Gelir üzerindeki baskı ne zaman en yüksek olacak ve dördüncü çeyrekte ne ölçüde iyileşme görülecek?

  • J.P. Morgan, Pop Mart’ın 2026 yılının üçüncü çeyreğindeki gelirinin yıllık yaklaşık %37 düşmesini, dördüncü çeyrekte ise düşüşün yaklaşık %23 düzeyine gerilemesini bekliyor. Dördüncü çeyrekteki iyileşme, yıllık düşüşün küçülmesi anlamına geliyor; yılın ikinci yarısı genelinde, önceki yılın “Labubu çılgınlığının” oluşturduğu yüksek bazın baskısı sürüyor.
  • Yurt içi ve yurt dışı performansları belirgin biçimde ayrışıyor: 2026 yılının ilk yarısında Çin geliri yıllık %47 artarken yurt dışı geliri %11 düştü; banka, ikinci çeyrekte yurt dışı gelirinin yıllık %44 azaldığını tahmin ediyor. Dolayısıyla yurt içindeki dayanıklılık, yurt dışındaki yavaşlamayı telafi etmeye henüz yetmiyor ve kısa vadeli toparlanmanın anahtarı yurt dışı faaliyetleri olmaya devam ediyor.

Daha hızlı mağaza açılışı neden kârlılık eşiğini yükseltiyor?

  • Üçüncü çeyrekten bu yana mağaza açılışları ve yenilemeleri J.P. Morgan’ın beklentilerini biraz aştı. Yurt dışı stratejisi, küçük mağazalara öncelik vermekten merkezi konumlardaki büyük amiral mağazalara kayıyor: 2025–2026 dönemindeki talep dalgalanmaları, mağazaların yoğun saatlerdeki müşteri akışını karşılama ve üyeleri elde tutma kapasitesinin yetersizliğini ortaya koydu; mağaza genişlemesi bu açığı gidermeyi amaçlıyor.
  • New York’ta Times Square ve Fifth Avenue’da mağazalar ile SoHo’da 430 metrekarelik iki katlı bir mağaza açıldı; Paris’te ise 1,400–1,500 metrekarelik bir amiral mağaza açılması planlanıyor. Daha büyük alanlar deneyimi iyileştiriyor, ancak daha yüksek kira, daha uzun kira sözleşmeleri ve daha fazla başlangıç maliyeti de getiriyor; ürünlerin popülerliği buna ayak uyduramazsa maliyet baskısı 2027 yılına uzanacak.

Yeni fikrî mülkler neden daha büyük satış ağını henüz destekleyemiyor?

  • Labubu 4.0, etkileşimli tasarım, üçüncü çeyrekte piyasaya sürülme ve Dünya Kupası bağlantılı iş birliği gibi koşullara sahip olmasına rağmen J.P. Morgan’ın beklentilerinin altında performans gösterdi; bunun nedenleri arasında Dünya Kupası içeriğinin sınırlı olması ve estetik yorgunluğu da var. Supertutu, Merodi ve KeyA gibi yeni fikrî mülklerin ilk satışları vasat, ikincil piyasadaki fiyat primleri de sınırlıydı; üçüncü çeyrek satışları hâlâ ağırlıklı olarak yerleşik fikrî mülklerle desteklendi.
  • Stokların yenilenmesi, kıtlık etkisini ve yeni fikrî mülklerin popülerlikleri sayesinde satışlarını artırma ivmesini zayıflattı; KeyA’nın mekanik tarzı bazı tüketicilerin tepkisiyle karşılaştı ve bu, daha geniş bir kitleye hitap ederken tasarımın kabul görme düzeyini öngörmenin daha zor olduğunu gösterdi. Kanal kapasitesinin genişlemesiyle sürekli olarak beğenilen ürünler sunmak daha acil bir gereklilik hâline geldi.
  • Yerleşik fikrî mülklerde hâlâ olumlu örnekler var: Zsiga’nın Eylül ayında piyasaya sürdüğü hareketli mini figür, Çin ana karası ve Hong Kong’daki tüm kanallarda tükendi. Banka bu nedenle kaynakların önde gelen fikrî mülkleri yenilemeye odaklanmasını ve yerel sanatçılarla iş birlikleri, kültürel tarzlar ve yerel fikrî mülklerin keşfi yoluyla yurt dışı kitlesinin genişletilmesini savunuyor.

2027 yılında hâlâ büyüme beklenirken hedef fiyat neden düşürüldü?

  • J.P. Morgan, 2027 yılı gelirinin yıllık %9,9 artarak 36,686 milyar yuana ulaşmasını hâlâ bekliyor, ancak gelir tahminini %2,1, düzeltilmiş net kâr tahminini ise %11,9 düşürerek 10,413 milyar yuana indirdi. Kâr tahminindeki indirimin gelir tahminindekinden çok daha büyük olması, bankanın maliyetler ve kâr marjlarına ilişkin endişelerini yansıtıyor.
  • Bankanın modelinde satış ve yönetim giderlerinin gelire oranı 2026 yılındaki %31,7 seviyesinden 2027 yılında %32,6 seviyesine yükselirken brüt kâr marjı %69,8 seviyesinden %69,3 seviyesine düşüyor; faaliyet kâr marjı ise %37,0 seviyesinden hafifçe %37,7 seviyesine toparlanıyor. Bu, bankanın kârlılıkta bir miktar iyileşme beklediği, ancak 2025 yılındaki %45,5 faaliyet kâr marjıyla arasında hâlâ belirgin bir fark bulunduğu anlamına geliyor.
  • Banka “ağırlığı azalt” tavsiyesini koruyarak Haziran 2027 hedef fiyatını 120 Hong Kong dolarından 110 Hong Kong dolarına düşürdü; kullanılan 2027 yılı tahmini fiyat/kazanç çarpanı ise 12 kat olarak kaldı. Hedef fiyattaki düşüş, kâr beklentilerindeki azalmaya karşılık geliyor; yeni bir süper fikrî mülkün başarıyla piyasaya sürülmesi veya yurt dışındaki toparlanmanın hızlanması bankanın değerlendirmesini iyileştirebilir.