Ninebot'un üçüncü çeyrek geliri arttı, ancak kârı düştü: İki tekerlekli araçların payındaki artış genel brüt marjı aşağı çekti
Üçüncü çeyrek net kârı yıllık bazda %37 gerileyerek VA konsensüs beklentisinin %33 altında kaldı; yönetim, elektrikli iki tekerlekli araçların yılın tamamına ilişkin sevkiyat beklentisini hafifçe düşürdü, Citi de marj baskısı nedeniyle kâr tahminlerini ve hedef fiyatını indirdi.
Özgün kaynak：Citi ResearchUnhidea’da ilk yayımlanma：Özgün kaynağın tarihi：
Temel çıkarım
Ninebot'un üçüncü çeyrek geliri büyümeye devam etti, ancak düşük brüt marjlı iki tekerlekli araçların gelir içindeki payının artması, maliyet ve pazarlama baskılarıyla birlikte kârı aşağı çekti. Citi bu nedenle kâr tahminlerini düşürürken ilerleyen dönemde ürün karmasının ve promosyon baskısının iyileşmesini bekliyor.
Üçüncü çeyrek sonuçları hangi açılardan beklentilerin altında kaldı?
Ninebot'un 2026 yılının üçüncü çeyreğindeki geliri 7,585 milyar yuan oldu; yıllık bazda %14 artan ve önceki çeyreğe göre %11 azalan gelir, VA konsensüs beklentisinin %9 altında kaldı. Net kâr 343 milyon yuan oldu; yıllık bazda %37 ve önceki çeyreğe göre %57 düşerek konsensüs beklentisinin %33 altında kaldı.
Genel brüt marj %23,1 oldu; yıllık bazda 5.3 yüzde puan, önceki çeyreğe göre 6.6 yüzde puan geriledi ve konsensüs beklentisinin 2.1 yüzde puan altında kaldı. Gelir ve brüt marjın her ikisinin de beklentilerin altında kalması, kârın beklentiyi karşılayamamasının başlıca nedeniydi.
İki tekerlekli araçlardaki büyüme genel brüt marjı neden aşağı çekti?
Üçüncü çeyrekte elektrikli iki tekerlekli araç geliri yıllık bazda %14 artarak 5,08 milyar yuan oldu; satış hacmi ise %22 artarak 1,8096 milyon adede ulaştı. Satış hacmi gelirden daha hızlı büyüdü; yönetim de bu iş kolunun ortalama satış fiyatının yıllık bazda düştüğünü belirtti.
İki tekerlekli araçların ve robotik çim biçme makinelerinin ayrı ayrı brüt marjları önceki çeyreğe göre iyileşse de ham madde fiyatlarındaki artış ve rekabete yönelik pazarlama harcamaları baskı oluşturmaya devam etti. İki tekerlekli araçların brüt marjı görece düşük ve gelir içindeki payları ikinci çeyrekteki %48 düzeyinden üçüncü çeyrekte %67 düzeyine çıkarak grubun genel brüt marjını aşağı çekti.
İki tekerlekli araç işi bundan sonra nasıl iyileşebilir?
Kasım ayında gerçekleştirilen ulusal 3C yeniden sertifikasyonunun etkisiyle yönetim, 2026 yılının tamamına ilişkin iki tekerlekli araç sevkiyat beklentisini hafifçe düşürdü ve ana üretim tesislerinin sertifikasyonu zamanında tamamlayabileceğini belirtti. Önceki yılın düşük bazı nedeniyle şirket, dördüncü çeyrekte yıllık performansın sağlam kalmasını bekliyor.
Yönetim, 2027 yılında yurt içi iki tekerlekli araç sektörü satış hacminin yıllık bazda %5 düşüş ile %5 artış arasında değişmesini bekliyor. Şirket, ürün karmasını iyileştirerek ve pazar payı elde ettikten sonra agresif promosyonları azaltarak kendi iki tekerlekli araçlarının ortalama satış fiyatını ve brüt marjını yıllık bazda iyileştirmeyi hedefliyor.
Yurt içi mağaza sayısı şu anda 11 bin üzerinde; şirket 2026 sonuna kadar yaklaşık 12 bin, 2027 yılında ise yaklaşık 13 bin mağazaya ulaşmayı hedefliyor. Bundan sonra odak, mağaza başına verimliliği artırmaya kayacak. Şirketin Vietnam'da kendi inşa ettiği fabrikanın yapımının Aralık 2026 tarihinde tamamlanması ve 2028 yılından itibaren gelire anlamlı katkı sağlaması bekleniyor.
Çim biçme makinesi üretim kapasitesinin taşınması ne kadar maliyet getirecek?
Şirket, AB'nin anti-damping vergilerine karşılık 2027 yılında robotik çim biçme makinesi üretim kapasitesinin büyük bölümünü Güneydoğu Asya'ya taşımayı planlıyor; yerel üretim maliyetlerinin yaklaşık %10 artması bekleniyor. Maliyetlerin fiyat artışlarıyla yansıtılıp yansıtılamayacağı piyasa rekabetine bağlı ve şirket bunu hâlâ değerlendiriyor.
Yönetim, yurt dışındaki tedarik zincirlerinin, markaların ve dağıtım kanallarının giriş engeli oluşturduğunu düşünüyor. Az sayıda şirket hâlihazırda yurt dışında üretim kapasitesi kurdu ve rekabet ortamı 2027 yılında iyileşebilir. ABD FCC sertifikası almış mevcut ürün modelleri yerel satışları 1 ila 2 yıl destekleyebilir; yakın vadeli stratejik odak Avrupa'dır.
Citi kâr ve değerleme değerlendirmesini nasıl değiştirdi?
Citi, 2026–2028 yılları için gelir tahminlerini korudu, ancak ilk dokuz aydaki zayıf brüt marjı dikkate alarak her yılın genel brüt marj tahminini 1 ila 1.5 yüzde puan düşürdü. Banka ayrıca 2026 yılı kur zararı tahminini artırdı ve üç yıl için net kâr tahminlerini %11 ila %29 arasında düşürerek sırasıyla 1,337 milyar yuan, 2,052 milyar yuan ve 2,433 milyar yuana indirdi.
Citi, Al tavsiyesini koruyarak hedef fiyatı 62.5 yuandan 53 yuana düşürdü. Banka, 2027–2029 dönemi için öngörülen yıllık ortalama %16 net kâr büyümesini ve 1.2 kat PEG değerlemesini kullanarak 2027 yılı tahmini fiyat/kazanç oranını yaklaşık 19 kat olarak hesapladı. Büyüme değerlendirmesi, akıllı kısa mesafeli ulaşım ürünlerindeki büyümeye ve ölçek ekonomilerinin sağlayacağı kademeli marj iyileşmesine dayanıyor.
