Büyük müşteriden gelen gelir yakın dönem beklentilerini neden değiştirdi?

  • Deutsche Bank, açıklanan bilgilere dayanarak büyük müşteri B’nin 2026 yılının üçüncü çeyreğinde SpaceX gelirinin %34,5 kadarını sağladığını hesaplıyor. Bu, aylık 1,68 milyar dolara karşılık geliyor ve bankanın aylık 1,25 milyar dolarlık sözleşme değerine dayanan ilk modelinin üzerinde.
  • Deutsche Bank, kapsamı genişletilmiş sözleşme yenilemesinin başlangıçta ancak 2027 yılının ilk çeyreğinde gerçekleşmesini bekliyordu. Şimdi ise yenilemenin öne çekilmiş olabileceğini, SpaceX’in müşteriye daha fazla hesaplama kapasitesi satmış ve/veya ilk baştaki vat başına 31 doların üzerinde bir fiyat elde etmiş olabileceğini düşünüyor. Daha yüksek tarifenin çeyreğin tamamını mı kapsadığı, yoksa yalnızca Eylül itibarıyla mı başladığı belirsizliğini koruyor.
  • Banka buna dayanarak dördüncü çeyrek gelir tahminini yaklaşık 1 milyar dolar artırarak 23,6 milyar dolara çıkardı. Bu rakam piyasa konsensüsü olan 22,4 milyar doların üzerinde; banka ayrıca gelecek birkaç çeyreğe ilişkin beklentilerin hâlâ düşük olabileceğini düşünüyor.

Düşük maliyetli genişlemenin mantığı nedir ve takvim ne kadar zorlayıcı?

  • Yönetim, 2026 sonuna kadar yaklaşık 3 gigavata ulaşmayı, ardından 10 gigavat daha eklemeyi hedefliyor. Deutsche Bank, toplam 13 gigavata iki ila üç yılda ulaşmanın mümkün olduğunu düşünüyor, ancak bu ölçeğe 2027 sonuna kadar ulaşılmasının yoluna ilişkin şüpheleri var.
  • Deutsche Bank, dikey entegrasyonun inşaat maliyetlerini düşürmeye ve süreyi kısaltmaya yardımcı olabileceğini düşünüyor. Buna projelerin doğrudan kontrolü, mevcut binaların dönüştürülmesi, modüler inşaat ve batarya depolamayla yedek güç düzeninin optimize edilmesi örnek gösteriliyor. Eski binaların dönüştürülmesinden sağlanan tasarrufun sürekli tekrarlanması mümkün olmayabilir.
  • Enerji seçenekleri de ödünleşimler içeriyor: Basit çevrim gaz türbinlerinin ilk maliyeti daha düşük ve kurulumu daha hızlı, ancak uzun vadeli verimlilikleri daha düşük. Deutsche Bank, yeni veri merkezlerinin sayaç arkasında kendi elektriğini sağlamak için gaz türbinlerini enerji depolamayla birlikte kullanabileceğini düşünüyor.

Hızlı genişleme ne kadar finansman gerektiriyor?

  • Deutsche Bank’ın senaryosu, 2027 yılında gigavat başına 35 milyar dolar maliyetle 10 gigavat hesaplama kapasitesi eklenmesini varsayıyor. Uzay ve bağlantı işleri için 25 milyar dolar harcama da eklendiğinde toplam sermaye harcaması 375 milyar dolara ulaşıyor.
  • Bankanın senaryosunda yaklaşık 70 milyar dolar nakit, ertesi yıl yaklaşık 150 milyar dolar faaliyet nakit akışı ve korunacak 20 milyar dolarlık asgari nakit bakiyesi hesaba katıldığında finansman açığı yaklaşık 175 milyar dolar oluyor. Deutsche Bank, açığın GPU teminatlı finansman da dahil olmak üzere esas olarak borçla kapatılmasını bekliyor.
  • Banka, mevcut spot fiyatlarla hesaplama kapasitesi yatırımının geri ödeme süresini 8 ila 9 ay olarak tahmin ediyor; bu nedenle hızlı inşaat finansal açıdan cazip. Bununla birlikte spot fiyatların 2027 sonunda veya 2028 yılında normalleşebileceğini de öngörüyor. Fiyatlar güçlü kalırsa bankanın hesabına göre yeni bulut işinin dönem sonu hızına göre yıllıklandırılmış geliri 2027 sonunda 200 milyar doları aşabilir.

Daha fazla hesaplama kapasitesi model ve değerleme büyümesine nasıl dönüşür?

  • SpaceX, 2027 sonuna kadar 440 bin adet yeni nesil Nvidia Vera Rubin GPU’dan oluşan bir eğitim kümesi kurmayı planlıyor. Deutsche Bank, bunun elektrik tüketimini yaklaşık 1.3 ila 1.4 gigavat olarak tahmin ediyor. Banka, eğitim için hesaplama kapasitesine yatırım artırılır ve ölçekleme yasaları bir ölçüde geçerliliğini korursa Grok modelinin iyileşme hızının artabileceğini düşünüyor.
  • Grok Bot’un ücretli haftalık aktif kullanıcı sayısı bu ayın başlarında 800 bin seviyesine ulaşarak önceki aya göre iki kattan fazla arttı; kurumsal sürümün dağıtımı ise yeni başladı. Deutsche Bank, bunun 2027 yılının ikinci yarısında yeni bulut işi dışındaki Grok çıkarımına ilişkin yıllık yinelenen gelirde belirgin büyümeyi destekleyebileceğini düşünüyor.
  • Deutsche Bank, Al tavsiyesini koruyarak hedef fiyatını 235 dolardan 250 dolara yükseltti. Bölümlere göre değerlemede yapay zekâ işi, 2034 yılı tahmini gelirinin yaklaşık 6 katıyla değerleniyor; önceki çarpan yaklaşık 4.5 kattı. Raporda ayrıca Starship’in yürütülmesi, kilit kişilere bağımlılık ve düzenleyici onayların uzun vadeli projelerin uygulanmasını ve büyümesini etkileyeceği belirtiliyor.