Üçüncü çeyrek sonuçları beklentilerden hangi açılardan farklıydı?

  • 2026 yılının üçüncü çeyreğinde gelir 52,65 milyar Yeni Tayvan doları olarak gerçekleşti ve önceki çeyreğe göre %23 arttı; ABF satışları ise çeyreklik bazda yaklaşık %30 yükseldi. Toplam brüt kâr marjı %28,8 oldu ve önceki çeyreğe göre 4 yüzde puan arttı.
  • Brüt kâr marjı Citi tahmininin ve piyasa konsensüsünün sırasıyla 0.4 ve 1.0 yüzde puan üzerinde, ancak bazı yatırımcıların yaklaşık %30 olan beklentisinin altında kaldı. Citi’ye göre fark, BT ve HDI işlerinin brüt kâr marjlarının daha yavaş iyileşmesinden kaynaklanırken ABF brüt kâr marjı beklentilerden belirgin biçimde daha hızlı genişledi.
  • Faaliyet kârı 10,528 milyar Yeni Tayvan doları olarak gerçekleşti; önceki çeyreğe göre %58 arttı ve Citi tahmini ile piyasa konsensüsünün sırasıyla %6 ve %7 üzerinde kaldı. Aynı dönemde net kâr 10,052 milyar Yeni Tayvan doları oldu ve önceki çeyreğe göre %23 geriledi.

ABF büyümesinin dördüncü çeyrekte neden sürmesi bekleniyor?

  • Citi, başlıca yapay zekâ çiplerinin yakın zamanlarda seri üretime geçerek ABF talebini desteklemeye devam etmesini ve şirketin toplam gelirinin 2026 yılının dördüncü çeyreğinde önceki çeyreğe göre %11 artmasını bekliyor. Banka ayrıca ABF ürünlerinde o çeyrekte %10–%15 arasında potansiyel fiyat artışı alanı öngörüyor.
  • Citi, dördüncü çeyrekte toplam brüt kâr marjının önceki çeyreğe göre 3.4 yüzde puan artarak %32,2 seviyesine çıkmasını bekliyor: ABF’deki iyileşme, onaylanmış ücret artışları ve kısıtlı hisse senetlerinin olumsuz etkisini aşacak. Yıl sonu çalışan kâr paylaşımı nedeniyle faaliyet gideri oranının önceki çeyreğe göre 0.2 yüzde puan yükselmesi bekleniyor.
  • Kapasite tarafında, birinci KF fabrikasının üçüncü aşaması üçüncü çeyrekte üretime başladı. Yönetim, ikinci KF fabrikasının birinci aşamasının 2027 yılının ikinci çeyreğinde üretime başlamasının planlandığını belirtti.

Kapasite dönüşümü neden hem fırsat hem de baskı yaratıyor?

  • Şirket BT kapasitesini ABF kapasitesine dönüştürüyor. Citi, müşteriler önümüzdeki birkaç yıl içinde yeni ABF kapasitesinin üretime geçmesini beklerken bu dönüşümün şirketin talebi daha erken karşılamasına yardımcı olacağını düşünüyor.
  • Dönüşüm sırasında BT kapasitesinin bir kısmı atıl kalıyor. Citi, olumsuz etkinin 2027 yılının ilk yarısına kadar sürmesini bekliyor ve bu nedenle şirketin BT brüt kâr marjının kısa vadeli toparlanmasına ilişkin görüşü, diğer BT şirketlerine ilişkin görüşünden daha düşük.
  • Uzun vadede şirket, HDI kaynaklarını yapay zekâ sunucuları ve optik modül ürünlerine yoğunlaştırmayı planlıyor. Çinli rakiplerin yoğun rekabeti nedeniyle HDI kapasitesini artırma konusunda temkinli davranıyor ve aynı zamanda geleneksel PCB kapasitesini azaltıyor.

Citi kâr tahminlerini ve değerlemesini nasıl değiştirdi?

  • Citi, ABF brüt kâr marjındaki genişlemenin şirketin bu iş kolu için belirlediği %50–%60 uzun vadeli brüt kâr marjı hedefine daha erken ulaşmasına yardımcı olacağını düşünüyor. BT kapasitesi dönüşümü tamamlandıktan ve yapay zekâ PCB ürünlerinin hacmi arttıktan sonra BT ve HDI marjlarının da iyileşme alanı bulunuyor.
  • Citi, 2026, 2027 ve 2028 yılları için hisse başına kâr tahminlerini sırasıyla %10, %5 ve %5 artırarak 25.00, 51.32 ve 96.51 Yeni Tayvan dolarına yükseltti. Bankanın modeli, toplam brüt kâr marjının 2026 yılındaki %26,9 seviyesinden 2027 yılında %40,4 seviyesine çıkacağını öngörüyor.
  • Citi, alım tavsiyesini korudu ve indirgenmiş nakit akışına dayalı hedef fiyatını 1,500 Yeni Tayvan dolarından 1,550 Yeni Tayvan dolarına yükseltti; bu, 2027 yılı için tahmini hisse başına kârın 30 katına denk geliyor. Banka, zayıf HDI performansının, sektörde ABF arzının önemli ölçüde artmasının ve kapasite artışından kaynaklanan amortisman baskısının beklenenden yüksek olmasının değerlendirmesini etkileyebileceğini belirtti.