Đợt giảm này là sự rút lui trên diện rộng hay áp lực tập trung vào cổ phiếu công nghệ?

  • Chỉ số MSCI châu Á - Thái Bình Dương không bao gồm Nhật Bản giảm 2,3% trong tuần. Đà giảm vào tháng 10 chủ yếu tập trung ở công nghệ và công nghiệp, trong khi nhiều ngành khác vẫn tăng, cho thấy áp lực bán có sự khác biệt rõ rệt giữa các ngành.
  • Áp lực đến từ việc nguồn vốn tài trợ cho AI và tính bền vững của lợi nhuận bị xem xét kỹ hơn, căng thẳng Trung Đông đẩy giá dầu lên, cùng lập trường thiên về thắt chặt của các ngân hàng trung ương. Giá dầu Brent tăng lên mức cao nhất kể từ tháng 5, chênh lệch tín dụng nới rộng lên mức cao nhất trong 17 tháng; ngân hàng trung ương Hàn Quốc giữ nguyên lãi suất nhưng có lập trường cứng rắn, còn ngân hàng trung ương Philippines bất ngờ tăng lãi suất 50 điểm cơ bản.
  • Giá cổ phiếu suy yếu nhưng kỳ vọng lợi nhuận chưa diễn biến tương ứng: kể từ tháng 9, dự báo đồng thuận về lợi nhuận trên mỗi cổ phiếu năm 2027 của khu vực đã được điều chỉnh tăng 1,8%, chủ yếu nhờ Đài Loan, Hàn Quốc, Australia cùng các ngành năng lượng và công nghệ thông tin. Tuy nhiên, xuất khẩu đầu tháng 10 của Hàn Quốc và sản xuất công nghiệp Đài Loan đã suy yếu, tạo thêm hạn chế đối với sức bền lợi nhuận.

Vì sao mục tiêu chứng khoán Hàn Quốc bị hạ trong khi dư địa tăng dự kiến vẫn vượt sáu mươi phần trăm?

  • Goldman hạ mục tiêu KOSPI từ 12,000 xuống 9,000 điểm do biến động gia tăng và động lực lợi nhuận chậm lại, đòi hỏi mức chiết khấu định giá sâu hơn. So với mức 5,550 điểm được nêu trong báo cáo, mục tiêu này vẫn hàm ý dư địa tăng giá khoảng 62%.
  • Cơ sở của quan điểm lạc quan là mức chiết khấu của giá so với lợi nhuận: hệ số giá trên lợi nhuận dự phóng của KOSPI khoảng 4 lần, thấp hơn trung bình lịch sử khoảng 3 độ lệch chuẩn. Dựa trên quan hệ lịch sử giữa hệ số giá trên giá trị sổ sách và lợi nhuận trên vốn chủ sở hữu, Goldman ước tính rằng ngay cả khi tăng lên 9,000 điểm, định giá chỉ số vẫn có mức chiết khấu hơn 20%.
  • Do đó, việc hạ mục tiêu phản ánh các giả định định giá thận trọng hơn; luận điểm phục hồi phụ thuộc vào việc khả năng sinh lời của doanh nghiệp có thể hỗ trợ mức lợi nhuận trên vốn chủ sở hữu trong mô hình hay không, chứ không thể chỉ dựa vào hệ số giá trên lợi nhuận thấp.

Cơ hội tại Hàn Quốc có chỉ đặt cược vào chip nhớ?

  • Goldman cho rằng định giá hiện tại của ngành bộ nhớ đã hàm ý lợi nhuận năm 2027 thấp hơn kỳ vọng hiện tại khoảng 65%. Trong mô hình, hệ số giá trên giá trị sổ sách hiện tại 2.6 lần tương ứng với lợi nhuận trên vốn chủ sở hữu dự phóng khoảng 23%, trong khi mức đồng thuận là 45%; khoảng cách này là cơ sở cho quan điểm lạc quan của ngân hàng.
  • Lập luận này cũng có giới hạn: phân tích kịch bản phụ thuộc vào việc lợi nhuận, vốn chủ sở hữu theo giá trị sổ sách và cổ tức điều chỉnh đồng thời, cũng như các quan hệ định giá lịch sử tiếp tục áp dụng. Nếu lợi nhuận xấu hơn kịch bản đã được hàm ý, định giá vẫn chịu áp lực giảm.
  • Theo mô hình của Goldman, các ngành ngoài bộ nhớ, chiếm khoảng một nửa chỉ số, vẫn bị định giá thấp hơn giá trị hơn 30%. Vì vậy, các lĩnh vực được ngân hàng ưu tiên còn bao gồm điện, công nghiệp và những bên hưởng lợi từ cải cách quản trị doanh nghiệp; chương trình Value-Up tạo ra một con đường phục hồi khác thông qua tăng lợi ích cho cổ đông, thu hẹp mức chiết khấu của công ty mẹ và cải thiện phân bổ vốn.

Sau khi nhà đầu tư nước ngoài rút vốn, áp lực vị thế đã được giải tỏa đến mức nào?

  • Các thị trường mới nổi châu Á ngoài Trung Quốc ghi nhận dòng vốn ròng chảy ra 8,9 tỷ đô la trong tuần, trong đó Đài Loan bị rút 7,6 tỷ đô la và Hàn Quốc bị rút 1 tỷ đô la. Dữ liệu dịch vụ môi giới chính của Goldman cũng cho thấy giao dịch của các quỹ phòng hộ châu Á trong tháng 10 vẫn chủ yếu là bán ròng.
  • Vị thế đã giảm, nhưng vẫn không thấp khi so sánh dài hạn. Tính đến ngày 21 tháng 10, tỷ trọng ròng tại Hàn Quốc giảm xuống phân vị thứ 31 trong một năm qua, nhưng vẫn ở phân vị thứ 86 trong năm năm qua; tỷ trọng ròng tại Đài Loan ở phân vị thứ 92 trong năm năm.
  • Quy mô tài sản ETF đòn bẩy của Hàn Quốc giảm từ đỉnh 53 tỷ đô la xuống 16 tỷ đô la, chủ yếu do diễn biến giá, cùng với việc nhà đầu tư liên tục rút vốn từ cuối tháng 7. Trong tuần gần nhất cũng xuất hiện các khoản mua khi giá giảm, cho thấy quy mô thu hẹp và lực mua mới có thể đồng thời tồn tại.

Trong bối cảnh lãi suất cao, Goldman lựa chọn cơ hội tại châu Á như thế nào?

  • Tỷ lệ chiết khấu cao hơn làm tăng giá trị tương đối của dòng tiền ngắn hạn. Goldman ưu tiên tài sản có kỳ hạn ngắn, cổ phiếu giá trị và cổ phiếu tăng trưởng có định giá hợp lý, đồng thời lựa chọn bảng cân đối kế toán vững mạnh, biên lợi nhuận ổn định và cổ tức bền vững để ứng phó với chi phí vay tăng và sự luân chuyển của thị trường.
  • AI vẫn là động lực lợi nhuận mang tính cấu trúc mà Goldman đánh giá cao, nhưng việc chọn cổ phiếu tập trung vào bán dẫn và phần cứng tại các khâu đang gặp điểm nghẽn có triển vọng lợi nhuận rõ ràng hơn; trong lĩnh vực điện, trọng tâm là nhu cầu gia tăng và các hạn chế về hạ tầng vật chất. Phân bổ khu vực tiếp tục nghiêng về các doanh nghiệp có hoạt động toàn cầu, vì chính sách hạn chế và nhu cầu nội địa yếu gây sức ép lên chu kỳ kinh tế trong nước.
  • Phần lớn doanh nghiệp châu Á sẽ công bố kết quả quý ba từ giữa tháng 10 đến cuối tháng 11. Do đó, Goldman chú trọng hơn đến việc điều chỉnh tăng dự báo lợi nhuận và kết quả thực tế, đồng thời giảm coi trọng cách phân bổ chỉ chạy theo đà giá cổ phiếu.