Kết quả quý ba vượt kỳ vọng có phải nhờ hoạt động kinh doanh phục hồi?

  • Lợi nhuận ròng thuộc về cổ đông công ty mẹ của East Money trong quý ba năm 2026 đạt 3,843 tỷ nhân dân tệ, tăng 9% so với cùng kỳ, cao hơn 6% so với dự báo của JPMorgan và 3% so với mức đồng thuận của Bloomberg; nhưng giảm 11% so với quý trước. Kết quả vượt kỳ vọng diễn ra đồng thời với sự suy yếu theo quý, chủ yếu vì doanh thu môi giới chống chịu tốt hơn dự báo ban đầu của ngân hàng.
  • Doanh thu phí môi giới ròng quý ba đạt 2,83 tỷ nhân dân tệ, giảm 8% so với quý trước và tăng 1% so với cùng kỳ, cao hơn 8% so với dự báo của JPMorgan. Cùng kỳ, tổng giá trị giao dịch hàng quý của toàn thị trường giảm 14% so với quý trước; doanh thu phí của công ty giảm ít hơn, góp phần đưa tổng doanh thu lên 5,054 tỷ nhân dân tệ, tăng 7% so với cùng kỳ và cao hơn 4% so với dự báo của ngân hàng.

Vì sao thu nhập đầu tư giữ vững trong khi cho vay ký quỹ và phân phối quỹ chậm lại?

  • Thu nhập đầu tư quý ba đạt 704 triệu nhân dân tệ, chỉ giảm 2% so với quý trước và tăng 24% so với cùng kỳ. JPMorgan nhận định East Money có mức độ tiếp xúc với đầu tư cổ phiếu thấp hơn các công ty chứng khoán truyền thống, nên thu nhập đầu tư cũng chịu tác động đánh giá lại theo giá thị trường nhỏ hơn khi thị trường chứng khoán suy yếu trong quý ba.
  • Hoạt động cho vay ký quỹ kém hơn toàn ngành: dư nợ cho vay ký quỹ của công ty cuối quý ba là 79,426 tỷ nhân dân tệ, giảm 18% so với quý trước, lớn hơn mức giảm 14% của toàn thị trường. Từ đó, JPMorgan nhận định công ty đã mất thị phần cho vay ký quỹ; thu nhập lãi ròng trong quý đạt 1,088 tỷ nhân dân tệ, giảm 7% so với quý trước và tăng 12% so với cùng kỳ, thấp hơn 3% so với dự báo của ngân hàng.
  • Doanh thu phân phối quỹ đạt 1,136 tỷ nhân dân tệ, tăng 18% so với cùng kỳ nhưng giảm 7% so với quý trước. JPMorgan cho rằng nguyên nhân là tâm lý đầu tư suy yếu và doanh số bán quỹ giảm, cho thấy khả năng chống chịu của mảng khách hàng cá nhân không bao phủ mọi nguồn thu.

Vì sao lợi nhuận hoạt động chỉ vượt nhẹ kỳ vọng dù doanh thu cao hơn dự báo?

  • Doanh thu quý ba giảm 8% so với quý trước, trong khi chi phí hoạt động tăng 4% theo quý và 17% so với cùng kỳ lên 1,433 tỷ nhân dân tệ, cao hơn 10% so với dự báo của JPMorgan. Trong đó, chi phí quản lý tăng 7% theo quý và 18% so với cùng kỳ, góp phần khiến chi phí vượt dự báo.
  • Doanh thu sụt giảm và chi phí tăng khiến tỷ lệ chi phí trên thu nhập tăng từ khoảng 25% trong quý hai lên khoảng 28%. Lợi nhuận hoạt động trong quý đạt 3,621 tỷ nhân dân tệ, giảm 12% so với quý trước và chỉ tăng 3% so với cùng kỳ, chỉ cao hơn 1% so với dự báo của ngân hàng; chi phí đã bù trừ một phần mức doanh thu vượt kỳ vọng.

Vì sao JPMorgan vẫn duy trì khuyến nghị Trung lập?

  • Dữ liệu thị trường tháng Mười tiếp tục suy yếu: tính đến thời điểm báo cáo, giá trị giao dịch bình quân ngày của cổ phiếu loại A trong tháng Mười là 1,62 nghìn tỷ nhân dân tệ, thấp hơn mức 1,83 nghìn tỷ nhân dân tệ của tháng Chín; dư nợ cho vay ký quỹ toàn thị trường gần đây cũng giảm xuống khoảng 2,43 nghìn tỷ nhân dân tệ, thấp hơn mức 2,611 nghìn tỷ nhân dân tệ cuối quý ba. East Money tương đối phụ thuộc vào doanh thu môi giới, và hoạt động giao dịch cùng nhu cầu vay ký quỹ giảm sẽ tiếp tục hạn chế lợi nhuận của công ty.
  • Do đó, JPMorgan cho rằng lợi nhuận quý bốn có rủi ro giảm và việc điều chỉnh dự báo đồng thuận của thị trường sau kết quả quý ba vượt nhẹ kỳ vọng sẽ bị hạn chế. Ngân hàng cũng dự báo lợi thế về tỷ suất sinh lời trên vốn chủ sở hữu (ROE) của công ty so với các công ty chứng khoán Trung Quốc cùng ngành sẽ thu hẹp, có thể gây áp lực giảm lên hệ số định giá.
  • JPMorgan duy trì khuyến nghị Trung lập, với giá mục tiêu cho tháng 6 năm 2027 là 20.50 nhân dân tệ; sử dụng định giá theo hệ số giá trên lợi nhuận của từng phân khúc, dựa trên lợi nhuận dự kiến trên mỗi cổ phiếu năm 2026 là 0.93 nhân dân tệ, tương ứng hệ số giá trên lợi nhuận khoảng 22 lần.