Üçüncü çeyrekte güçlü büyümeye rağmen BofA neden tavsiyesini düşürdü?

  • BofA, China Merchants Securities'in 2026 yılının üçüncü çeyreğine ilişkin net kâr tahminini 7 milyar yuan olarak koruyor. Bu, yıllık bazda %89 artışa, önceki çeyreğe göre ise %5 düşüşe karşılık geliyor. Banka, ilk üç çeyrekte net kârın yıllık bazda %98 artarak rakiplerin önüne geçmesini bekliyor. Başlıca etken, ChangXin Memory Technologies yatırımından elde edilen kazançlar.
  • BofA, ilerleyen dönemde yatırım gelirinin geçen yılın aynı dönemindeki yüksek karşılaştırma bazıyla karşılaşacağını, kâr artışının ise dördüncü çeyrekten itibaren hem yıllık hem de çeyreklik bazda yavaşlayacağını öngörüyor. ChangXin Memory Technologies ile ilgili gerçeğe uygun değer kazançlarının katkısı da 2027 yılından itibaren daha az belirgin hale gelecek.

ChangXin Memory Technologies'in olumlu etkisi nereye yansıdı?

  • China Merchants Securities ve özel sermaye yatırımları yapan iştiraki, ChangXin Memory Technologies'in yatırım sonrası sermayesinin toplamda yaklaşık %0,7 kadarını elinde tutuyor. Şirket, 2026 yılının ikinci çeyreğinde halka arz öncesi değerlemeyi esas alarak yatırımın defter değerini artırdı.
  • ChangXin Memory Technologies'in Temmuz ayında halka arz edilmesinin ardından, piyasanın China Merchants Securities'in üçüncü çeyrekteki ilgili gerçeğe uygun değer kazançlarına ilişkin beklentisi 7 milyar–10 milyar yuana yükseldi. BofA, bu beklentinin büyük ölçüde hisse fiyatına yansıdığını düşünüyor: China Merchants Securities'in A ve H hisseleri yılbaşından bu yana rakiplerinden yaklaşık 10 yüzde puan daha iyi performans gösterdi.
  • BofA, üçüncü çeyrek işlem gelirlerinin piyasanın yüksek beklentilerinin altında kalabileceğini, ChangXin Memory Technologies dışındaki yatırım faaliyetlerinin ise ek büyüme açısından sınırlı itici güce sahip olduğunu öngörüyor. Bu nedenle banka, 2026 yılından itibaren piyasanın kâr beklentilerinin aşağı yönlü revize edilmesinden endişe ediyor.

Kâr tahminleri ve işlem hacmi varsayımları ne kadar düşürüldü?

  • BofA, 2026 ve 2027 yılları için piyasanın günlük ortalama işlem hacmi tahminlerini sırasıyla 2,5 trilyon yuan ve 2,5 trilyon yuandan 2,3 trilyon yuan ve 2 trilyon yuana indirdi. Buna karşılık China Merchants Securities'in iki yıla ilişkin hisse başına kâr tahminlerini sırasıyla %2 ve %7 düşürdü.
  • BofA'nın modeline göre 2026 yılında düzeltilmiş net kâr 18,954 milyar yuan ile yıllık bazda %61,5 artıyor; 2027 yılında ise 14,202 milyar yuana gerileyerek yıllık bazda %25,1 düşüyor. Banka, bu düşüşün rakipler arasındaki en büyük düşüş olacağını öngörüyor. Bankanın hem 2026 hem de 2027 yılı kâr tahminleri piyasa konsensüsünün %10 üzerinde bir oranla altında ve banka, üçüncü çeyrek sonuçları açıklandıktan sonra konsensüsün aşağı yönlü revize edilmesi riski görüyor.

Değerlemede ne kadar yükseliş alanı kaldı ve hangi koşullar bu görüşü değiştirebilir?

  • BofA, China Merchants Securities'in H ve A hisselerinin sırasıyla yaklaşık 0.7 ve 0.8 ileriye dönük fiyat/defter değeri çarpanıyla işlem gördüğünü, sektör liderleriyle farkın az olduğunu ve değerlemede daha fazla artış için alanın sınırlı kaldığını belirtiyor.
  • Banka, H hisseleri için hedef fiyatını 17.50 Hong Kong dolarından 13.50 Hong Kong dolarına, A hisseleri için ise 19.50 yuandan 15.50 yuana indirdi. İşlem hacmi ve komisyon oranlarının beklentilerin üzerinde olması ile teknoloji şirketlerinin beklenenden daha hızlı halka arz edilmesi hedef fiyatlar açısından yukarı yönlü faktörler; işlem hacmi veya komisyon oranlarının düşmesi, teknoloji şirketlerinin halka arzlarının gecikmesi ve A hissesi halka arzlarına ilişkin koşulların sıkılaşması ise aşağı yönlü faktörler oluşturuyor.