3C işi hangi beklentileri aştı?

  • Han’s Laser’in 2026 yılının ilk üç çeyreğindeki 3C geliri, yıllık %120 artışla 4,3 milyar yuana ulaştı ve piyasanın daha önce tüm yıl için öngördüğü yaklaşık 4 milyar yuanı şimdiden aştı. Buna karşılık, üçüncü çeyrekte ana ortaklığa ait net kâr yıllık %137 artışla 889 milyon yuana yükseldi ve önceki kâr tahminiyle uyumlu gerçekleşti; bu kez beklentilerden daha belirgin sapma, iş kolunun gelirinde görüldü.
  • Yönetim, yüksek karşılaştırma bazına rağmen 2027 yılında 3C büyümesi konusunda olumlu görüşünü koruyor. Büyümeyi telefonlarda buhar odalı soğutma, yeni kamera siparişleri ve amiral gemisi telefonlardaki ilave tasarım değişiklikleri destekliyor. BofA’nın olumlu gördüğü bağlantı, telefon tasarımı ve üretim süreçlerindeki yenilenmenin yarattığı ekipman talebi.
  • Şirket, Ekim ayında 3D baskı ekipmanları için ilk siparişlerini aldı ve yeni iş kolu geliştirme aşamasından sipariş alma aşamasına geçti. Sonraki katkı, ekipman payına ve telefon üretim süreçlerindeki yenilenmenin ilerleyişine bağlı; BofA bunları başlıca kısıtlar olarak da sıralıyor.

Kâr yıllık bazda güçlü artarken neden önceki çeyreğe göre geriledi?

  • Üçüncü çeyrek geliri yıllık %58,1 artış ve çeyreklik %2,6 düşüşle 8,061 milyar yuan oldu; brüt kâr marjı %36,5 düzeyine yükselerek yıllık 1.5 ve çeyreklik 1 yüzde puan arttı. Ancak gelirdeki düşüş brüt marjdaki iyileşmeyi dengeledi ve brüt kâr ikinci çeyrekle hemen hemen aynı kaldı; her iki dönemde de 2,94 milyar yuan oldu.
  • Aynı dönemde faaliyet giderleri önceki çeyreğe göre %9,3 arttı ve gider oranı %18,6 düzeyinden %20,9 düzeyine yükseldi. Bunun sonucunda düzeltilmiş faaliyet kârı çeyreklik %10,3 düşerken faaliyet kâr marjı %16,9 düzeyinden %15,6 düzeyine geriledi. Ana ortaklığa ait net kâr da çeyreklik %4,8 düştü; bu, brüt marjdaki iyileşmenin o çeyrekteki gider artışını karşılamaya henüz yetmediğini gösteriyor.

Dördüncü çeyrekte ve sonrasında büyümeyi ne destekleyecek?

  • İlk üç çeyrekte yeni siparişler yıllık %90 artışla 24,3 milyar yuan oldu; bunun yaklaşık 10 milyar yuanı PCB ekipmanlarından, yaklaşık 4 milyar yuanı ise 3C’den geldi. Eylül sonu itibarıyla mevcut siparişler yaklaşık 12 milyar yuandı. BofA, buna dayanarak sipariş birikiminin dördüncü çeyrekte gelir ve kâr büyümesini destekleyebileceği görüşünde; sonraki aşamada bu siparişlerin gelire dönüşmesi gerekiyor.
  • PCB için orta vadeli mantık, yapay zekâdaki gelişimin üst düzey devre kartlarına yönelik talebi artırması ve bunun da üretim ekipmanı alımlarını tetiklemesi. Bu ve telefon üretim süreçlerinin yenilenmesi, ekipman talebinin iki farklı kaynağını oluşturuyor; BofA ayrıca PCB büyümesinin beklentilerin altında kalmasını ve ultra hızlı lazer delme ekipmanındaki ilerlemenin yavaş olmasını riskler arasında sıralıyor.

Büyüme beklentisi olumluysa hedef fiyat neden 185 yuandan 152 yuana indirildi?

  • BofA alım tavsiyesini korudu ancak büyüme için vermeye razı olduğu değerleme çarpanını düşürdü: 2027 yılı tahmini hisse başına kârını esas alarak hedef fiyat/kazanç oranını 50 kattan 40 kata indirdi; buna karşılık gelen değerleme de 195 yuandan 156 yuana geriledi. Yeni çarpan, güncellenmiş on yıllık tarihsel ortalamanın hâlâ yaklaşık bir standart sapma üzerinde ve telefonların yenilenmesi ile yapay zekâya yönelik PCB fırsatları için bir primi koruyor.
  • Nakit akışı değerlemesi de düştü: Serbest nakit akışı tahmininin azaltılmasıyla DCF değerlemesi 175 yuandan 148 yuana geriledi; hesaplamada %12,4 ağırlıklı ortalama sermaye maliyeti ve %2 sürekli büyüme oranı kullanıldı. Nihai 152 yuanlık hedef fiyat iki değerlemenin ortalaması olduğundan, kâr görünümündeki iyileşme ile hedef fiyatın düşürülmesi aynı anda gerçekleşebilir.