Yapay zekâ çipleri neden daha fazla test arayüzüne ihtiyaç duyuyor?

  • Prob kartları paketleme öncesinde yonga plakalarının testinde; test soketleri ise paketleme sonrasında nihai test ve sistem düzeyinde test için kullanılır. Chiplet teknolojisi, birden fazla küçük çipi aynı pakete yerleştirir. Her çip türünün ayrı ayrı taranması, montaj sonrasında da farklı bileşenlerin birlikte çalışması sırasında ortaya çıkan sorunların kontrol edilmesi gerekir.
  • JPMorgan, 2026 ile 2028 arasında yüksek performanslı bilgi işlem (HPC) prob kartlarının potansiyel pazarının 1,6 milyar dolardan 5,9 milyar dolara, nihai test ve sistem düzeyinde test soketleri pazarının ise 900 milyon dolardan 3,7 milyar dolara çıkmasını bekliyor.
  • Test süresi uzadıkça aynı test noktasındaki çıktı azalır ve müşterilerin paralel test noktaları eklemesi gerekir; pin sayısının artması da her noktadaki ürünün değerini yükseltir. Test ekipmanlarının verimliliği beklenenden hızlı artar ve test süresi kısalırsa test soketi pazarının büyüme hızı sınırlanır.

Banka neden test soketlerini tercih ediyor?

  • Prob kartlarında teknik giriş engelleri ve kâr marjları daha yüksek, ancak proje yeterlilik onayının ardından seri üretim genellikle bir veya iki tedarikçide yoğunlaşıyor. Rakiplerin kapasite artırması, yeni nesil ürünlerde pay dağılımını değiştirebilir.
  • Üst düzey test soketlerinde yeterlilik onayı almış tedarikçi sayısı daha az. Erken aşamada ortak geliştirme, yerel mühendislik desteği ve mevcut yeterlilik kayıtları siparişlerin sürdürülmesine yardımcı oluyor. Bu nedenle JPMorgan, test talebinin WinWay için paya ve kâra dönüşme yolunu daha açık görüyor; ancak şirket platform değişimlerinde yine de pay kaybedebilir.

WinWay'in büyümesini ne destekliyor?

  • WinWay'in NVIDIA'nın nihai test soketlerindeki payı %70 seviyesinin üzerinde ve şirket 2026 yılında NVIDIA'nın sistem düzeyinde test soketi işine girdi. JPMorgan, NVIDIA için sistem düzeyinde test soketlerinden elde edilen gelirin WinWay'in toplam gelirindeki payının 2026 yılındaki %23 seviyesinden 2028 yılında %44 seviyesine çıkmasını bekliyor.
  • Banka, WinWay'in HPC test soketi pin kapasitesinin 2028 yılına kadar 200 milyon ile 250 milyon pin arasına, önceki seviyesinin yaklaşık 4 katına çıkmasını bekliyor. Payın farklı platformlarda korunması, hizmet seviyesine, ürün kalitesine ve teslimatların sürekliliğine bağlı.
  • Kapasite artışı yakın vadeli kâr marjlarını da baskılayacak. Bankanın WinWay için 2028 gelir tahmini piyasa konsensüsünün yaklaşık %7 üzerinde, ancak banka daha düşük brüt marj beklediğinden hisse başına kâr tahmini konsensüse yaklaşık olarak eşit. Şirketin MEMS prob kartları da dışarıdan satın alınan kritik pinlere bağlı ve bu işin marjı test soketi işinden daha düşük.

MPI kapasitesini hızla artırırken tavsiyesi neden yalnızca nötr?

  • JPMorgan, MPI'ın MEMS pin kapasitesinin 2027 yılında 2025 seviyesinin 4 katından fazlasına ulaşmasını ve MEMS işinin toplam gelirdeki payının 2026 yılındaki %20 seviyesinden 2028 yılında %48 seviyesine çıkmasını bekliyor. Ancak Technoprobe ve FormFactor da kapasite artırıyor; ek kapasitenin gelire dönüşmesi proje yeterlilik onayına ve müşterilerin tahsisine bağlı.
  • Prob kartı PCB'leri tedarikte darboğaz hâline geliyor. MPI, kendi ürettiği PCB'lerin oranını yaklaşık %5 seviyesinden 2027 yılının ikinci yarısında yaklaşık %50 seviyesine çıkarmayı planlıyor. Ancak çok katmanlı PCB'lerin seri üretiminde verim oranını artırmak zaman alıyor ve ilgili ekipmanın teslim süresi 12 ayı aşıyor. Yetersiz ilerleme prob kartı sevkiyatlarını sınırlayabilir.
  • CPO ekipmanı da bir değişken. Bankanın MPI modeli, ikinci test aşamasının kaldırılabileceğini varsayıyor. İlgili geliri yarıya indiren banka, bunun 2028 yılı toplam gelirinin yaklaşık %3 kadarını oluşturmasını bekliyor; aşama korunursa gelirde yukarı yönlü potansiyel bulunuyor.

İki şirketin değerlemelerine ilişkin görüşler nasıl farklılaşıyor?

  • JPMorgan, WinWay'i portföyde ağırlık artır tavsiyesi ve Aralık 2027 için 7,500 yeni Tayvan doları hedef fiyatla kapsamaya başladı; şirketi 2028 yılı test soketiyle ilgili hisse başına kârının 26 katından değerledi. MPI kapsamına ise nötr tavsiye ve 5,350 yeni Tayvan doları hedef fiyatla başladı; şirketi 2028 yılı hisse başına kârının 28 katından değerledi.
  • Banka prob kartları için teknoloji primini koruyor, ancak iki şirketin hedef değerleme çarpanları arasında yalnızca 2 kat fark var. Bu, bankanın belirttiğine göre piyasanın genellikle uyguladığı 6 ila 8 katlık farkın altında. Banka, 2026 ile 2028 arasında WinWay'in test soketiyle ilgili hisse başına kârının bileşik yıllık büyüme oranını %108, MPI'ın genelinde ise %73 olarak öngörüyor.