Các dự án của DT Midstream chậm triển khai hai năm, BofA hạ giá mục tiêu

Việc trì hoãn dự án thay đổi kỳ vọng tăng trưởng như thế nào?

BofA ước tính ngoài các dự án trị giá 2 tỷ USD đã có quyết định đầu tư cuối cùng, DT Midstream còn có các cơ hội chi tiêu vốn tiềm năng khoảng 3,5 tỷ đến 4 tỷ USD. Ngân hàng lùi thời điểm vận hành danh mục dự án có tổng giá trị khoảng 5,4 tỷ USD từ năm 2030 sang năm 2032.
Theo mô hình của BofA, tốc độ tăng trưởng kép hằng năm của EBITDA do danh mục dự án tạo ra giảm từ khoảng 15% xuống khoảng 10%. Các dự án có mối quan hệ “domino”: chỉ sau khi một dự án có quyết định đầu tư cuối cùng, dự án đó mới có thể thúc đẩy nhu cầu cho dự án tiếp theo, vì vậy toàn bộ quá trình cần thời gian.
Phần lớn các dự án trị giá 2 tỷ USD đã có quyết định đầu tư cuối cùng hiện dự kiến đi vào vận hành vào năm 2028. BofA dự báo các dự án này có thể hỗ trợ EBITDA tăng trưởng kép hằng năm khoảng 13% đến năm 2028; cần thêm dự án mới để duy trì tăng trưởng sau đó.

BofA ước tính các đường ống ở Trung Tây hiện đóng góp khoảng 31% EBITDA của DT Midstream, nhưng hơn 85% chi tiêu vốn cho các dự án lớn đã có quyết định đầu tư cuối cùng liên quan đến tăng trưởng khí tự nhiên tại khu vực này.
Công ty ước tính nhu cầu khí tự nhiên tại khu vực Upper Midwest có thể tăng thêm 5 tỷ đến 8 tỷ feet khối mỗi ngày trong mười năm tới, tương đương khoảng 40% đến 70% mức nhu cầu hiện tại là 11,6 tỷ feet khối mỗi ngày. Tăng trưởng nhu cầu điện, các trung tâm dữ liệu và việc ngừng hoạt động các nhà máy điện than là nguồn tạo ra cơ hội này.
Mức tăng này cho thấy tăng trưởng nhu cầu sẽ tăng tốc rõ rệt: BofA ước tính nhu cầu khí tự nhiên trong khu vực tăng trưởng kép hằng năm khoảng 1,5% từ năm 2020 đến năm 2025, trong khi mức tăng công ty đưa ra tương ứng với tốc độ tăng trưởng kép hằng năm 5% đến 8% trong khoảng chín năm tới. BofA cho rằng tổng mức tăng là hợp lý, nhưng tăng trưởng có thể đến muộn hơn kỳ vọng của nhà đầu tư.

BofA cho rằng các cơ hội lớn, bao gồm MIST và các đợt mở rộng tiếp theo của Vector, đã xuất hiện, nhưng việc thương mại hóa hoặc xin giấy phép có thể mất nhiều thời gian hơn dự kiến một năm trước. MIST dự kiến mở rộng công suất vận chuyển thêm 1,5 tỷ feet khối mỗi ngày và có thể được triển khai theo từng giai đoạn; BofA ước tính chi tiêu vốn khoảng 1,5 tỷ USD.
Dự án Millennium PRO ở vùng Đông Bắc còn chịu các điều kiện về pháp lý và chính trị. Công ty cho biết trước khi bỏ ra khoản vốn lớn, họ cần sự ủng hộ của khách hàng tại New York và sự ủng hộ hoặc ít nhất là không phản đối từ chính quyền khu vực; tiến độ của dự án R2R hiện hữu cho thấy nhu cầu tại địa phương đối với công suất vận chuyển khí bổ sung.

Dù giá cổ phiếu gần đây có diễn biến kém hơn, BofA cho biết DT Midstream vẫn giao dịch ở mức EV/EBITDA năm 2027 khoảng 12.3 lần, tương đối cao trong nhóm doanh nghiệp trung nguồn cùng ngành; dự báo đồng thuận của thị trường về tăng trưởng kép hằng năm của EBITDA khoảng 9% từ năm 2026 đến năm 2030 cũng thuộc nhóm cao so với các công ty cùng ngành.
BofA ước tính giá cổ phiếu khoảng 124 USD chỉ phản ánh rất ít tăng trưởng ngoài các dự án đã được xác nhận. Kịch bản bi quan chỉ giả định các dự án trị giá 2 tỷ USD đã có quyết định đầu tư cuối cùng được thực hiện vào năm 2030, với định giá 128 USD mỗi cổ phiếu; kịch bản cơ sở giả định toàn bộ các dự án tiềm năng trị giá 5,4 tỷ USD được thực hiện vào năm 2032, với định giá 145 USD.
BofA hạ giá mục tiêu từ 155 USD xuống 145 USD, đồng thời duy trì khuyến nghị mua. Ngoài việc lùi thời điểm vận hành dự án, định giá cơ sở còn nâng chi phí vốn chủ sở hữu từ 6,75% lên 7% và giả định tăng trưởng chậm dần sau năm 2032.