İş odağı nasıl değişti?

  • Ligent’in veri iletişimi optik modüllerinden elde ettiği gelirin toplam gelir içindeki payı 2023 yılında %24,9 seviyesinden 2025 yılında %65,5 seviyesine, 2026 yılının ilk yarısında ise %69,4 seviyesine yükseldi. Yapay zekâ ve bulut bilişimde yüksek hızlı veri bağlantılarına yönelik bu ürünler şirketin başlıca gelir kaynağı haline geldi.
  • Şirketin 2025 yılı geliri, yıllık %64 artışla 8,355 milyar yuan oldu; 2026 yılının ilk yarısında gelir, yıllık %27,9 artışla 5,393 milyar yuan olarak gerçekleşti. Citi, 2025 yılındaki hızlanmanın başlıca nedeninin yapay zekâ ile ilişkili veri iletişimi optik modüllerine yönelik talebin ölçek kazanmaya başlaması olduğunu düşünüyor.

Citi neden 2027 yılında büyümenin belirgin şekilde hızlanmasını bekliyor?

  • Citi, 2026 ve 2027 yıllarında gelirin sırasıyla 11,907 milyar ve 29,693 milyar yuan olacağını, yıllık büyümenin ise sırasıyla %43 ve %149 düzeyinde gerçekleşeceğini öngörüyor. Bu görüş, 800G ve 1.6T ürünlerinin üretimindeki artışın, sevkiyat büyümesinin ve küresel müşteri tabanının genişlemesinin eş zamanlı gerçekleşmesine dayanıyor.
  • Banka, veri iletişimi optik modülü sevkiyatlarının 2025 yılındaki 12 milyon adetten 2026 yılında 14,7 milyon adede ve 2027 yılında 29,3 milyon adede yükselmesini bekliyor. Aynı dönemde ortalama satış fiyatının adet başına 447 yuandan sırasıyla 587 ve 841 yuana çıkması bekleniyor; bunun başlıca nedeni daha yüksek hızlı ürünlerin payının artması.
  • Şirket, 1.6T ürünlerini 2026 yılının ikinci yarısında ticarileştirdi. Şirketin 1.6T LPO optik modüllerinin asgari güç tüketimi yaklaşık 10 watt; bu, geleneksel DSP çözümlerinden yaklaşık %60 daha düşük. Düşük güç tüketimi, yüksek hızlı ürünlere somut bir rekabet özelliği kazandırıyor.

Ürün yükseltmeleri kârı ve finansmanı nasıl etkiliyor?

  • Şirketin brüt kâr marjı 2025 yılında %20,0 iken 2026 yılının ilk yarısında %24,2 seviyesine yükseldi. Citi, daha yüksek fiyatlı 800G ve 1.6T ürünlerinin payının artmasına ve üretim ölçeğinin birim ekonomisini iyileştirmesine dayanarak brüt kâr marjının 2027 yılında %26,5 seviyesine ulaşmasını bekliyor.
  • Citi, 2027 yılı net kârını 3,577 milyar yuan olarak öngörüyor; bu, 2026 yılı için tahmin edilen 1,221 milyar yuanın yaklaşık %193 üzerinde. Ancak kapasite artışı da kaynak kullanıyor: banka, 2026 yılında sermaye harcamalarını 2,5 milyar yuan, faaliyet nakit akışını 539 milyon yuan ve hissedarlara serbest nakit akışını negatif 1,961 milyar yuan olarak tahmin ediyor.
  • Gerçekleşen nakit akışı şimdiden baskı altında: 2026 yılının ilk yarısında faaliyetlerden 1,256 milyar yuan nakit çıkışı oldu; Haziran sonu itibarıyla ticari alacaklar 2,412 milyar yuandı ve 2023 yılından 2026 yılının ilk yarısına kadar stok devir süresi yaklaşık 118 ile 130 gün arasındaydı.

Kapasite, müşteri ve düzenleme açısından kısıtlar neler?

  • Tayland’daki A fabrikasının ilk aşaması 2026 yılının ikinci çeyreğinde üretime başladı; B fabrikasının ise 2027 yılı sonundan önce üretime başlaması bekleniyor. Genişletilen ABD fabrikasının 2026 yılı sonunda faaliyete geçmesi ve ABD müşterilerinin 800G ve 1.6T talebine odaklanması bekleniyor. Şirketin optik modül kapasite kullanım oranı 2026 yılının ilk yarısında %73,1 ile 2025 yılındaki %79,1 seviyesinin altında kaldı.
  • Müşteri yoğunlaşması yüksek: en büyük beş müşterinin gelirdeki payı 2023 yılında %55,8 iken 2026 yılının ilk yarısında %71,8 seviyesine yükseldi. Bu nedenle büyük müşterilerin siparişlerindeki değişiklikler gelir ve kârlılığı önemli ölçüde etkiliyor.
  • Citi, şu anda Çin optik modüllerinin ithalatını yasaklayan yürürlükte bir kural bulunmadığını ve mevcut 800G ve 1.6T işleri için yakın vadeli düzenleme riskinin düşük olduğunu düşünüyor. Gelecekte kritik bileşenlerin kaynağına kısıtlama getirilirse ABD pazarı, kurallara uygun üçüncü taraf çiplerin kullanılmasını gerektirebilir; bu da şirketin kendi optik çiplerinden sağladığı maliyet ve tedarik zinciri avantajlarını zayıflatabilir.

Citi şirkete nasıl değer biçiyor?

  • Citi, şirketi Al tavsiyesi ve Yüksek Risk derecesiyle takibe alarak 33.40 Hong Kong doları hedef fiyat belirledi. Bu, 27 Ekim 2026 tarihindeki 19.60 Hong Kong doları hisse fiyatına göre %70,4 beklenen fiyat getirisi anlamına geliyor.
  • Hedef fiyat bölümlere göre değerlemeye dayanıyor: optik modül işi, 2027 yılı tahmini hisse başına kârının 6 katıyla, optik çip işi ise 15 katıyla değerleniyor. Citi, şirketin piyasadaki konumu güçlü olsa da hâkim olmadığı ve optik çip işi üretimi artırmanın henüz erken aşamasında bulunduğu için benzer şirketlere göre iskonto uyguluyor.