Üçüncü çeyrek sonuçları neden BofA beklentilerini aştı?

  • Tonghuashun, 2026 yılı üçüncü çeyreğinde 2,1 milyar yuan gelir ve 1,08 milyar yuan net kâr açıkladı; bu rakamlar yıllık sırasıyla %45 ve %53 arttı ve ikisi de BofA beklentilerini aştı. Katma değerli BT hizmetleri ve çevrim içi pazarlama gelirlerindeki güçlü büyüme ile bazı gelirlerin ertelenmiş olarak muhasebeleştirilmesi, çeyrek performansını birlikte destekledi.
  • İlk üç çeyrekte gelir 4,8 milyar yuan, net kâr ise 2 milyar yuan oldu; bunlar yıllık sırasıyla %47 ve %69 arttı. Kâr gelirden daha hızlı büyürken brüt kâr marjı önceki yılın aynı dönemindeki %89 düzeyinden %92 düzeyine yükseldi, maliyet/gelir oranı ise %48 düzeyinden %45 düzeyine geriledi.
  • Giderlerdeki iyileşme esas olarak araştırma ve geliştirme giderlerindeki düşüşten kaynaklandı; bu düşüşün etkisi satış ve pazarlama giderlerindeki artışı aştı. Dolayısıyla kârlılıktaki iyileşmeye hem brüt kâr marjı hem de giderler katkıda bulundu; tüm giderler azalmadı.

Hangi veriler yeni işlerin yavaşladığını gösteriyor?

  • Mal satışlarından elde edilen nakit üçüncü çeyrekte yıllık yalnızca %9 arttı; bu oran birinci ve ikinci çeyreklerdeki %60–%72 büyüme hızlarının belirgin biçimde altında ve piyasanın günlük ortalama işlem hacmindeki büyümeyle genel olarak uyumluydu. BofA buna dayanarak, yakın dönemdeki piyasa düzeltmesi sırasında yeni sözleşmelerdeki büyümenin önceki döneme göre yavaşladığı sonucuna vardı.
  • Eylül sonundaki sözleşme yükümlülükleri, Haziran sonuna göre %8 azaldı. BofA bunu çeyrek içinde reklam sözleşmelerindeki büyümenin yavaşlaması olarak yorumluyor ve buna dayanarak gelecek dönemde gelir büyümesi ivmesinin zayıflamasını bekliyor: çeyrekte muhasebeleştirilen gelir güçlü kalırken yeni sözleşmelerden gelen sinyal daha zayıftı.
  • Etkinin aktarım kanalı müşteri bütçeleri. BofA, daha zayıf piyasa koşullarının fonların ve aracı kurumların pazarlama bütçelerini baskılayabileceğini, yeni fon ihraçlarındaki ve pazarlama talebindeki durgunluğun yıl sonuna kadar sürebileceğini düşünüyor.

Yeni sözleşmeler yavaşlarken yıllık büyüme neden hâlâ destek görüyor?

  • Sözleşme imzalanması ile gelirin muhasebeleştirilmesi arasında zaman farkı bulunuyor. BofA, 2026 yılının ilk yarısındaki güçlü sözleşme büyümesinin gelire dönüşmeye devam edeceğini öngörüyor ve bu nedenle yıllık büyümeye ilişkin olumlu görüşünü koruyor. Bu durum, güçlü üçüncü çeyrek sonuçlarıyla yeni işlerdeki yavaşlamanın nasıl aynı anda yaşanabildiğini de açıklıyor.
  • Ancak sonraki tahminler güncellendi. BofA, yılın tamamı için piyasanın günlük ortalama işlem hacmi varsayımını 2,5 trilyon yuandan 2,3 trilyon yuana indirdi ve sözleşme yükümlülüklerindeki büyümenin yavaşlamasını da dikkate alarak 2026–2028 dönemi hisse başına kâr tahminlerini yaklaşık %2–%3 düşürdü. İlk yarı sözleşmeleri destek sağlasa da daha zayıf yeni işlerin tahminler üzerindeki etkisini dengelemedi.

Al tavsiyesi korunurken hedef fiyat neden 255 yuana indirildi?

  • BofA, hem kâr tahminlerini hem de değerleme çarpanını değiştirerek hedef fiyatı 290 yuandan 255 yuana indirdi. Yeni hedef fiyat, 2026–2027 dönemi ortalama tahmini kârının 40 katı fiyat/kazanç çarpanını kullanıyor; önceki çarpan 45 kattı. Çarpandaki düşüş, piyasa duyarlılığının zayıflamasını yansıtıyor.
  • Al tavsiyesi, Tonghuashun’un bireysel yatırımcı trafiğini gelire dönüştürme becerisine, aracı kurumlar ve fonlara yönelik reklam işindeki konumuna ve yapay zekâ yeteneklerine dayanmaya devam ediyor. BofA, bu avantajların kâr büyümesini desteklediğini düşünüyor; ancak kısa vadeli büyüme hızı, A hisselerindeki işlem hareketliliğinden ve müşterilerin pazarlama bütçelerinden etkilenmeye devam ediyor.