Gelir beklentileri karşılarken kâr neden BofA tahmininin biraz altında kaldı?

  • CTI’nin 2026 yılının üçüncü çeyreğindeki geliri 1,99 milyar yuan oldu; yıllık %14,3 ve önceki çeyreğe göre %2,9 artarak genel olarak BofA beklentisine paralel gerçekleşti. Ana ortaklık payına düşen net kâr yıllık %14,5 artışla 395 milyon yuan oldu. Bu tutar, şirketin daha önce açıkladığı 392 milyon–404 milyon yuanlık tahmin aralığında yer alsa da BofA’nın 414 milyon yuanlık tahmininin altında kaldı.
  • Sapmanın başlıca kaynağı brüt marjdı: Üçüncü çeyrekte %49,3 olan marj, yıllık 0.9 ve önceki çeyreğe göre 2.7 yüzde puan gerileyerek BofA’nın %51,8 tahmininin altında kaldı. Faaliyet giderleri bankanın tahmininden %5,6 daha düşük gerçekleşerek brüt kârdaki açığı kısmen telafi etti. Sonuçta faaliyet kârı 442 milyon yuan oldu ve yine de tahminin yaklaşık %5 altında kaldı.
  • Tahsilat performansı ise belirgin biçimde iyileşti: 2026 yılının ilk üç çeyreğinde faaliyet nakit akışı, daha güçlü tahsilatların etkisiyle yıllık %55 artarak 923 milyon yuanı aştı. Kâr BofA beklentisinin biraz altında kalırken faaliyet nakit akışı iyileşti.

İlaç işindeki değişim neden yalnızca gelir artışından ibaret değil?

  • 2026 yılının ilk üç çeyreğinde ilaç ve klinik hizmet gelirleri yıllık yaklaşık %40 arttı. Sözleşmeli araştırma hizmetlerinde (CRO) alınan yeni siparişler iki katına çıkarken tıbbi cihaz hizmetleri geliri %50 üzerinde büyüdü. Hem gelirde hem de siparişlerde görülen büyüme, BofA’nın ilaç işinin toparlandığı değerlendirmesinin önemli dayanaklarından biri.
  • Talepteki toparlanma, segmentin net kâr marjının Mayıs itibarıyla pozitife dönmesini de sağladı; bu da işin genişlemesine kârlılıktaki iyileşmenin eşlik etmeye başladığı anlamına geliyor. Yönetim, 2030 yılı için net kâr marjı hedefini %10 olarak belirledi; mevcut kâra dönüş ile bu orta vadeli hedef arasında marjın kademeli olarak iyileştirilmesi gereken bir alan bulunuyor.

İlaç dışında büyümeyi ve kârlılığı destekleyen başka neler var?

  • Tüketim ürünleri test işinin kârlılığı da yarı iletken işi VESP’nin gelir bileşiminin iyileştirilmesine katkısı sayesinde arttı. Bununla birlikte bu segmentteki iyileşme, grubun üçüncü çeyrek brüt marjındaki düşüşle aynı dönemde yaşandı; bazı iş kollarındaki olumlu gelişmeler, genel brüt marj üzerindeki baskıyı henüz telafi etmeye yetmiyor.
  • İlk üç çeyrekte Safety SA, Emicert ve Openview gibi yeni satın alınan işletmeler gelir artışına katkıda bulundu. Yönetim, Güneydoğu Asya, Avrupa ve Latin Amerika’da tüketim ürünleri, deniz taşımacılığı ve sertifikasyon hizmetleri alanlarındaki satın alma fırsatlarını izlemeye devam ediyor. Yurt dışı genişleme, gelecekteki büyüme yollarından biri olmaya devam ediyor.
  • Bu yolun değeri, satın almaların kârı artırıp artıramayacağına bağlı. BofA, kâra katkının beklentiyi aşmasını yukarı yönlü bir unsur, değer kaybına yol açan satın almaları ise aşağı yönlü risk olarak değerlendiriyor; satın alma ölçeğinin büyümesi tek başına olumlu görüşünün tamamını oluşturmuyor.

BofA hedef fiyatı neden düşürdü, ancak Al tavsiyesini korudu?

  • BofA, brüt marj varsayımının biraz daha zayıf olması nedeniyle 2026–2028 dönemi kâr tahminlerini hafifçe düşürdü; daha düşük faaliyet gideri beklentisi bunu kısmen telafi ediyor. Düzenleme sonrasında banka, üç yıl için ana ortaklık payına düşen net kârın sırasıyla 1,231 milyar, 1,471 milyar ve 1,705 milyar yuan, yıllık büyümenin ise %21,1, %19,5 ve %15,9 olacağını öngörüyor.
  • Hedef fiyat 19.5 yuandan 19.4 yuana indirildi; bu rakam, 19.0 yuanlık indirgenmiş nakit akışı değerlemesi ile 19.8 yuanlık fiyat/kazanç değerlemesinin ortalaması. Değerleme parametreleri değişmedi: İlk yöntemde %11,9 ağırlıklı ortalama sermaye maliyeti ve %3 sürekli serbest nakit akışı büyüme oranı kullanılıyor; ikinci yöntemde 2026 yılının ikinci yarısından 2027 yılının ilk yarısına kadar beklenen hisse başına kazanca 25 kat fiyat/kazanç çarpanı uygulanıyor.
  • Al tavsiyesi, yeni sektörlere ve bölgelere genişleme ile pazar payını artırma potansiyeline dayanıyor. Kârın iyileşmesine yönelik beklenti, personel ve tesis kullanım oranlarının yükselmesine de bağlı; zayıf makroekonomik ortam ve test sektöründeki fiyat rekabeti bu süreci sınırlayacak.