılan temettü iskonto modeliyle hesaplandı.
Gelirdeki toparlanma neden aynı ölçüde kâr artışı sağlamıyor?
JPMorgan, ICBC’nin kârının 2026 ile 2028 arasında sırasıyla %3,9, %4,3 ve %4,5 artacağını öngörüyor. Bu oranlar, 2025 yılındaki düzeltilmiş hisse başına kârın %0,7 düzeyindeki büyümesinin üzerinde.
Model, net faiz gelirinin 2025 yılında %0,4 gerilemesinin ardından 2026 yılında yıllık bazda %8,9 artacağını öngörüyor; 2027 ve 2028 yıllarında ise sırasıyla %9,3 ve %8,9 artış bekleniyor. Aynı dönemde net faiz marjı her yıl %1,3 olarak tahmin edilirken net kredi hacmi yıldan yıla genişliyor.
Gelirler artarken karşılıklar da yükseliyor. Banka, kredi zararı karşılıklarının 2025 yılında yaklaşık 149,6 milyar yuandan 2028 yılında yaklaşık 266,8 milyar yuana çıkacağını öngörüyor; düzeltilmiş net kârın da aynı dönemde yaklaşık 368,6 milyar yuandan yaklaşık 417,3 milyar yuana yükselmesi, ancak karşılık öncesi kârdan daha yavaş büyümesi bekleniyor.
Temettüye destek nereden geliyor ve bunu ne sınırlıyor?
JPMorgan, temettüyü orta vadeli bir destek olarak görüyor ve hisse başına temettünün 2025 yılındaki 0.31 yuandan 2026 yılında 0.33 yuana, 2027 yılında 0.35 yuana ve 2028 yılında 0.36 yuana yükselmesini bekliyor.
Banka, asimetrik faiz indirimlerinin devam etmesi, konut kredilerinin daha düşük faizlerle yeniden fiyatlanması veya yeni sorunlu kredi oranının artması hâlinde ICBC’nin karşılıkları serbest bırakarak olumsuz etkinin bir kısmını dengeleyebileceğini ve böylece hisse başına temettüdeki düşüşü sınırlayabileceğini düşünüyor.
Bu değerlendirme hâlâ faiz marjına ve aktif kalitesine bağlı: JPMorgan, likiditenin beklenenden daha sıkı olmasının net faiz marjını baskılayabileceğini, makroekonomik büyümenin beklenenden yavaş olmasının ise aktif kalitesi risklerini artırabileceğini belirtiyor. Bankanın modeli ayrıca öz sermaye kârlılığının 2025 yılındaki %9,0 düzeyinden 2028 yılında %8,5 düzeyine gerileyeceğini öngörüyor.
