Üçüncü çeyrek kârı neden beklentilerin altında kaldı?

  • Goldwind’in 2026 yılının üçüncü çeyreğindeki net kârı 1,021 milyar yuan oldu; yıllık bazda %7 düşen kâr piyasa konsensüsünün altında kaldı. Aynı dönemde gelir 18,284 milyar yuan olarak gerçekleşti ve yıllık %6,8 azaldı. Citi, kârdaki sapmayı ağırlıklı olarak düşük türbin satışlarına, beklentilerin altında kalan brüt kâr marjına ve azalan rüzgâr çiftliği satış kazançlarına bağladı.
  • Üçüncü çeyrekte türbin satışları yıllık %14,9 düşerek 6,643 MW oldu; böylece ilk üç çeyrekteki kümülatif satış büyümesi yalnızca %3 düzeyinde kaldı ve satışlar 19,007 MW’a ulaştı. İlk üç çeyrekte büyümenin sürmesi, tek çeyrekte satışların zayıflamış olduğu değişimini gizledi.
  • Üçüncü çeyrekte yatırım geliri, esas olarak rüzgâr çiftliği satış kazançlarının azalması nedeniyle yıllık %97,1 düşerek yalnızca 11 milyon yuan oldu. Dolayısıyla kâr baskısı hem ekipman satışlarından hem de varlık satışlarından kaynaklandı.

Yıllık satış hedefi düşürüldükten sonra baskı neden sürüyor?

  • Şirket, Ağustos ayında yarıyıl raporunu açıklarken 2026 yılı türbin satış hedefini 40 GW’tan 35 GW’a indirmişti. Citi, üçüncü çeyrek satışlarının yıllık bazda düşmesini dikkate alarak bu hedefin hâlâ daha fazla aşağı yönlü risk taşıdığını düşünüyor.
  • Yurt içi talebin de belirgin biçimde genişleme alanı sınırlı. Citi, Çin Rüzgâr Enerjisi Birliği ile görüşmelerine dayanarak Çin’de yeni rüzgâr enerjisi kurulu gücünün 2026 yılında 110–120 GW, 2027 yılında ise 100–120 GW olacağını öngörüyor; bu rakamlar genel olarak 2025 yılındaki 120 GW’a yakın.
  • Bunun temelindeki kısıt, proje getirilerinin düşmesi: Rekabet elektrik fiyatlarını aşağı çekerken rüzgâr üretimindeki kısıtlamaların artması kullanım oranını azaltıyor. Rüzgâr çiftliği yatırımlarının cazibesinin azalması hem yeni kurulumları etkiliyor hem de ekipman müşterilerinin fiyat artışlarını kabul etme kapasitesini sınırlıyor.

Brüt kâr marjı yıllık bazda iyileşmesine rağmen Citi’yi neden hayal kırıklığına uğrattı?

  • Şirketin üçüncü çeyrekteki toplam brüt kâr marjı %14,5 oldu; yıllık bazda 1.5 yüzde puan artsa da önceki çeyreğe göre 2.3 yüzde puan geriledi ve Citi’nin beklentisinin altında kaldı. Banka, yıllık iyileşmenin yüksek brüt marjlı elektrik üretimi işinin payındaki artıştan kaynaklanmış olabileceğini, çeyreklik zayıflamanın ise türbin bileşenleri maliyetlerindeki artışı yansıtıyor olabileceğini düşünüyor.
  • Türbin işinin kendi kârlılık beklentisi daha zayıf: Şirket, 2026 yılında türbin satışları brüt kâr marjının %9–%10 olmasını bekliyor. Bu, ilk yarıdaki %11,4 düzeyinin altında ve ikinci yarıda baskıya işaret ediyor. Citi’nin sıraladığı nedenler arasında ham madde ve nakliye maliyetlerindeki artış ile riskten korunma kazançlarındaki azalış yer alıyor.
  • Citi’nin Çin Rüzgâr Enerjisi Birliği ile görüşmelerine göre, Orta Doğu’daki çatışmayla bağlantılı tedarik aksaklıklarının etkisiyle türbin ham madde fiyatları %4–%10 artabilir; yurt içi üreticiler de ek maliyetleri getirileri zaten düşmüş olan rüzgâr çiftliği müşterilerine yansıtmakta genel olarak zorlanıyor.

İhracat yurt içindeki baskıyı hafifletebilir mi?

  • Goldwind’in yurt dışı türbin satışlarındaki brüt kâr marjı yurt içindekinden daha yüksek; yıl başındaki 40 GW satış hedefinin 7 GW’ını ihracat oluşturuyordu. Çin Rüzgâr Enerjisi Birliği, Çin’in türbin ihracat hacminin önümüzdeki birkaç yıl boyunca yılda %30–%40 artabileceğini ve bunun yurt içindeki yeni kurulumların dışında bir büyüme kaynağı sunduğunu öngörüyor.
  • Ancak ihracat bölgelerindeki değişim kâra katkıyı zayıflatacak: İlk yarıda satışlar ağırlıklı olarak Güney Afrika, Güney Amerika, Güney Kore ve Japonya’ya yapılırken ikinci yarıda rekabetin daha yoğun olduğu Orta Doğu, Orta Asya ve Kuzey Afrika’ya kayıyor. Citi bu pazarlarda brüt kâr marjlarının daha düşük olmasını bekliyor.
  • Yurt dışı siparişlerin kazanılması onarım ve bakım kapasitesine de bağlı. Yurt dışındaki alıcılar genellikle küresel hizmet ekiplerine sahip tedarikçileri tercih ediyor; bu nedenle sektörün ihracat büyümesiyle tek bir şirketin siparişleri ve kârı arasındaki ilişki, hizmet ağına ve piyasa yapısına da bağlı.

Citi’nin alım tavsiyesi neye dayanıyor?

  • Raporda alım tavsiyesi ve 20 Hong Kong doları hedef fiyat yer alıyor; ancak Citi, beklentilerin altındaki sonuçların kısa vadede hisse fiyatını baskılayacağını da öngörüyor. Şirketin uzun vadeli faaliyet değerine odaklanan hedef fiyat, indirgenmiş nakit akışı yöntemiyle hesaplanıyor; temel parametreler arasında %8,4 ağırlıklı ortalama sermaye maliyeti ve %4 sürekli büyüme oranı bulunuyor.
  • Mevcut finansman ve varlık kalitesi baskısı da değerlendirmeye alınmalı: İlk üç çeyrekte yatırım faaliyetlerinden net nakit çıkışı yıllık %59,2 artarak 2,932 milyar yuan oldu; Citi bunun rüzgâr çiftliği satışlarının azalmasıyla ilişkili olabileceğini düşünüyor. Aynı dönemde kredi değer düşüklüğü zararları yıllık %46,4 artarak 230 milyon yuana yükseldi. Yeni siparişlerin yetersiz kalması ve türbin brüt kâr marjının beklentilerin altında olması, bankanın hedef fiyat için sıraladığı aşağı yönlü riskler arasında.