Yapay zekâ talebi güçlü; ekipman büyümesi neden yine de sınırlanabilir?

  • Yarı iletken ekipman sektörü, raporun kapsadığı haftada yaklaşık %10 gerilemişti ve yatırımcılar düşüş senaryolarına daha fazla dikkat etmeye başlamıştı. Citi, SEMICON West öncesinde bazı parçalardaki kıtlığın ekipman sevkiyatlarını ve 2027–2028 dönemine ilişkin yonga plakası üretim ekipmanı harcaması (WFE) beklentilerinin yukarı yönlü potansiyelini sınırlayabileceği uyarısında bulunmuştu; banka şimdi kısıtların genişlediğini düşünüyor.
  • Yeni kısıtlanan alanlar arasında gaz iletimi, DRAM, baskılı devre kartları ve mıknatıs bileşenleri bulunuyor. Aktarım mekanizması şöyle: Müşterilerin satın alma talebi olsa bile ekipman üreticileri parça eksikliği nedeniyle teslimatları tamamlayamayabilir; dolayısıyla talebin gücü ile mevcut dönemdeki sevkiyat büyümesi birbirinden ayrışabilir.
  • Citi mevcut döngüyü 2020–2022 pandemi dönemiyle karşılaştırıyor: O dönemde temel talep güçlüydü, ancak çip ve alt sistem kıtlığı yine de WFE büyümesini sınırladı. Mevcut döngü güçlü yapay zekâ talebiyle şekilleniyor; arz darboğazları ise talebin ekipman satışlarına dönüşme hızını yeniden düşürebilir.

Yaklaşık %10 ve %30 ek düşüş nasıl hesaplandı?

  • Citi, Applied Materials, KLA ve Lam Research için duyarlılık analizi yaptı: Önce 2028 için farklı WFE senaryoları oluşturdu, ardından 2020–2022 döneminin dip fiyat/kazanç oranlarını uyguladı. Bu hesaplamaya göre üç şirketin baz WFE senaryosunda yaklaşık %10, kötümser senaryoda ise yaklaşık %30 ek düşüş potansiyeli bulunuyor.
  • Her iki düşüş de raporda belirtilen haftadaki gerilemeden sonraki ek potansiyeli gösteriyor. Hesaplama, faaliyet ve değerleme olmak üzere iki değişken içeriyor: Ekipman harcaması senaryoları kârı etkilerken tarihsel dip fiyat/kazanç oranları piyasanın bu kâr için ne kadar ödeyeceğini belirliyor. Dolayısıyla baz senaryodaki yaklaşık %10 düşüş de değerlemelerin tarihsel dip seviyelerine inmesi koşulunu içeriyor.

Düşüş stres testi neden yüksek hedef fiyatlarla bir arada bulunuyor?

  • Citi’nin resmî hedef fiyatları hâlâ 2028 kârlarına uygulanan daha yüksek değerlemelere dayanıyor: Applied Materials için 710 dolar ve buna karşılık 28 kat fiyat/kazanç oranı; KLA için 290 dolar ve 38 kat; Lam Research için ise 435 dolar ve yaklaşık 33 kat. Üç oran da şirketlerin son üç yıllık ortalamaları olan sırasıyla 21 kat, 25 kat ve 25 katın üzerinde.
  • Bu değerleme primleri, ekipman sektöründe yıllara yayılan bir yükseliş döngüsüne ve yapay zekâ yatırımlarının talebi desteklemeye devam etmesine bağlı. Lam Research’ün hizmet gelirlerinin payını ve pazar payını artırması, ayrıca ekipman sermaye yoğunluğunun yükselmesi de bekleniyor. Rapor böylece iki farklı varsayım kümesi sunuyor: Resmî hedef fiyatlar uzun vadeli büyüme mantığını korurken düşüş hesaplaması, arz kısıtları ile dip değerlemeler birlikte etkili olduğunda hisse fiyatlarının dayanıklılığını test ediyor.