Vì sao tăng trưởng doanh thu chưa chuyển hóa đầy đủ thành lợi nhuận ròng?

  • Trong ba quý đầu năm 2026, doanh thu Sieyuan Electric đạt 17,762 tỷ nhân dân tệ, tăng 28,5% so với cùng kỳ; lợi nhuận ròng thuộc về cổ đông công ty mẹ đạt 2,403 tỷ nhân dân tệ, tăng 9,7%. Trong đó, doanh thu quý ba tăng 30,7% so với cùng kỳ, còn lợi nhuận ròng thuộc về cổ đông công ty mẹ chỉ tăng 4,5%; kết quả thấp hơn kỳ vọng thị trường.
  • Tỷ giá là một trong những yếu tố cản trở chính: khoản lỗ tỷ giá trong ba quý đầu năm là 130 triệu nhân dân tệ, so với khoản lãi 20 triệu nhân dân tệ cùng kỳ năm trước, chênh lệch 150 triệu nhân dân tệ. Khoảng tám phần mười doanh thu ở nước ngoài của công ty được tính bằng đô la Mỹ; các khoản suy giảm giá trị tín dụng và tài sản tăng cùng trợ cấp chính phủ giảm cũng làm giảm lợi nhuận.
  • Dựa trên các chỉ tiêu gồm doanh thu, giá vốn hàng bán và chi phí có thể kiểm soát, công ty tính lợi nhuận cốt lõi trước thuế trong ba quý đầu năm đạt 2,94 tỷ nhân dân tệ, tăng 27% so với cùng kỳ. Ngoài ra, hàng hóa trị giá khoảng 500 triệu đến 600 triệu nhân dân tệ đã được giao nhưng chưa ghi nhận doanh thu; công ty dự kiến đẩy nhanh việc ghi nhận trong quý bốn.

Tỷ giá và cơ cấu sản phẩm đóng góp bao nhiêu vào mức giảm biên lợi nhuận gộp?

  • Biên lợi nhuận gộp tổng thể của công ty trong ba quý đầu năm là 30,6%, giảm 1.7 điểm phần trăm so với cùng kỳ. Sau khi loại trừ tác động của việc nhân dân tệ tăng giá, biên lợi nhuận gộp là 31,5%, giảm 0.8 điểm phần trăm so với cùng kỳ, nằm trong phạm vi mục tiêu biến động biên lợi nhuận gộp cả năm không quá 1 điểm phần trăm so với cùng kỳ của công ty.
  • Ngoài tỷ giá, tỷ trọng doanh thu tăng lên của các mảng có biên lợi nhuận gộp tương đối thấp như lưu trữ năng lượng cũng làm giảm biên lợi nhuận gộp tổng thể. Mảng lưu trữ năng lượng có lãi vào tháng 9, và biên lợi nhuận gộp quý ba cải thiện so với nửa đầu năm nhờ tỷ trọng doanh thu nước ngoài có biên lợi nhuận cao tăng, chi phí cell pin giảm và áp lực giá hạ nhiệt; tuy nhiên, biên lợi nhuận gộp của mảng này vẫn thấp hơn mức chung của công ty.
  • Giá được cố định sau khi ký hợp đồng, nên chi phí đồng tăng thêm không thể chuyển sang khách hàng theo các hợp đồng hiện có mà chỉ có thể đưa vào báo giá mới. Đơn hàng lưu trữ năng lượng mới trong ba quý đầu năm đạt 5 tỷ nhân dân tệ, trong đó 80% đến từ Trung Quốc; công ty dự kiến một số đơn hàng trong nước sẽ bị hủy do lợi suất của các dự án mới giảm.

Tăng trưởng đơn hàng có thể hỗ trợ doanh thu thời gian tới không?

  • Công ty cho rằng tốc độ tăng doanh thu năm 2026 có thể vượt mục tiêu 25%, đồng thời mục tiêu tăng đơn hàng mới cả năm trên 30% so với cùng kỳ cũng sẽ đạt được. Trong ba quý đầu năm, đơn hàng mới ở nước ngoài tăng hơn 50% so với cùng kỳ, còn đơn hàng trong nước từ State Grid tăng từ 15% đến 20%.
  • Tỷ trọng hoạt động ở nước ngoài trong doanh thu tăng từ 27% năm 2025 lên 30% trong ba quý đầu năm 2026. Tuy nhiên, thời gian giao máy biến áp ở nước ngoài vượt một năm, nên cần thời gian để đơn hàng chuyển thành doanh thu; nhà máy máy biến áp giai đoạn ba tại Giang Tây đã khởi công, dự kiến sản xuất thử từ tháng 7 đến tháng 8 năm 2027.
  • Sắc lệnh hành pháp của Mỹ hạn chế nhập khẩu thiết bị điện vẫn đang trong giai đoạn lấy ý kiến, văn bản cuối cùng dự kiến được công bố vào ngày 24 tháng 12 năm 2026; công ty cho rằng khả năng Mỹ cấm toàn bộ thiết bị trên 69 kilovolt sản xuất tại Trung Quốc nhập vào nước này là thấp.

Citi điều chỉnh dự báo lợi nhuận và định giá như thế nào?

  • Do hạ dự báo biên lợi nhuận gộp và chi phí ngoài hoạt động kinh doanh tăng, Citi giảm dự báo lợi nhuận ròng thuộc về cổ đông công ty mẹ giai đoạn 2026–2028 khoảng 5% đến 9%, lần lượt xuống 3,535 tỷ nhân dân tệ, 4,494 tỷ nhân dân tệ và 5,631 tỷ nhân dân tệ.
  • Dự báo cho ba năm này lần lượt thấp hơn 13,7%, 19,7% và 23,0% so với dự báo đồng thuận của thị trường được trích dẫn trong báo cáo. Xét đến thay đổi trong dự báo lợi nhuận và dòng tiền, Citi hạ giá mục tiêu theo phương pháp chiết khấu dòng tiền (DCF) 24,5% từ 216 nhân dân tệ xuống 163 nhân dân tệ, đồng thời giữ khuyến nghị mua.