Gelir beklentilerin altında kalırken kâr neden beklentileri aştı?

  • 2026 yılının üçüncü çeyreğinde JCET’in geliri 11,425 milyar yuan oldu; yıllık bazda %14, çeyreklik bazda %10 arttı, ancak Bloomberg konsensüsünün ve Citi tahmininin sırasıyla %5 ve %3 altında kaldı. Bilgi işlem ve otomotiv talebi büyümeyi destekledi.
  • Aynı dönemde brüt kâr marjı %17,5 oldu; çeyreklik bazda 1.8 yüzde puan yükseldi ve Bloomberg konsensüsünün 1.6 yüzde puan üzerinde gerçekleşti. Yüksek kapasite kullanımı ve ürün karmasındaki iyileşme, brüt kâr marjını önceki döngünün zirvesine yaklaştırdı.
  • Düzeltilmiş net kâr 773 milyon yuan oldu; yıllık bazda %60 arttı, Bloomberg konsensüsünü %10 ve Citi tahminini %25 aştı. Yönetim, 2026 yılının dördüncü çeyreğinden 2027 yılına kadar brüt kâr marjının sabit kalmasını veya iyileşmesini bekliyor.

Yapay zekâ talebi hangi iş kollarına yansıyor?

  • 2026 yılının ilk üç çeyreğinde bilgi işlem iş kolunun geliri yıllık bazda %54 artarak toplam gelirin %31 kadarını oluşturdu; Citi, üçüncü çeyrek bilgi işlem gelirinin yıllık %85 artışla 3,7 milyar yuan olduğunu tahmin ediyor. Çin iş kolu, yapay zekâ uygulamalarının etkisiyle büyüdü ve ilk üç çeyrekte toplam gelirin %50 kadarını oluşturdu.
  • Yönetim, HBM ve ASIC için 2.5D ve 3D paketleme talebinin arttığını görüyor. Son iki çeyrekte yeni CPU projelerinin sayısı GPU projelerini aştı; CPU ve DRAM’de çok çipli modüllerin flip-chip paketlemeyle birlikte kullanımı yaygınlaşıyor ve bu, maliyet verimliliğinin artırılmasına yardımcı oluyor.
  • Veri merkezlerindeki güç kaynağı yükseltmeleri de talebi artırdı: Yapay zekâ güç kaynağı iş kolunun ilk üç çeyrekteki geliri 2 milyar yuanı aşarak yıllık bazda iki katından fazla yükseldi. Citi, bilgi işlem, bellek ve analog çip talebinin gelir ve kâr büyümesini birlikte destekleyeceğini düşünüyor.

Kapasite artırma planı ne kadar büyük ve hangi koşullara bağlı?

  • Şirket, 2026 yılı sabit varlık yatırım planını 10 milyar yuandan 17,3 milyar yuana yükseltti; ilk üç çeyrekte çoğu kapasite artışına olmak üzere 8,9 milyar yuan yatırım yaptı. Yönetim, ilave yatırımın %80 üzerindeki kısmını kapasiteyi daha da artırmak için kullanmayı planlıyor.
  • Yönetim, ileri paketleme kapasitesindeki sıkışıklığın bir ila iki yıl daha sürmesini bekliyor; Citi, 2027–2028 döneminde sermaye harcaması yoğunluğunun mevcut düzeyinde kalacağını ve üretimin son aşamalarında kullanılan ekipmanlara yönelik talebi destekleyeceğini öngörüyor.
  • Kapasite artışının getirisi, talebin arzı takip edip edemeyeceğine bağlı. Citi, ileri paketleme kapasitesinin talepten hızlı büyümesi veya bellek üreticilerinin son aşama paketlemeyi yeniden şirket içine taşıması durumunda, sektörün kapasite kullanımının genişleme sonrasında düşebileceğine dikkat çekiyor.

Yeni paketleme teknolojileri ne zaman üretime girecek?

  • Şirket, 2.5D platformuna dayalı birlikte paketlenmiş optik teknolojisinin (CPO) 2027 yılının ilk çeyreğinde yurt dışındaki bir fabrikada ticari üretime başlamasını bekliyor; Citi ise daha geniş çaplı benimsenmenin 2028 yılında gerçekleşeceğini öngörüyor. Şirket, sinir ağı işlemcilerinin (NPU) daha hızlı benimsendiğini ve birçok müşterinin Çin’de üretime başladığını belirtiyor.
  • 3D istifleme alanında şirket, termokompresyon bağlamasına dayalı seri üretime hazır ve müşterilere numune sunmak için hibrit bağlama kullanan yeni nesil bir süreci kuruyor. Silikon köprü kullanan panel düzeyinde paketlemenin doğrulaması tamamlandı; numunelerin 2027 yılının ikinci çeyreğinde sunulması bekleniyor.
  • Citi, JCET için al tavsiyesi ve 110 yuan hedef fiyat verdi; hedef, 2027 yılı için beklenen defter değerinin 6 katına dayanıyor. Değerleme, yapay zekâ talebinin büyümesine, ileri paketlemenin öneminin artmasına ve kapasitedeki sıkışıklığın sürmesine bağlı.