Chênh lệch gần 20 USD mỗi thùng của dầu Brent có ý nghĩa gì?

  • Dòng dầu thô từ Trung Đông đã chảy trở lại, nhưng dầu Brent vẫn quanh mức 114 USD mỗi thùng, cao hơn gần 20 USD so với giá trị hợp lý 94 USD mỗi thùng theo mô hình cơ bản của JPMorgan. Khoảng cách giữa mô hình cung cầu và giá giao dịch trở thành yếu tố then chốt để đánh giá giá dầu.
  • JPMorgan không quy toàn bộ chênh lệch này cho rủi ro địa chính trị mà còn đặt câu hỏi liệu cách định giá dầu thô có thay đổi hay không. Mô hình chỉ dựa vào cung cầu không thể bao quát mọi biến động giá, vì vậy 94 USD là mức định giá của mô hình, không thể mặc nhiên coi là đích đến chắc chắn khi giá dầu giảm.
  • Sai lệch trong quá khứ cũng diễn ra theo cả hai hướng: trong đại dịch, dầu thô từng thấp hơn gần 20 USD mỗi thùng so với giá trị theo mô hình của ngân hàng; vào giai đoạn đầu xung đột Nga-Ukraine, giá lại cao hơn khoảng 15 USD. Ngay cả khi triển vọng cung cầu tương đối rõ ràng, sự bất định vẫn có thể làm việc dự báo giá khó khăn hơn đáng kể.

Mùa đông ấm tại châu Âu có thể giảm bớt áp lực khí tự nhiên đến mức nào?

  • El Niño có thể làm giảm lượng khí dùng để sưởi ấm và phát điện thông qua thời tiết ấm hơn, ẩm hơn và nhiều gió hơn. Theo phân tích kịch bản của JPMorgan, nếu dự báo mùa đông ấm trở thành hiện thực và các điều kiện khác không đổi, tỷ lệ đầy kho vào cuối tháng 3 năm sau có thể cao hơn tối đa 6 điểm phần trăm so với giả định thời tiết bình thường theo mức trung bình mười năm; điều kiện điện gió và thủy điện thuận lợi hơn còn có thể nâng thêm 9 điểm phần trăm.
  • Ngân hàng chỉ đưa một phần yếu tố mùa đông ấm vào mô hình cơ sở: tháng 11 và tháng 12 được mô hình hóa lần lượt ấm hơn mức bình thường mười năm 0.7 và 0.5 độ lệch chuẩn, trong khi từ tháng 1 đến tháng 3 vẫn giả định thời tiết bình thường và không tính đến sự cải thiện của điện gió, thủy điện. Sự bất định của dự báo mùa khiến dự báo tiêu thụ khí của ngân hàng thận trọng hơn mức giảm mà dự báo thời tiết hàm ý.
  • Dữ liệu thực tế ngắn hạn đã cho thấy áp lực khi bước vào mùa đông. Từ ngày 12 đến 18 tháng 10, lượng khí tiêu thụ trung bình mỗi ngày tại Tây Bắc Âu và Vương quốc Anh là 454 triệu mét khối, tăng 13% so với kỳ trước nhưng vẫn thấp hơn 23% so với cùng kỳ; lượng bơm ròng trung bình mỗi ngày vào kho giảm từ 146 triệu của tuần trước xuống 98 triệu mét khối, giảm 33%. Nhu cầu sưởi ấm tăng cùng với lượng LNG đưa ra khỏi kho giảm so với kỳ trước đã làm chậm việc bơm khí vào kho.
  • Dự báo tháng 11 cũng được điều chỉnh theo hướng lạnh hơn: số ngày độ sưởi ấm dự kiến tăng 11 trong một tuần, nhưng cả tháng vẫn ấm hơn mức bình thường 1.1 độ lệch chuẩn. Xu hướng mùa đông ấm và nhu cầu phục hồi gần đây có thể cùng tồn tại; không thể chỉ xét một khoảng thời gian.

Áp lực nguồn cung tại các mỏ đồng Chile rõ rệt đến mức nào?

  • Trong tháng 8 năm 2026, sản lượng đồng của Chile đạt 366 nghìn tấn, giảm 8,5% so với tháng trước và 13% so với cùng kỳ, chủ yếu do thời tiết mùa đông khắc nghiệt kéo dài mà El Niño mang đến. Áp lực ở đây đến từ sản lượng mỏ suy giảm, không phải nhu cầu mạnh lên.
  • Các mỏ thuộc sở hữu của Codelco sản xuất 92,9 nghìn tấn trong tháng 8, tăng 9% so với cùng kỳ nhưng giảm 11% so với tháng trước. Sản lượng lũy kế tám tháng đầu năm chỉ đạt khoảng 57% mục tiêu cả năm 1,34 triệu tấn; theo tiến độ hiện tại, sản lượng quy đổi cả năm khoảng 1,14 triệu tấn. Mức cải thiện so với cùng kỳ trong một tháng đồng thời tồn tại với áp lực lên mục tiêu cả năm.

Giá trị vị thế hàng hóa tăng có đồng nghĩa dòng vốn đổ vào trên diện rộng?

  • Giá trị ước tính của các hợp đồng hàng hóa còn mở mà JPMorgan theo dõi tăng 53 tỷ USD, tương đương khoảng 3%, trong một tuần lên 2,06 nghìn tỷ USD, trong đó năng lượng đóng góp 51,5 tỷ USD. Ngành năng lượng vừa có dòng vốn ròng 14 tỷ USD tính theo hợp đồng, vừa được thúc đẩy bởi giá dầu khí tăng, vì vậy không thể coi toàn bộ mức tăng giá trị vị thế là vốn mới.
  • Dù có dòng vốn vào thị trường kim loại, giá đồng, bạc và vàng giảm đã bù trừ một phần tác động, khiến tổng giá trị hợp đồng kim loại còn mở chỉ tăng 4 tỷ USD. So với năng lượng, dòng vốn và diễn biến giá kim loại không đồng nhịp.
  • Các nhà kinh tế của ngân hàng cho rằng chi phí đầu vào tăng, nhu cầu bền bỉ và khả năng định giá của doanh nghiệp đang cùng tạo ra áp lực lạm phát toàn cầu; trừ khi điều kiện tài chính thắt chặt đáng kể hoặc người tiêu dùng cắt giảm chi tiêu do giá dầu làm suy giảm sức mua, áp lực tăng lãi suất đối với các ngân hàng trung ương sẽ tiếp tục gia tăng.