Fransız varlıkları neden bu kadar uzun süredir düşüyor?

  • Fransa’nın 10 yıllık devlet tahvillerinin Almanya tahvillerine göre getiri farkı yeniden açılarak 2010–2012 Avrupa borç krizi dönemindeki seviyeler de dahil olmak üzere tarihsel zirvelere yaklaştı. JPMorgan’ın sabit getirili menkul kıymetler ekibi, farkın temel göstergelerin işaret ettiği seviyenin 55 baz puan üzerinde olduğunu tahmin ediyor; ancak siyasi ve mali görünüm netleşene kadar bu sapma sürebilir.
  • Fransa hükümeti, 2027 yılı açığını GSYH’nin %5 seviyesine indirmek için 43 milyar avro tutarında ek mali önlem gerektiğini tahmin ediyor. JPMorgan ekonomistleri, 2027 yılı açık oranını %5,2 olarak öngörüyor. Bu oran, 2026 için tahmin ettikleri %5,4 seviyesinin altında, ancak hükümetin hedefinin üzerinde.
  • Parlamentodaki parçalanma bütçenin kabulünü zorlaştırıyor; 2027 baharındaki cumhurbaşkanlığı ve parlamento seçimlerinden sonra yeni hükümetin mali konsolidasyonu ilerletip ilerletemeyeceği de belirsiz. Bu nedenle JPMorgan, Fransa’nın İtalya’da 2022 seçimleri sonrasında görülen varlık yükselişini basitçe tekrarlayacağını düşünmüyor: İtalya’daki seçimler, uyum içinde yönetebilen bir çoğunluk hükümeti ortaya çıkarmıştı.

Fransız hisseleri ucuzken neden yurt içi ve yurt dışı işleri arasında ayrım yapmak gerekiyor?

  • Fransız hisseleri üç yılı aşkın süredir Avrupa piyasasının genelinin altında performans gösteriyor ve CAC 40 endeksinin gelecek 12 aya ilişkin fiyat/kazanç oranı, MSCI Avro Bölgesi Endeksi’ne kıyasla tarihsel düşük seviyeye geriledi. Bütçenin yıl sonundan önce kabul edilmesi veya merkezci bir adayın destek bulması piyasa duyarlılığını iyileştirebilir.
  • Ancak Fransa’daki yurt içi işlerinin payı yüksek hisseler son aylarda CAC 40 endeksinin belirgin biçimde altında performans gösterse de yıl başından bu yana göreli performansları yalnızca yeniden başa baş seviyesine döndü. Bu hisselerin değerlemeleri tarihsel olarak özellikle ucuz değil ve kâr beklentileri de Fransa’ya ilişkin kötümser bir makroekonomik senaryoyu tam olarak yansıtmıyor. Fransız banka hisselerinin fiyatları da devlet tahvili getiri farkındaki açılmayı tam olarak yansıtmıyor.
  • JPMorgan, yurt içi işlerine odaklanan hisselerin piyasa duyarlılığının düzelmesiyle yükselebileceğini, ancak önemli olay riskleri geride kalmadan Fransa riskine sürdürülebilir bir geri dönüşün zor olduğunu düşünüyor. Banka, portföy dağılımında Fransız yurt içi işlerine odaklanan hisseler yerine Avro Bölgesi’nde Fransa dışındaki yerel pazarlara yönelik hisseleri tercih etmeyi sürdürüyor.

Yurt dışı işlerine odaklanan hisseler ve Fransız olmayan bankalardaki fırsatlar nereden geliyor?

  • CAC 40 gelirlerinin yaklaşık %76 kadarı Fransa dışından geliyor. Endeksin Avro Bölgesi hisselerine göre fiyat performansı ile göreli kâr performansı arasında belirgin bir ayrışma oluştu. JPMorgan, makul senaryoların çoğunda bu farkın tamamen göreli kârlardaki düşüşle kapanmasının düşük olasılık olduğunu düşünüyor.
  • Yurt dışı işlerine odaklanan Fransız hisseleri de genel piyasaya göre zayıf performans gösterdi, ancak fiyat/kazanç oranına göre ucuz değiller. Banka, Fransa’daki risklerin Avro Bölgesi’nin diğer yerlerine yayılmaması ve yerel ekonomik ivmenin belirgin şekilde kötüleşmemesi halinde bu hisse grubunun değerleme primini koruyabileceğini öngörüyor.
  • JPMorgan, Fransa’daki baskının yayılmaya devam etmesini düşük olasılık olarak görüyor: Avrupa borç krizi dönemine kıyasla Avrupa bankalarının sermayesi daha güçlü, kredi temerrütlerinin durumu daha iyi ve Avrupa Merkez Bankası’nın bulaşmayla mücadele araçları daha etkili. Banka, Fransız olmayan bankaları tercih ediyor; bu bankaların kârlarının hâlâ arttığını ve fiyat/kazanç oranlarının yaklaşık 8–9 kat olduğunu belirtiyor.

Tahvil getirilerindeki düşüş neden henüz hisse piyasasının tamamını desteklemedi?

  • ABD ve Almanya devlet tahvili getirileri son dönemde geriledi ve JPMorgan bu eğilimin devam edeceğini düşünüyor. Eşit ağırlıklı S&P 500, piyasa değeri ağırlıklı endekse göre toparlandı; ABD değer hisseleri de büyüme hisselerine göre bir miktar yükseldi. Bu, yükselişin daha fazla hisseye yayılmaya başladığını gösteriyor.
  • Piyasa, getirilerin zirveye ulaşmasını hâlâ ekonomik ivmenin de zirveye ulaştığına işaret eden bir riskten kaçınma sinyali olarak görüyor; defansif sektörler kısa vadede üstün performans göstermeye devam edebilir. İran’daki durumun tırmanma ihtimali ve Brent petrol fiyatının yüksek seviyelere yakın olması da yatırımcıların risk maruziyetini artırmadan önce petrol fiyatlarının istikrara kavuştuğunu görmesi gerektiği anlamına geliyor.
  • JPMorgan, ekonomik döngünün henüz sona ermediğini ve kârlara ilişkin öncü göstergelerin hâlâ yükseldiğini düşünüyor. Ekonomik faaliyet belirgin biçimde zayıflamazsa getirilerin istikrar kazanması değerleme ve finansman baskılarını hafifletebilir; döngüsel sektörler de daha güçlü kâr performansları sayesinde yeniden liderliğe yükselebilir.