Bloom Energy tiếp tục nâng dự báo cả năm: sản lượng sản phẩm tăng thúc đẩy lợi nhuận, trong khi dòng tiền và định giá tạo ra hạn chế

Kết quả quý ba vượt kỳ vọng nhờ sản lượng hay biên lợi nhuận?

Doanh thu quý ba của Bloom Energy đạt 1,236 tỷ đô la, cao hơn mức đồng thuận thị trường 1,082 tỷ đô la; EBITDA điều chỉnh đạt 299 triệu đô la, cũng cao hơn mức đồng thuận 241 triệu đô la. Biên lợi nhuận hoạt động điều chỉnh đạt 23,1%, cao hơn đồng thuận 2.3 điểm phần trăm, cho thấy lợi nhuận vượt kỳ vọng với mức chênh lệch lớn hơn.
Động lực chính đến từ mảng sản phẩm: doanh thu đạt 1,074 tỷ đô la, tăng 179% so với cùng kỳ; biên lợi nhuận gộp điều chỉnh đạt 38,4%, tăng 1.2 điểm phần trăm so với quý trước và 2.5 điểm phần trăm so với cùng kỳ. Sản lượng sản phẩm tăng đi cùng khả năng sinh lời cải thiện, chứ không chỉ nhờ mở rộng quy mô bán hàng.
Biên lợi nhuận gộp điều chỉnh của mảng dịch vụ vượt 20% trong quý thứ hai liên tiếp. Ban lãnh đạo cho rằng mức ít nhất 20% cho cả năm có thể duy trì, nhưng thay đổi trong khối lượng công việc dịch vụ bổ sung sẽ gây biến động theo quý.

Công ty nâng dự báo 2026 lần thứ ba trong năm: khoảng doanh thu tăng từ 3,9 tỷ–4,2 tỷ đô la lên 4,4 tỷ–4,6 tỷ đô la, với trung điểm cao hơn khoảng 41% so với dự báo ban đầu vào tháng 2. Khoảng lợi nhuận hoạt động điều chỉnh tăng từ 800 triệu–900 triệu đô la lên 960 triệu–1,03 tỷ đô la.
Dự báo biên lợi nhuận gộp cả năm vẫn ở khoảng 34%, chủ yếu chịu ảnh hưởng của cơ cấu kinh doanh; công ty dự kiến biên lợi nhuận gộp sản phẩm tiếp tục cải thiện khi doanh thu tăng trong quý bốn. Đồng thời, dự báo biên lợi nhuận hoạt động tăng từ 21,0% lên 22,1%, điều mà JPMorgan cho là nhờ đòn bẩy hoạt động từ quy mô lớn hơn.
Thời điểm giao một số ít đơn hàng cuối năm sẽ quyết định doanh thu nằm ở đâu trong khoảng dự báo. JPMorgan nâng dự báo lợi nhuận điều chỉnh trên mỗi cổ phiếu năm 2026 từ 2.75 đô la lên 3.26 đô la, còn năm 2027 chỉ tăng nhẹ từ 5.57 đô la lên 5.75 đô la.

CEO cho biết tốc độ tăng đơn hàng sản phẩm tồn đọng tiếp tục vượt mức tăng doanh thu sản phẩm 179% so với cùng kỳ, mà JPMorgan cho rằng chủ yếu được thúc đẩy bởi mảng trung tâm dữ liệu. Cơ hội ngân hàng này nhìn thấy là: khi nguồn điện lưới bị hạn chế, các pin nhiên liệu mô-đun của công ty có thể cung cấp điện liên tục tại những địa điểm có nguồn khí đốt; tốc độ triển khai cấp điện và hiệu quả dịch vụ trở thành lợi thế cạnh tranh.
Công ty đã mở rộng địa điểm sản xuất, nhưng chưa công bố thời điểm triển khai dây chuyền. Các mốc cấp phép của Project Jupiter trong những tháng tới là chất xúc tác được JPMorgan theo dõi, còn kết quả quý bốn dự kiến sẽ cập nhật đơn hàng tồn đọng; chậm cấp phép có thể gây áp lực lên doanh thu và lợi nhuận, trong khi khả năng tiếp cận khí đốt và phạm vi hạ tầng cũng hạn chế việc triển khai dự án.

Dòng tiền tự do quý ba ghi nhận dòng tiền ra ròng 181 triệu đô la, yếu hơn đáng kể so với dự kiến, một phần do thời điểm của vốn lưu động và chi tiêu vốn 154 triệu đô la. JPMorgan cho rằng chi tiêu vốn bao gồm mở rộng dây chuyền sản xuất và đầu tư vào cơ sở Fremont mới mua; quá trình mở rộng đang tiêu tốn tiền mặt.
CFO cho biết không có dấu hiệu thanh toán của khách hàng xấu đi. Vì vậy, áp lực dòng tiền trong quý liên quan đến việc bố trí vốn lưu động và chi phí mở rộng công suất, không thể trực tiếp quy cho chất lượng thu tiền từ khách hàng suy giảm.

JPMorgan duy trì khuyến nghị “Overweight”, nhưng hạ giá mục tiêu cuối năm 2027 từ 314 đô la xuống 292 đô la. Nguyên nhân là định giá giao dịch của các công ty cùng ngành giảm; ngân hàng hạ bội số định giá mục tiêu 2 lần xuống 22 lần, áp dụng cho EBITDA dự phóng năm 2030, rồi chiết khấu về hai năm.
Ngân hàng vẫn cho rằng nhu cầu điện mạnh và đơn hàng mới hỗ trợ doanh thu, biên lợi nhuận tiếp tục tăng, đồng thời hỗ trợ mức định giá cao hơn đôi chút so với các công ty thiết bị điện cùng ngành. Việc hạ giá mục tiêu phản ánh sự thu hẹp của mức định giá tham chiếu và diễn ra cùng lúc với đợt nâng dự báo lợi nhuận này.