Quý ba vượt kỳ vọng: điểm mạnh nằm ở đâu?

  • Trong quý ba năm 2026, Raycus Laser đạt doanh thu 1,025 tỷ nhân dân tệ và lợi nhuận ròng 98 triệu nhân dân tệ, lần lượt tăng 22% và 97% so với cùng kỳ, đồng thời cao hơn dự báo của Goldman Sachs lần lượt 11% và 30%. Kết quả phù hợp với dự báo trước đó của công ty; mức bị vượt qua là dự báo từ mô hình của Goldman.
  • Goldman cho rằng kết quả vượt kỳ vọng là nhờ doanh thu mạnh hơn và đòn bẩy hoạt động: lợi nhuận trước lãi vay và thuế đạt 92 triệu nhân dân tệ, cao hơn dự báo 29%; biên lợi nhuận hoạt động đạt 9%, cao hơn dự kiến khoảng 1 điểm phần trăm, với mức tăng doanh thu tạo ra mức tăng lợi nhuận lớn hơn.
  • Mức tăng trưởng cao so với cùng kỳ cũng có yếu tố nền so sánh thấp, trong khi kết quả so với quý trước yếu hơn: doanh thu giảm 2%, lợi nhuận ròng giảm 16%, và biên lợi nhuận gộp giảm từ khoảng 27% trong quý hai xuống 25%, đồng thời thấp hơn dự báo của Goldman khoảng 2 điểm phần trăm. Sự phục hồi lợi nhuận so với cùng kỳ không chuyển thành cải thiện toàn diện so với quý trước.

Nâng cấp sản phẩm và giảm chi phí hỗ trợ lợi nhuận như thế nào?

  • Ban lãnh đạo cho rằng lợi nhuận cải thiện kể từ nửa đầu năm là nhờ nâng cấp cơ cấu sản phẩm: giá laser hiệu suất cao dòng F/U thuộc phân khúc hàng chục kilowatt tương đối vững, trong khi doanh số các sản phẩm giá trị gia tăng cao cho những lĩnh vực như năng lượng mới, đóng tàu, ô tô và hàng không vũ trụ tăng dần, cải thiện cơ cấu bán hàng.
  • Hiệu quả nội bộ cũng đang được cải thiện, bao gồm tiêu chuẩn hóa linh kiện, tinh giản danh mục sản phẩm và nâng tỷ lệ thành phẩm đạt chuẩn. Việc tăng giá trị gia tăng của sản phẩm và nâng hiệu quả sản xuất cùng tạo nền tảng vận hành cho sự phục hồi lợi nhuận.
  • Cạnh tranh trong ngành đang chuyển từ dựa vào giá sang khác biệt hóa, thị phần tập trung vào các doanh nghiệp dẫn đầu và mức giảm giá bán bình quân thu hẹp. Điều này cho thấy áp lực giảm giá đã dịu bớt, nhưng khả năng cải thiện lợi nhuận bền vững vẫn phụ thuộc vào cạnh tranh giá của laser sợi quang sóng liên tục và tính bền vững của nhu cầu đối với các ứng dụng mới có giá trị gia tăng cao.

Các ứng dụng mới có thể mở ra dư địa tăng trưởng lớn đến đâu?

  • Bước đột phá của laser siêu nhanh trong quy trình tạo lỗ xuyên kính đang giúp công ty mở rộng ứng dụng trong ngành bán dẫn. Tuy nhiên, Guoshen, công ty con chuyên về laser siêu nhanh, vẫn bị hạn chế bởi công suất sản xuất; Goldman dự kiến việc di dời nhà máy sẽ hoàn tất trong quý bốn năm 2026.
  • Goldman đánh giá tích cực các công nghệ như laser siêu nhanh, hàn và làm sạch bằng laser, cũng như các ứng dụng mới như quốc phòng, nhưng dự kiến các mảng kinh doanh mới này sẽ đóng góp hạn chế vào lợi nhuận trong ngắn hạn; có độ trễ giữa việc mở rộng công nghệ và tăng quy mô lợi nhuận.
  • Mảng kinh doanh truyền thống cũng có giới hạn tăng trưởng. Goldman dự báo thị trường laser sợi quang Trung Quốc tăng trưởng kép hằng năm 7% trong giai đoạn 2026–2030, với các ứng dụng công suất cao tăng nhanh hơn; Goldman ước tính thị phần nội địa của Raycus đã đạt 23% vào năm 2025. Cơ hội thay thế hàng nhập khẩu còn lại chủ yếu nằm ở nhóm khách hàng cao cấp của IPG, nơi giá bán mỗi đơn vị cao và sản lượng tương ứng hạn chế, vì vậy dư địa giành thêm thị phần bị giới hạn.

Nâng giá mục tiêu, vì sao vẫn duy trì xếp hạng bán?

  • Do kết quả quý ba vượt kỳ vọng, Goldman nâng dự báo lợi nhuận trên mỗi cổ phiếu giai đoạn 2026–2030 trung bình khoảng 3%, đồng thời nâng giá mục tiêu cho kỳ hạn 12 tháng từ 16.7 nhân dân tệ lên 17.5 nhân dân tệ. Phương pháp định giá vẫn sử dụng hệ số giá trên lợi nhuận dự phóng năm 2027 là 25 lần.
  • Sự khác biệt trong đánh giá nằm ở mức độ tương xứng giữa giá và tăng trưởng. Goldman dự báo lợi nhuận tăng trưởng kép hằng năm 23% trong giai đoạn 2026–2030 nhưng vẫn cho rằng định giá hiện tại cao; giá mục tiêu 17.5 nhân dân tệ thấp hơn 58,9% so với giá đóng cửa 42.58 nhân dân tệ vào ngày 22 tháng 10, vì vậy Goldman duy trì xếp hạng bán.
  • Những điều kiện có thể khiến Goldman lạc quan hơn bao gồm tiến độ mở rộng ra nước ngoài hoặc phát triển mảng quốc phòng nhanh hơn dự kiến, cùng áp lực giá thấp hơn dự kiến. Các biến số này lần lượt ảnh hưởng đến dư địa tăng trưởng và tính bền vững của quá trình phục hồi lợi nhuận.