Vì sao vẫn lạc quan sau khi hạ mục tiêu?

  • KOSPI đã giảm 40% so với đỉnh vào tháng 6 năm 2026, trong khi lợi nhuận doanh nghiệp đang ở mức cao kỷ lục. Hệ số giá trên lợi nhuận dự phóng cho 12 tháng tới giảm xuống 4 lần, thấp hơn mức trung bình lịch sử 3 độ lệch chuẩn. Goldman Sachs cho rằng mức giảm giá đã phản ánh kỳ vọng quá bi quan về các yếu tố cơ bản.
  • Goldman Sachs hạ mục tiêu 12 tháng từ 12000 xuống 9000 điểm, nhưng mức này vẫn tương ứng với tiềm năng tăng hơn 60% tại thời điểm báo cáo. Theo lợi nhuận đồng thuận của thị trường, mục tiêu mới tương ứng với hệ số P/E dự phóng 6.5 lần và P/B 1.5 lần. So với tỷ suất lợi nhuận trên vốn chủ sở hữu 23%, mức định giá này vẫn chiết khấu hơn 20% theo mối quan hệ lịch sử.
  • Điều được điều chỉnh giảm là giả định về mức định giá thị trường sẵn sàng dành cho lợi nhuận: Goldman Sachs thừa nhận rằng biến động mạnh, động lực lợi nhuận chậm lại và nghi ngại của nhà đầu tư về tính bền vững của chu kỳ bộ nhớ sẽ khiến định giá thị trường chứng khoán thấp hơn mức tương ứng với khả năng tạo lợi nhuận trong dài hạn.

Giá cổ phiếu nhóm bộ nhớ đã phản ánh triển vọng lợi nhuận tệ đến mức nào?

  • Bán dẫn bộ nhớ chiếm khoảng một nửa tỷ trọng KOSPI. Samsung Electronics và SK hynix đều chỉ giao dịch ở khoảng 3 lần lợi nhuận dự phóng, nhưng cổ phiếu chu kỳ cũng thường có P/E thấp khi lợi nhuận ở đỉnh. Vì vậy, Goldman Sachs chuyển sang dùng mối quan hệ lịch sử giữa P/B và tỷ suất lợi nhuận trên vốn chủ sở hữu trong tương lai để đánh giá kỳ vọng hàm ý trong giá.
  • Mối quan hệ này có sức giải thích 72% trong dữ liệu hằng tháng của 20 năm qua. Suy ngược từ hệ số P/B lũy kế hiện tại 2.6 lần, Goldman Sachs ước tính giá đã phản ánh kịch bản lợi nhuận năm 2027 bị cắt giảm 65% so với đồng thuận thị trường hiện tại; đây là mức cắt giảm so với dự báo, không phải mức giảm 65% so với cùng kỳ.
  • Goldman Sachs cho rằng chu kỳ phần cứng công nghệ lần này có thể dài hơn và mạnh hơn thông thường. Nếu lợi nhuận đồng thuận không đổi và mối quan hệ định giá lịch sử tiếp tục áp dụng, tăng trưởng giá trị sổ sách vốn chủ sở hữu cùng với phục hồi định giá có thể khiến giá nhóm cổ phiếu này tăng khoảng gấp đôi; tiềm năng đó phụ thuộc vào việc tính bền vững của lợi nhuận được công nhận trở lại.

Vì sao nhóm ngoài bộ nhớ cũng được coi là rẻ?

  • Phần còn lại chiếm khoảng một nửa tỷ trọng thị trường có hệ số P/E dự phóng cho 12 tháng tới là 7.6 lần, thấp hơn mức trung bình dài hạn 2.1 độ lệch chuẩn. Trong khi đó, đồng thuận thị trường tiếp tục nâng dự báo tăng trưởng lợi nhuận trên mỗi cổ phiếu năm 2026 lên 84%, đồng thời dự kiến tăng tiếp 16% vào năm 2027 và 11% vào năm 2028.
  • Nhóm ngoài bộ nhớ có tỷ suất lợi nhuận trên vốn chủ sở hữu 14,2%, với biến động lợi nhuận và tỷ suất sinh lời thấp hơn nhóm bộ nhớ. Theo mối quan hệ lịch sử, hệ số P/B hiện tại 1.1 lần cho thấy mức định giá thấp hơn khoảng 30% so với giá trị tương ứng. Goldman Sachs từ đó nhận định lo ngại về bộ nhớ đã lan sang các ngành khác thông qua việc giảm rủi ro trên diện rộng, chứ không phải lợi nhuận ở mọi nhóm đều suy giảm ở cùng mức độ.

Vì sao biến động mạnh kìm hãm sự phục hồi định giá?

  • Trong năm năm qua, biến động quy đổi theo năm của KOSPI trong kỳ 60 ngày thường nằm trong khoảng 10%–30%, rồi tăng vọt lên trên 80% vào tháng 7. Để duy trì đòn bẩy gấp đôi, các ETF đòn bẩy phải mua khi giá tăng và bán khi giá giảm vào cuối phiên, làm khuếch đại biến động giá.
  • Đợt tăng biến động lần này đi kèm với mức tăng khoảng 2 điểm phần trăm của phần bù rủi ro cổ phiếu. Theo mô hình lịch sử của Goldman Sachs, mức này tương đương với P/B giảm khoảng 20% và có thể giải thích một nửa mức giảm của chỉ số kể từ đỉnh vào tháng 6.
  • Quy mô tài sản ETF đòn bẩy đã giảm từ đỉnh 53 tỷ đô la Mỹ vào tháng 6 xuống 16 tỷ đô la Mỹ, khiến lực khuếch đại biến động suy yếu phần nào. Tuy nhiên, thua lỗ trong quý ba vẫn đè nặng lên tâm lý nhà đầu tư cá nhân, và cần thời gian để mức độ sẵn sàng chấp nhận rủi ro của dòng vốn phục hồi.

Lợi nhuận vẫn tăng, vì sao định giá vẫn chịu áp lực?

  • Dự báo lợi nhuận năm nay tiếp tục được nâng lên, nhưng tốc độ nâng dự báo đã chậm lại rõ rệt trong những tháng gần đây. Với thị trường chứng khoán Hàn Quốc có tính chu kỳ cao, việc cải thiện lợi nhuận có tiếp tục tăng tốc hay không cũng ảnh hưởng đến định giá: Goldman Sachs nhận thấy động lực nâng dự báo suy yếu diễn ra đồng thời với phần bù rủi ro tăng và định giá thu hẹp.
  • Theo dự báo từ trên xuống của Goldman Sachs, tăng trưởng lợi nhuận hằng năm của toàn thị trường sẽ chậm lại từ trên 300% năm 2026 xuống 38% năm 2027 và 12% năm 2028. Lợi nhuận tiếp tục tăng có thể diễn ra đồng thời với áp lực lên định giá, và đây cũng là lý do mục tiêu mới vẫn giữ mức chiết khấu.