Doanh thu quý ba vượt kỳ vọng, vì sao biên lợi nhuận gộp lại thấp hơn dự báo?

  • Doanh thu quý ba của Unimicron đạt 52,65 tỷ đô la Đài Loan mới, tăng 23% so với quý trước, cao hơn dự báo ban đầu 7% của JPMorgan và mức đồng thuận thị trường 5%. Biên lợi nhuận gộp đạt 28,8%, tăng khoảng 4 điểm phần trăm so với quý trước, nhưng thấp hơn dự báo của ngân hàng 2.5 điểm phần trăm và vẫn cao hơn mức đồng thuận thị trường khoảng 1 điểm phần trăm.
  • JPMorgan ước tính việc tăng thưởng cho nhân viên gây áp lực khoảng 2 điểm phần trăm lên biên lợi nhuận gộp, trong đó khoảng một nửa tác động sẽ tiếp diễn; quá trình tăng sản lượng bảng liên kết mật độ cao (HDI) AI mới cũng làm giảm lợi nhuận.
  • Ngân hàng ước tính doanh thu đế ABF trong quý ba tăng khoảng 30% so với quý trước và biên lợi nhuận gộp cải thiện khoảng 6 điểm phần trăm. Tổng doanh thu PCB và HDI tăng khoảng 20%, nhưng biên lợi nhuận tăng thêm từ bộ thu phát quang bị triệt tiêu bởi tác động của việc tăng sản lượng AI HDI.

Điều gì sẽ thúc đẩy lợi nhuận quý bốn cải thiện?

  • Dù doanh thu quý ba vượt dự báo và nâng mức cơ sở so sánh, JPMorgan vẫn nâng dự báo tăng trưởng doanh thu quý bốn so với quý trước từ 5% lên 10%, với doanh thu dự kiến đạt 58,009 tỷ đô la Đài Loan mới.
  • Ngân hàng dự kiến biên lợi nhuận gộp quý bốn tăng lên 34,3%, cao hơn quý ba khoảng 5.5 điểm phần trăm: cơ cấu sản phẩm đế bán dẫn cải thiện cùng tỷ lệ sản phẩm đạt chuẩn của AI HDI tăng sẽ bù đắp một phần tác động của việc tăng thưởng cho nhân viên.
  • Theo tính toán của ngân hàng, lợi nhuận hoạt động quý bốn đạt 15,257 tỷ đô la Đài Loan mới, cao hơn mức đồng thuận thị trường khoảng 21%. Unimicron hiện dẫn đầu về tỷ lệ sản phẩm đạt chuẩn của khay điện toán Rubin, nhưng thay đổi thông số kỹ thuật vẫn tạo ra thách thức.

Vì sao tăng trưởng nhiều năm chủ yếu dựa vào nâng cấp sản phẩm?

  • JPMorgan cho rằng thiết bị và nguyên vật liệu tiếp tục hạn chế nguồn cung đế bán dẫn, trong khi số lớp và diện tích đế dành cho chip điện toán hiệu năng cao, AI và 5G tăng có thể mang lại mức tăng giá trị khoảng 50% đến 100%.
  • Ngân hàng cho rằng tăng trưởng lợi nhuận tương lai của Unimicron chủ yếu dựa vào giá bán mỗi lớp trên mỗi tấm panel của sản phẩm mới tăng và việc bổ sung các thỏa thuận dài hạn trong năm 2027: đạt mục tiêu giao hàng có thể nhận được khoản khuyến khích đáng kể, đồng thời các thỏa thuận không hạn chế tăng giá. Ngân hàng dự kiến đến năm 2028, giá bán mỗi lớp của sản phẩm mới có thể đạt 2 đến 3 lần mức hiện tại.
  • Tăng giá giao ngay vẫn là yếu tố thứ yếu. Để phản ánh khả năng chi phí nguyên vật liệu tăng, JPMorgan dự kiến công ty sẽ tìm cách tăng giá thêm một lần nữa với tỷ lệ phần trăm hai chữ số trong quý đầu năm 2027; công ty đã không tích cực tìm cách tăng giá giao ngay của đế bán dẫn trong nửa cuối năm 2026.
  • Hội đồng quản trị phê duyệt bổ sung 50 tỷ đô la Đài Loan mới cho mua sắm thiết bị dài hạn, đưa tổng giá trị mua sắm lên 83 tỷ đô la Đài Loan mới. Việc mua sắm dự kiến chủ yếu diễn ra từ năm 2027 đến năm 2028; ngân hàng cho rằng điều này cho thấy nhu cầu trong tương lai tăng lên.

Đánh giá của tổ chức này về lợi nhuận và định giá lạc quan đến mức nào?

  • JPMorgan nâng dự báo lợi nhuận trên mỗi cổ phiếu năm 2027 từ 44.47 lên khoảng 50.8 đô la Đài Loan mới, đồng thời lần đầu đưa ra dự báo khoảng 80 đô la Đài Loan mới cho năm 2028. Ngân hàng dự kiến biên lợi nhuận gộp năm 2027 đạt 45,7%, cao hơn mức đồng thuận thị trường 36,9%; tuy nhiên, dự báo doanh thu năm 2027 của ngân hàng thấp hơn mức đồng thuận 8%, và lợi thế về dự báo lợi nhuận chủ yếu đến từ kỳ vọng biên lợi nhuận cao hơn.
  • Ngân hàng duy trì khuyến nghị tỷ trọng cao và nâng giá mục tiêu cho tháng 12 năm 2026 từ 1,225 lên 1,400 đô la Đài Loan mới, dựa trên hệ số giá trên lợi nhuận dự phóng năm 2027 là 27.5 lần. Mức định giá này cao hơn khoảng 1.5 độ lệch chuẩn so với hệ số trung bình kể từ năm 2018, với lý do là tăng trưởng của các dự án ASIC chủ chốt và quá trình tăng sản lượng của các dự án GPU.
  • Các yếu tố ảnh hưởng đến đánh giá này gồm khả năng các công nghệ đóng gói thay thế như interposer silicon và IC 3D làm giảm giá trị gia tăng của đế bán dẫn, cũng như khả năng việc mở rộng công suất của các doanh nghiệp cùng ngành tại Nhật Bản và Hàn Quốc vượt tốc độ tăng nhu cầu.