Kuzey Amerika metal şirketlerinin sonuçları ayrışıyor: çelik üreticileri gecikmeli fiyat yansıtmasından yararlanırken alüminyum işlemecileri uygulamada zorlanıyor, altın madencilerinde maliyetler öne çıkıyor
Özgün kaynak：J.P. MorganUnhidea’da ilk yayımlanma：Özgün kaynağın tarihi：
Temel çıkarım
JPMorgan’a göre fiyat artışları bazı çelik üreticilerinin sonuçlarını hâlâ destekleyebilir; ancak talepteki ayrışma, üretime geçiş maliyetleri ve altın madenlerindeki maliyet baskısı, metal şirketlerinin aynı kâr artışı çizgisini paylaşmasını zorlaştırıyor.
Açıklanan sonuçlar, maliyet kontrolü ile fiyatların gerçekleştirilen satışlara yansıtılmasının iyileşmeye birlikte katkıda bulunduğunu gösteriyor. Cleveland-Cliffs’in üçüncü çeyrekte birim satış maliyeti önceki çeyreğe göre ton başına 17 dolar düştü; bu, şirketin daha önce öngördüğü ton başına 10 dolarlık düşüşten daha iyi. JPMorgan, Nucor’un dördüncü çeyrek görünümünün de önceki fiyat artışlarının gecikmeli yansımasından yararlanmasını bekliyor ve ağırlık artır tavsiyesini koruyor.
Reliance’ın iyileşmesi pazar payı kazanımını da içerdi: üçüncü çeyrek sevkiyatları, fiyatlar ve DHS sözleşmesinin katkısı şirket öngörülerini aştı. Şirketin dördüncü çeyrek için hisse başına 7.40–7.60 dolar kâr öngörüsü, sonuçlar öncesindeki Bloomberg konsensüsünün yaklaşık %30 üzerindeydi. JPMorgan bunu şirketin lider pazar konumuna ve fiyatları satışlara etkin biçimde yansıtma yeteneğine bağlıyor.
Arz şu anda sıkışıkken gelecekteki talebe karşı neden temkinli olunmalı?
ABD’de sıcak haddelenmiş rulo çelik teslim süreleri normalin belirgin biçimde üzerinde kalıyor: SMU’nun son verisi 8.7 haftadan 9.1 haftaya yükseldi; normal aralık genellikle 4–6 hafta. Bu, piyasanın şu anda sıkışık olduğu değerlendirmesini destekliyor, ancak geleceğe dönük talep sinyalleri daha zayıf.
Eylül mimarlık faturalama endeksi, Ağustos ayındaki 47.2 seviyesinden 44.7 seviyesine düştü; yeni tasarım sözleşmeleri endeksi ise 43.7 seviyesine gerileyerek art arda 31 ay boyunca 50 seviyesinin altında kaldı. Bu gösterge genellikle konut dışı faaliyetlere 9–12 ay öncülük eder. JPMorgan buna dayanarak çelik talebinin yaklaşık yarısını oluşturan alanların zorluklarla karşılaştığını, enerji altyapısı ve veri merkezlerinin ise nispeten dayanıklı olduğunu düşünüyor.
İnşaat başlangıcı verileri de zaman aralığına göre farklılaşıyor: Eylül toplam başlangıçlar önceki aya göre %1,5 azalırken konut dışı başlangıçlar %6,3 düştü; ancak son 12 aydaki toplam başlangıçlar yıllık bazda hâlâ %13,6 arttı. Yakın dönemdeki kâr iyileşmesi ile sonraki projeler üzerindeki baskı aynı anda var olabilir.
Alüminyum işleme talebinde olumlu noktalar varken kâr neden yine de beklentilerin altında kalabilir?
Kaiser Aluminum’un üçüncü çeyrek sonuçları, hem metal fiyatlarının yansıtılmasındaki zaman farkı hem de uygulama sorunları nedeniyle beklentilerin altında kaldı. Ambalaj sevkiyatları zayıftı ve başlangıç maliyetleri oluştu; otomotiv işi de planlı üretim duruşlarından etkilendi. Hurda alüminyum kullanım oranındaki düşüş ve metal tüketim maliyetlerindeki artışla birlikte bu etkenler marjı toplam 640 baz puan, yaklaşık 28 milyon dolar kadar aşağı çekti.
Talep her alanda güçlenmiyor. Eylül yeni alüminyum levha siparişleri yıllık %16 arttı; Ağustos ise %3 düşmüştü. Ekstrüzyon ürünlerindeki büyüme %8 seviyesinden %13 seviyesine yükseldi. Havacılık sektöründeki stok azaltımının sona ermesi ve genel sanayi ile yarı iletken faaliyetlerinin güçlü olması alüminyum levha talebini destekledi.
Aynı dönemde ABD iç piyasasındaki kutu malzemesi siparişleri yıllık %17, ihracat ise %40 düştü; önceki ay her ikisi de büyümekteydi. JPMorgan, bu tek aylık verinin Kaiser Aluminum ve Steel Dynamics’in finansal sonuçlarında talebin güçlü veya istikrarlı olduğuna ilişkin ifadelerle tezat oluşturduğunu belirtti.
Yeni kapasite neden hemen kâra dönüşmedi?
Steel Dynamics’in üçüncü çeyreği zayıf geçti; bunun başlıca nedeni alüminyum haddeleme projesi ADI’nin 26 milyon dolar zarar etmesiydi. Oysa piyasa konsensüsü başlangıçta 22 milyon dolar kâr bekliyordu. Çelik operasyonları ve işleme faaliyetlerinin temel performansı genel olarak beklentilere uygundu.
JPMorgan, karmaşık bir fabrikanın üretimini kademeli artırırken zarar etmesinin ticari nedenleri olduğunu düşünüyor. İlgili ekipman sorunları çözülmüş olsa da bankanın görüştüğü yatırımcılar, ADI için daha önce yüksek olan 2027 mali yılı kâr beklentilerini düşürdü: ekipmanın onarılması ile fabrikanın beklenen kârlılığa ulaşması arasında bir süre farkı var.
Altın hisselerinde maliyetler ve büyümenin zamanı neden daha önemli?
Getirilerdeki yükseliş altın sektörüne yönelik kısa vadeli yatırımcı duyarlılığını baskıladı. JPMorgan, ağırlık artır tavsiyesi verdiği Barrick’i ilk tercihi olarak koruyor; buna gerekçe olarak hisse geri alımlarını, operasyonel uygulamadaki iyileşmeyi ve bankanın 2028 yılına kadar üretimde yaklaşık %9 bileşik yıllık büyüme beklentisini gösteriyor.
JPMorgan, nötr tavsiye verdiği Agnico Eagle için üçüncü çeyrekteki maliyet baskısının madencilik imtiyaz bedellerindeki düşüşün sağlayacağı faydayı aşmasını bekliyor. Hisse daha önce güçlü performans gösterdi ve değerlemesi görece yüksek; büyümenin katkısı ise daha ileride gelecek. Bu nedenle finansal sonuçlardaki maliyet değişimi, kısa vadeli değerlendirmeyi yalnızca üretim artışı hikâyesinden daha fazla etkiliyor.
