Bu bilanço dönemi neden duyarlılık için bir sınav olabilir?

  • Raporun yayımlanmasını izleyen bilanço açıklamalarının en yoğun haftasında yaklaşık 26 şirketin sonuçlarını açıklaması planlanıyordu; bu şirketler birlikte Hang Seng Endeksi ile Hang Seng China Enterprises Endeksi’nin piyasa değerinin yaklaşık %53 kadarını oluşturuyordu. JPMorgan, bunun zayıf makroekonomik ortamda piyasa duyarlılığının dip seviyeye yaklaşıp yaklaşmadığını sınayacağını düşünüyor.
  • Her iki endeksin üç aylık kâr tahmini revizyon genişliği yıl boyunca negatif kaldı ve şu anda yaklaşık -%13 düzeyinde; finans ve sanayi nispeten daha iyi, iletişim hizmetleri, tüketim, gayrimenkul ve malzeme sektörleri ise daha zayıf. Bu nedenle banka seçici pozisyon almayı tercih ediyor.
  • Banka iki dönüş sinyalini izliyor: tüketimin daha belirgin biçimde istikrar kazanması ve yapay zekânın gelir yaratmasının sonuçlara veya şirket öngörülerine yansımaya başlaması. Temkinli pozisyonlanma ortamında bunlarla ilgili olumlu sürprizler görülürse duyarlılık toparlanabilir.

Opsiyon piyasası bilanço oynaklığını ne kadar yüksek fiyatlıyor?

  • Likiditesi görece iyi Hong Kong hisse opsiyonlarından oluşan örneklemde, piyasa değerine göre ağırlıklandırılmış bilanço kaynaklı ima edilen hisse fiyatı değişimi %3,3 düzeyinde. Bu oran, geçmişteki %2,9 ima edilen seviyenin ve %2,1 medyan gerçekleşen değişimin üzerinde; bu da yatırımcıların bilanço açıklamalarına daha duyarlı olduğunu gösteriyor.
  • Her sektörün geçmişteki gerçekleşen oynaklığına kıyasla bilanço oynaklığı en pahalı sanayi, malzeme ve sağlık sektörlerinde fiyatlanıyor; isteğe bağlı tüketim, gayrimenkul ve finans ise nispeten daha ucuz. JPMorgan bu nedenle bilanço sonrası toparlanmaya tek tip şekilde bahis oynamak yerine sektörler ve hisseler arasında ayrım yapılmasını vurguluyor.

HKEX ve Tencent için yükseliş alanını ne açabilir?

  • HKEX’in hisse fiyatı sürekli yukarı revize edilen kâr tahminlerinin gerisinde kaldı ve ileriye dönük fiyat/kazanç oranı çok yıllık düşük seviyede; ancak Hong Kong hisselerinin işlem hacmi Şubat 2025 döneminden bu yana en düşük düzeye geriledi ve işlemlerdeki toparlanmanın zamanı ile boyutu hâlâ belirsiz.
  • JPMorgan, yıl sonunda makroekonomik koşulların ve likiditenin iyileşmesine daha fazla önem veriyor: tüketimin istikrar kazanması veya yapay zekânın gelir yaratması platformlara yönelik duyarlılığı iyileştirebilir; bu da sermaye çekip işlemleri artırabilir. Banka, yıl sonunda vadesi dolan alım opsiyonlarının satın alınmasını öneriyor; HKEX’in iki aylık başa baş opsiyonlarının ima edilen oynaklığı yaklaşık %19 ile beş yıllık düşük seviyeye yakın.
  • Tencent yıl başından bu yana yaklaşık %37 gerilerken Hang Seng China Enterprises Endeksi aynı dönemde yaklaşık %14 düştü. Yapay zekâ yatırımının maliyetleri başlangıçta üstleniliyor ve piyasa bu yatırımın ne zaman gözlemlenebilir kullanıma ve gelire dönüşeceğine odaklanıyor; güneye yönlü kanal üzerinden tutulan hisseler, halka açık dolaşımdaki hisselerin %17,5 kadarını oluşturuyor ve alımlar önceki yıllara kıyasla durmuş durumda.
  • Banka, 18 Kasım tarihli bilançodaki sonuçlar ve öngörüler bu kaygıları azaltırsa duyarlılıkta bir toparlanmanın tetiklenebileceğini düşünüyor; opsiyon oynaklığı görece yüksek olduğundan prim maliyetini kontrol etmek için alım opsiyonu spreadini tercih ediyor.

Lenovo’nun yüksek oynaklığı neden hem fırsat hem de kısıt?

  • Lenovo hissesi Eylül ayındaki zirvesinden yaklaşık %42 gerilerken Hang Seng Endeksi aynı dönemde %7,8 düştü; şirketin Ağustos sonuçları beklentileri aştıktan sonra hisse daha önce %20 üzerinde yükselmişti, ancak şimdi o yükseliş öncesindeki seviyeye geri döndü.
  • JPMorgan analistleri ağırlık artır tavsiyesini koruyor ve altyapı çözümleri işinin sonuçlarda yükseliş sağlayacağını öngörüyor. Yakın vadeli itici güç geleneksel sunucular; yapay zekâ proje havuzu ise 2027 yılının ikinci yarısının sonrasına uzanmaya devam ediyor.
  • Opsiyonların bilanço günü için ima ettiği değişim %13,5 ile son üç yıldaki %3,9 medyan gerçekleşen değişimin üzerinde; ancak son iki gerçekleşen değişim %20 seviyesine yakındı. Bu da yüksek primlere hâlâ büyük kuyruk oynaklığının eşlik ettiğini gösteriyor.
  • Banka, daha yüksek oynaklığın yarattığı fiyatlamadan yararlanmak için satım opsiyonu satmayı veya birikimli alım yapısı kullanmayı öneriyor. Satım opsiyonu satışı prim kazandırır, ancak hisse fiyatı kullanım fiyatının altına düştüğünde daha fazla düşüşe maruz kalma riski sürer.