Doanh thu tăng 31%, vì sao lợi nhuận ròng chỉ tăng 5%?

  • Doanh thu quý ba năm 2026 của Sieyuan Electric tăng 31% so với cùng kỳ, thấp hơn 3% so với dự báo của Goldman Sachs. Lợi nhuận hoạt động tăng 30% so với cùng kỳ, đúng kỳ vọng của ngân hàng, nhưng lợi nhuận ròng chỉ tăng 5%, thấp hơn dự báo 18%. Kết quả lợi nhuận hoạt động và lợi nhuận ròng có sự chênh lệch rõ rệt.
  • Trong lúc biên lợi nhuận gộp giảm, tổng chi phí bán hàng, quản lý và nghiên cứu phát triển chỉ tăng 10% so với cùng kỳ, chậm hơn doanh thu, giúp duy trì đà tăng lợi nhuận hoạt động. Lợi nhuận ròng chịu sức ép từ suy giảm giá trị tín dụng và tài sản, lỗ tỷ giá, trợ cấp giảm, biến động giá trị hợp lý và phần lãi hoặc lỗ thuộc cổ đông không kiểm soát.
  • Trong đó, khoản lỗ suy giảm giá trị tín dụng là 80 triệu nhân dân tệ và có thể được hoàn nhập nếu các khoản tiền được thu hồi sau đó; khoản lỗ suy giảm giá trị tài sản liên quan đến hàng tồn kho là 19 triệu nhân dân tệ, được ban lãnh đạo đánh giá là khó hoàn nhập hơn. Lỗ tỷ giá tăng từ 26 triệu nhân dân tệ cùng kỳ năm trước lên 68 triệu nhân dân tệ; việc các chương trình trợ cấp dài hạn hết hạn cũng làm giảm lợi nhuận. Phục hồi lợi nhuận không thể chỉ dựa vào tăng trưởng doanh thu.

Đơn hàng mạnh, vì sao vẫn chưa hoàn toàn chuyển thành doanh thu?

  • Đơn hàng nước ngoài trong quý ba và chín tháng đầu năm đều tăng hơn 50% so với cùng kỳ, hiện chiếm hơn bốn phần mười tổng đơn hàng của công ty; tiền khách hàng trả trước cuối quý ba tăng 52% so với cùng kỳ. Tuy nhiên, doanh thu được ghi nhận chậm hơn tốc độ nhận đơn: theo điều kiện giao hàng DDP, hàng hóa trị giá 500 triệu–600 triệu nhân dân tệ vẫn đang vận chuyển bằng đường biển chưa được ghi nhận doanh thu, trong đó khoảng hai phần ba là máy biến áp.
  • Chu kỳ nghiệm thu các dự án trạm hoàn chỉnh tương đối dài, một số dự án lớn trong nước cần khắc phục từ một đến ba vòng, khiến doanh thu thiết bị đóng cắt trong chín tháng đầu năm chỉ tăng khoảng 25%, chậm hơn toàn công ty. Hàng tồn kho cuối quý ba tăng khoảng 28% so với cùng kỳ. Ban lãnh đạo cho biết phần lớn là thành phẩm chờ ghi nhận doanh thu và dự kiến tình trạng này bắt đầu giảm từ quý bốn, tiếp tục được giải phóng trong năm 2027.

Biên lợi nhuận gộp giảm có phải do sức cạnh tranh của sản phẩm cốt lõi suy yếu?

  • Biên lợi nhuận gộp quý ba đạt 30,6%, giảm 2.4 điểm phần trăm so với cùng kỳ. Một trong những áp lực chính là tổng tỷ trọng doanh thu của mảng EPC và lưu trữ năng lượng có biên lợi nhuận gộp thấp tăng 6–7 điểm phần trăm. Biên lợi nhuận gộp của thiết bị đóng cắt ổn định so với cùng kỳ, còn máy biến áp chịu sức ép giá đồng tăng do các hợp đồng giá cố định. Mức tăng báo giá gần đây chỉ được phản ánh khi đơn hàng mới trở thành doanh thu.
  • Ban lãnh đạo ước tính đồng nhân dân tệ tăng giá làm giảm biên lợi nhuận gộp 0.7–0.8 điểm phần trăm; gián đoạn ở Biển Đỏ cũng đẩy chi phí vận tải lên. Hiệu quả quy mô cùng tỷ trọng thiết bị đóng cắt cao áp và xuất khẩu tăng đã bù đắp một phần áp lực.
  • Biên lợi nhuận gộp riêng của mảng lưu trữ năng lượng đã cải thiện trong quý ba. Triển vọng tiếp theo phụ thuộc vào tỷ trọng sản phẩm ở thị trường nước ngoài và sản phẩm cao cấp, cùng nguồn cung cell pin từ 587 Ah trở lên. Công ty cũng có thể chuyển việc mua cell pin cho khách hàng trong năm 2027, loại khoản này khỏi doanh thu và chi phí. Điều đó sẽ thay đổi cơ sở tính biên lợi nhuận gộp trên báo cáo, cần phân biệt với cải thiện lợi nhuận do cơ cấu sản phẩm.

Đơn hàng thay đổi ra sao trong bối cảnh chính sách Bắc Mỹ bất định?

  • Sau khi sắc lệnh hành pháp được ban hành, việc tiếp xúc và ký kết với khách hàng Bắc Mỹ nhìn chung không thay đổi. Đơn hàng thiết bị trung áp và đóng cắt tại Bắc Mỹ đạt 300 triệu–400 triệu nhân dân tệ trong tháng 9 và vượt 400 triệu nhân dân tệ trong tháng 10. Ban lãnh đạo dự kiến tổng giá trị ký kết từ tháng 10 đến tháng 11 vượt 1 tỷ nhân dân tệ, đồng thời đã mở rộng hiện diện trong mảng trung áp.
  • Ban lãnh đạo duy trì sự lạc quan thận trọng vì phần cứng và phần mềm có thể lập trình trong máy biến áp và thiết bị đóng cắt cốt lõi chỉ ở mức hạn chế, còn khách hàng chủ yếu là các nhà cung cấp dịch vụ đám mây, có phương án cấp điện có thể chịu ít rà soát hơn. Chi tiết chính sách cuối cùng dự kiến công bố vào ngày 24 tháng 12; kết quả nhận đơn hiện tại và phạm vi áp dụng về sau vẫn là hai yếu tố then chốt.

Điều gì hỗ trợ tăng trưởng cả năm và nhận định dài hạn của Goldman Sachs?

  • Doanh thu chín tháng đầu năm tăng 28,5%. Ban lãnh đạo duy trì mục tiêu tăng trưởng cả năm 25% và cho rằng có thể đạt 26%–27%. Đẩy nhanh nghiệm thu cuối năm giúp ghi nhận doanh thu, nhưng nền so sánh quý bốn năm 2025 cao, nên tốc độ tăng trưởng cùng kỳ của quý bốn năm nay chưa chắc tăng nhanh hơn.
  • Goldman Sachs dự báo doanh thu xuất khẩu tăng trưởng kép hằng năm 43% trong giai đoạn 2025–2030, dựa trên việc nâng cấp lưới điện toàn cầu, thiếu hụt nguồn cung máy biến áp và thị phần công ty tăng lên. Việc đạt dự báo còn phụ thuộc vào thực hiện ở nước ngoài và tăng công suất: giai đoạn ba của dự án máy biến áp đặt mục tiêu bổ sung công suất sản xuất hằng năm hơn 3 tỷ nhân dân tệ, dự kiến sản xuất thử vào tháng 7–tháng 8 năm 2027.