Citi hedef fiyatı düşürürken Lam Research 2027 yılında ekipman sektörünü neden hâlâ geride bırakabilir?

Pazar büyüklüğünün 200 milyar doların üzerine çıkması beklenirken beklentiler neden sınırlı tutulmalı?

Lam Research, 2026 takvim yılında yaklaşık 155 milyar dolarlık yonga plakası üretim ekipmanı (WFE) pazarı öngörüsünü korudu. Şirket ilk kez 2027 yılında pazarın 200 milyar doları aşacağına ilişkin ön değerlendirmesini paylaştı ve bunu alt sınır olarak gördüğünü belirtti. Yönetim, 2027 yılındaki büyümeye DRAM'in öncülük etmesini, ardından gelişmiş dökümhane ve mantık ürünleri ile NAND'ın gelmesini bekliyor.
Genişleme hızı, temiz oda ve bileşen arzıyla sınırlanıyor. Bu nedenle Citi, 2027 ve 2028 yılları için WFE beklentilerinin kendi sırasıyla 224 milyar ve 286 milyar dolarlık tahminlerinin üzerine çıkarılmaması gerektiği uyarısında bulunuyor: Gaz dağıtım bileşenleri, DRAM, çok katmanlı seramik kapasitörler, PCB'ler ve mıknatıslar gibi ürünlerdeki kıtlık, ekipman kurulumunu sınırlayacak.
Yönetim, mevcut kıtlıkların pandemi dönemine göre daha belirli alanlarda yoğunlaştığını ve daha az şiddetli olduğunu, tedarikçilerin çeşitlendirilmesiyle dayanıklılığın artırıldığını belirtti; ancak bu darboğazlar tüm sektörün sorunu ve Lam Research de bunlardan etkileniyor.

Yapay zekâ talebinin getirdiği değişiklikler kapasite artışıyla sınırlı değil. Üç boyutlu istifleme, gelişmiş desenleme, arka yüzeyden güç beslemesi ve gelişmiş paketleme, çip üretiminde aşındırma ve biriktirme kullanımının yoğunluğunu artırarak Lam Research'ün hizmet verebileceği pazarı genişletiyor. DRAM yatırımları HBM ve gelişmiş düğümlerde yoğunlaşırken NAND, 128 katmandan 200 katmanın üzerine geçiyor; 384 katman sınıfındaki teknoloji de yatırım almaya başladı.
Citi, Lam Research'ün sistem ekipmanı gelirinin 2027 yılında da WFE pazarını geride bırakacağını, ancak farkın 2026 yılı için tahmin ettiği yaklaşık 8 yüzde puanın altında kalacağını öngörüyor. Şirket ayrıca müşteri destek iş grubu CSBG gelirinin 2027 yılında yaklaşık %15 artacağını ve uzun vadeli hedef modelinin seviyesini aşacağını yineledi.
Bölgelerin kısa vadeli performansı aynı ölçüde yükselmiyor: Şirket, ekipman sevkiyatı ve projelerin zamanlaması nedeniyle Aralık ayında sona eren çeyrekte Çinli yerel müşterilerden elde edilen gelirin belirgin biçimde düşmesini bekliyor; Çin'deki çok uluslu müşteriler güçlü kalırken Çin'in toplam gelirdeki payının Haziran ayında sona eren çeyreğin seviyesine yakın olması bekleniyor.

Lam Research, SLC sınıfı NAND'ı otonom yapay zekâda düşük gecikmeli önbellekleme ve bağlam depolama için yeni bir fırsat olarak görüyor. SLC depolamanın bit sayısı TLC'nin yaklaşık üçte biri: Şirketin hesabına göre aynı bit talebinde, NAND talep bileşiminin SLC'ye doğru her 1 yüzde puanlık kayması, kurulu yonga plakası kapasitesinin yaklaşık %2 artırılmasını gerektiriyor.
Bu mantık, ürün bileşimindeki değişimi ek kapasite ve ekipman alımlarıyla ilişkilendiriyor. Ancak şirket bunu gelişmekte olan bir fırsat olarak konumlandırıyor ve müşteriler uygulamaları yeni tartışmaya başlıyor; kısa vadede ek NAND kapasitesi sınırlı ve ancak benimseme hızlanırsa önemli bir ek artış oluşabilir.

2027 mali yılının ilk çeyreğinde hisse başına kâr 2.20 dolar olarak gerçekleşti ve Citi'nin önceki 2.16 dolarlık tahminini aştı. Citi, 2027, 2028 ve 2029 mali yıllarına ilişkin hisse başına kâr tahminlerini sırasıyla yaklaşık %4, %5 ve %5 artırarak 9.59, 11.92 ve 13.90 dolara yükseltti; şirketin mali yılı Haziran sonunda bitiyor.
Citi'nin modeli, 2027 mali yılında gelirin yıllık bazda %52 artacağını, brüt kâr marjının 2026 mali yılındaki %50,5 seviyesinden %52,5 seviyesine yükseleceğini ve çekirdek hisse başına kârın %65 artacağını öngörüyor. Gelir artışı ile brüt kâr marjındaki yükseliş, modelde kârın gelirden daha hızlı büyümesinin temelini oluşturuyor.
Citi, alım tavsiyesini korurken hedef fiyatı 450 dolardan 435 dolara indirdi: Değerlemede 2028 takvim yılı kârı kullanılıyor ve piyasa değerlemelerindeki düşüşü yansıtmak için fiyat/kazanç çarpanı 36 kattan yaklaşık 33 kata düşürülüyor. 33 katlık çarpan hâlâ üç yıllık 25 kat ortalamasının üzerinde; primin dayanakları arasında ekipman döngüsünün uzaması, yapay zekâ talebi, hizmet gelirlerinin katkısı ve ekipman yatırım yoğunluğunun artması bulunuyor.