Citi kâr tahminlerini ve hedef fiyatlarını neden düşürdü?

  • Citi, 2026–2028 dönemi net kâr tahminlerini sırasıyla %7, %15 ve %9 düşürerek 76,8 milyar, 78,7 milyar ve 88 milyar yuana indirdi. Bu değişiklikte ağırlıklı olarak maden altını üretimindeki düşüş ile maden altını ve bakırının birim maliyetlerindeki artış dikkate alındı. Yeni tahminler, Bloomberg piyasa konsensüsünün sırasıyla %4, %14 ve %16 altında.
  • Citi, indirgenmiş nakit akışı değerlemesine dayanarak H hisseleri için hedef fiyatını 60.5 Hong Kong dolarından 52.1 Hong Kong dolarına, A hisseleri için hedef fiyatını ise 52.6 yuandan 45.3 yuana düşürdü ve Al tavsiyesini korudu.

Bakır ve altın üretimi hangi engellerle karşılaştı?

  • Zijin Mining’in 2026 yılının ilk üç çeyreğindeki maden bakırı üretimi, esas olarak Kamoa projesinin katkısının azalması nedeniyle yıllık %1,7 düşüşle 816 bin ton oldu. Bu proje hariç tutulduğunda, Julong Bakır Madeni’ndeki üretim artışının desteğiyle maden bakırı üretimi yıllık %6 artarak 731 bin tona ulaştı. Ashele madeni ve Shanxi Zijin projesindeki güvenlik denetimleri de üretimi etkiledi.
  • Maden altını üretimi, başlıca Zhaojin Mining’in bir kaza ve güvenlik denetimlerinden etkilenmesi ve şirkete düşen maden altını üretiminin azalması nedeniyle beklentilerin altında kaldı. Porgera projesi ise aşırı hava koşullarında hidroelektrik sıkıntısı yaşadı ve projedeki payına düşen üretim azaldı.
  • Citi, 2026 yılı maden altını üretim tahminini 105 tondan 99 tona, maden bakırı üretim tahminini ise 1,159 milyon tondan 1,112 milyon tona düşürdü.

Maliyet baskısı kârı nasıl etkileyecek?

  • İlk üç çeyrekte maden altını ve bakırı maliyetleri; dizel ve kükürt gibi ham maddelerin fiyatları ile işçilik giderlerinin artması ve cevher tenörünün düşmesi gibi nedenlerle yükseldi. Ham madde fiyatlarındaki artış, altın ve bakırın birim maliyetlerini yıllık bazda yaklaşık %4 artırdı.
  • Şirket, jeopolitik risklerin etkisi hariç tutulduğunda 2026 yılında maden altını ve bakırının birim maliyetlerindeki yıllık artışı %10 sınırında tutmayı hedefliyor. Citi’nin modeli, 2027 yılı maden altını birim maliyet tahminini önceki tahmine göre %6, maden bakırı tahminini ise %10 yükseltiyor; aynı dönem için maden altınının ortalama satış fiyatı tahminini %11 düşürüyor ve maden altını brüt kâr marjı tahminini %70 düzeyinden %64 düzeyine indiriyor.
  • Şirket, dizel tüketimini azaltmak için elektrikli kamyon kullanımını artırıyor. Eylül 2026 sonu itibarıyla elektrikli araçlar, yurt içindeki madenlerde kullanılan kamyonların %55 üzerindeydi; yönetim, dizel kamyonların elektrikli kamyonlarla değiştirilmesinin ilgili maliyetleri %30–%40 azaltabileceğini öngörüyor. Dizel ise şirketin toplam madencilik maliyetlerinin yaklaşık %10 kadarını oluşturuyor.

Gelecekteki üretim artışı hangi projelere dayanacak?

  • Julong Bakır Madeni’nin 2026 yılının ilk üç çeyreğindeki maden bakırı üretimi 216 bin ton oldu; tam kapasiteye ulaşıldığında yıllık üretim 300 bin–350 bin tona çıkabilir. Qulong’daki üretim artışına ek olarak Zhunuo projesinin 2026 sonunda, Xiongcun projesinin ise 2028 yılında üretime başlaması bekleniyor.
  • Şirket, kendi projelerindeki büyüme ile birleşme ve satın almalar yoluyla 2028 yılında 1,5 milyon–1,6 milyon ton maden bakırı üretimi hedefine ulaşmayı planlıyor. Sırbistan’da göçertme yöntemi kullanılan iki proje ile La Arena’nın ikinci aşamasının da gelecekte bakır üretimine katkıda bulunması bekleniyor.
  • Yönetim, 2026 yılı için tam yıl lityum üretimi rehberi olan 120 bin tona ulaşmayı bekliyor. Citi, önümüzdeki üç yılda altın, bakır ve lityum üretiminin artmasını ve bakır fiyatlarına ilişkin orta vadeli yükseliş beklentisini de gerekçe göstererek Al tavsiyesini koruyor.